A股銀行市值首破10萬億，公募調(diào)倉、險資加持“故事”能否持續(xù)？

　　漲勢如虹的銀行股無疑是近期A股市場上最大的“顯眼包”。

　　繼5月14日中證銀行指數(shù)續(xù)創(chuàng)新高、A股銀行板塊市值突破10萬億元后，15日中證銀行指數(shù)盤中進一步觸及7751.80點的高點，之后隨大盤震蕩回落，未能實現(xiàn)“七連陽”。此前6個交易日，中證銀行指數(shù)漲近7%，不斷刷新紀錄。

　　最近兩年，銀行股在高股息、低估值與避險特性等因素支撐下，成為二級市場上“最抗跌”板塊，股份行、國有大行、城農(nóng)商行等各類型銀行輪番大漲。對于近期銀行股在高位逆勢上行，有兩股力量被市場重點關(guān)注，一是考核標準迎來改革的公募基金，二是作為長錢代表的保險資金。

　　在多位受訪人士看來，銀行股的紅利策略優(yōu)勢在不確定性中持續(xù)凸顯，但將公募基金為應(yīng)對改革壓力調(diào)倉看作背后推手，更像是市場為短期炒作找的新由頭�！靶袠I(yè)要改革不是基金經(jīng)理調(diào)倉那么簡單�！薄熬退阏{(diào)倉換股也不是一朝一夕的事情，而且監(jiān)管導(dǎo)向并不是讓公募基金都去做成ETF�！辈恢挂晃唤鹑谛袠I(yè)人士對第一財經(jīng)表達了類似觀點。

　　有銀行研究人士表示，隨著市場回歸理性，銀行股的長期表現(xiàn)仍將依賴于基本面與股息穩(wěn)健性。息差持續(xù)收窄、信貸擴張節(jié)奏放緩、零售領(lǐng)域的資產(chǎn)質(zhì)量問題等經(jīng)營壓力仍值得關(guān)注。

　　A股第一個10萬億板塊出現(xiàn)了

　　5月15日，A股市場縮量調(diào)整，個股跌多漲少，三大股指均收跌，日前剛剛收復(fù)3400點的上證指數(shù)下跌0.68%，報收3380.82點。截至收盤，中證銀行指數(shù)跌0.11%，報7682.74點。當天盤中，該指數(shù)一度觸及7751.80點的高位，續(xù)創(chuàng)新高，距離2007年11月初8512.04點的高點更近一步。

　　從板塊表現(xiàn)來看，31個申萬一級行業(yè)中，除美容護理、煤炭、公用事業(yè)、農(nóng)林牧漁飄紅外，其余板塊均不同程度收跌，銀行則以-0.12%漲幅排在第四位。當天，浦發(fā)銀行、渝農(nóng)商行、工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、招商銀行、成都銀行、瑞豐銀行、杭州銀行等8只個股繼續(xù)飄紅。

　　此前一天，大金融板塊異動拉升，除了中證銀行指數(shù)收于7691.19點的高點，持續(xù)上行的銀行股還創(chuàng)下了一項新的紀錄——A股銀行板塊總市值突破10萬億元。截至15日收盤，A股42家上市銀行總市值約為10.03萬億元，較年初的9.43萬億元增加了6000億元。

　　目前，有3家A股上市銀行市值在萬億元以上，分別是工商銀行(1.96萬億元)、農(nóng)業(yè)銀行(1.81萬億元)、中國銀行(1.2萬億元)，招商銀行(約9267億元)、興業(yè)銀行(約4755億元)、郵儲銀行(4243億元)緊隨其后。

　　盡管美國濫施關(guān)稅讓銀行股再度成為不確定性中的“避風港”，但4月底，銀行股一度因為一季報表現(xiàn)不及預(yù)期陷入調(diào)整。不過，這一局勢在“五一”假期后很快反轉(zhuǎn)。5月7日以來的最近6個交易日，中證銀行指數(shù)漲6.61%，跑贏上證指數(shù)(2.65%)近4個百分點，其間多只個股股價續(xù)創(chuàng)新高。

　　伴隨著成份股股價不斷上行，不少銀行ETF也實現(xiàn)“六連陽”創(chuàng)下新高。以緊跟中證800銀行指數(shù)的銀行ETF(159887)為例，14日盤中漲幅達1.22%，場內(nèi)價格上探至1.324元，創(chuàng)下上市以來新高，最終收于1.319元。15日，銀行ETF再度觸及1.328元的新高，收盤回落至1.315元，全天跌幅0.3%。

　　縱觀今年以來，銀行板塊漲幅超過8%，在申萬一級行業(yè)中排在第五位，其中最近5個交易日就漲了3.79%。個股中，年內(nèi)有10家銀行漲幅在10%以上，其中，重慶銀行、渝農(nóng)商行、青島銀行、上海銀行、齊魯銀行年內(nèi)漲幅超過20%，興業(yè)銀行、浦發(fā)銀行僅自5月7日以來就漲超10%。

　　如果把時間拉長，從2022年10月底中證銀行指數(shù)低位算起，銀行板塊漲幅已超過52%。同期，上證指數(shù)漲幅不足16%。彼時，A股銀行板塊市值還不足6萬億元。

　　誰在買入

　　當前，對于銀行股持續(xù)上行背后的利好支撐，市場分析集中于近期降準降息齊落地、金融資產(chǎn)投資公司(AIC)設(shè)立主體擴圍、科技創(chuàng)新債券發(fā)行主體擴容，以及監(jiān)管積極引導(dǎo)險資入市、公募基金從重規(guī)模向重回報轉(zhuǎn)變等。

　　其中，最熱的猜測一是部分公募基金應(yīng)對業(yè)績基準考核調(diào)倉買入；二是配置型險資持續(xù)買入。

　　5月7日，證監(jiān)會發(fā)布《推動公募基金高質(zhì)量發(fā)展行動方案》，推動公募基金行業(yè)由重規(guī)模向重投資者回報改革轉(zhuǎn)變。新規(guī)要求，全面建立以基金投資收益為核心的行業(yè)考核評價體系，將業(yè)績比較基準對比、基金利潤率等直接關(guān)乎投資者利益的指標引入考核體系，相應(yīng)降低產(chǎn)品管理規(guī)模排名、基金公司收入利潤等指標的考核權(quán)重。對基金經(jīng)理的考核方面，新規(guī)要求基金產(chǎn)品業(yè)績指標權(quán)重不低于80%，并且對三年以上產(chǎn)品業(yè)績低于業(yè)績比較基準超過10個百分點的，要求其績效薪酬應(yīng)當明顯下降，對三年以上產(chǎn)品業(yè)績顯著超過業(yè)績比較基準的基金經(jīng)理，可以合理適度提高其績效薪酬。

　　在此背景下，不少機構(gòu)分析稱，未來偏股型基金對權(quán)重股的青睞度有望進一步提升，從而提升公募基金對銀行板塊的配置力度。

　　興業(yè)證券報告指出，主動權(quán)益基金通常會選取滬深300、中證800、中證500等代表性寬基指數(shù)作為業(yè)績基準，其中業(yè)績基準包含滬深300指數(shù)的基金占比47%，后者銀行板塊權(quán)重達到13.67%。

　　上述報告稱，在業(yè)績基準包括滬深300指數(shù)的主動權(quán)益基金中，2024年末的銀行持倉占比僅為3.81%，與滬深300指數(shù)中的銀行股權(quán)重偏離度接近10個百分點。在新的公募基金考核機制下，預(yù)計主動基金有望增加銀行持倉，縮小和業(yè)績基準的偏離度。

　　不少機構(gòu)持有類似觀點。東方證券報告也提到，當前，主動型公募基金對銀行股配置倉位明顯偏低，增量資金流入銀行股可期，主動型公募基金對銀行板塊邊際定價權(quán)有望增強，驅(qū)動板塊實現(xiàn)超額收益。

　　不過，多位受訪人士對此持質(zhì)疑態(tài)度，認為其中炒作因素較多。中金公司銀行業(yè)分析師林英奇對第一財經(jīng)表示：“(公募基金行業(yè)改革)這一影響較為長期，并非一蹴而就�！�

　　另有券商投顧人士告訴第一財經(jīng)，從監(jiān)管導(dǎo)向來看，行業(yè)改革是為了推動公募基金拉長周期、做大超額收益，業(yè)績比較基準的作用的確會更加重要。但在此背景下，公募基金行業(yè)更要減少過往“賭賽道”等亂象，將短期市場波動與行業(yè)改革關(guān)聯(lián)，更多是市場在為階段性炒作找理由。

　　有市場人士質(zhì)疑稱，若權(quán)益類基金普遍按照業(yè)績基準錨定的指數(shù)中權(quán)重股配置，主動管理的意義將大大削弱，導(dǎo)致基金持有人大量流失到指數(shù)基金。另有公募基金領(lǐng)域資深從業(yè)人士指出，行業(yè)改革并非基金經(jīng)理調(diào)倉換股那么簡單，基金經(jīng)理、基金公司、銷售渠道、基金持有人等各方之間的利益矛盾需要得到妥善解決。

　　在監(jiān)管積極引導(dǎo)長期資金入市背景下，保險資金的持續(xù)增配也是當前被熱議的銀行股利好支撐。據(jù)第一財經(jīng)不完全統(tǒng)計，今年以來，險資已在資本市場舉牌13次，其中近半數(shù)(6次)涉及銀行股，包括郵儲銀行、招商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中信銀行H股以及杭州銀行A股等5家銀行。就在5月12日，今年以來頻繁舉牌銀行股的平安人壽再次出手，增持農(nóng)業(yè)銀行H股。

　　高股息率依然被視為險資青睞銀行股的關(guān)鍵因素。比如，中國平安聯(lián)席首席執(zhí)行官郭曉濤在5月13日的2024年度股東會上回應(yīng)稱：“在利率下行周期，我們提前幾年便進行資產(chǎn)配置、提前布局，(我們投資的)高分紅國有大型銀行股的投資收益非常好�！�

　　盡管股價節(jié)節(jié)攀升，但在豐厚的分紅回報下，截至15日收盤，A股仍有近30只銀行股股息率在4%以上，其中6家股息率在5%以上。而相比A股，H股股息率均值更具優(yōu)勢，華創(chuàng)證券數(shù)據(jù)顯示，截至今年2月底，H股銀行標的股息率平均值高達7.17%，較A股高出1.41個百分點。

　　高位需警惕哪些風險

　　林英奇認為，短期內(nèi)，資金配置的博弈、分紅除權(quán)效應(yīng)可能對銀行股股價造成擾動。但長期來看，銀行股表現(xiàn)仍取決于基本面和股息的穩(wěn)健性。

　　事實上，市場上已有不少提示銀行股高位風險的聲音。私募機構(gòu)半夏投資4月月報提到，過去一年多時間公司一直持有超過10%的銀行股，近期已減倉大部分，后續(xù)將擇機進一步減倉到0。對于減倉原因，公司掌門人李蓓提到了對壞賬尤其居民中長期貸款壞賬的考慮。

　　當前，息差持續(xù)收窄、資產(chǎn)擴張速度放緩、零售領(lǐng)域資產(chǎn)質(zhì)量邊際惡化等，是銀行業(yè)基本面面臨的主要困擾。

　　安永近期發(fā)布的銀行業(yè)報告提到，截至2024年末，58家A股和港股上市銀行的平均凈息差為1.52%，已連續(xù)5年下降，其中最近3年均低于2%。在此背景下，去年上市銀行利息凈收入同比下降2.2%，其中股份行、農(nóng)商行利息凈收入降幅分別達到5%、6.16%。

　　由于貸款規(guī)模的增長以及處置力度持續(xù)加大，上市銀行的整體不良率持續(xù)下行，但結(jié)構(gòu)性風險已有邊際顯現(xiàn)。上述報告顯示，2024年末個人住房按揭貸款規(guī)模比上年末下降1.27%，同時不良率由2023年末的0.49%上升至0.69%。同期，個人經(jīng)營貸款不良率1.57%，較上年末上升0.47個百分點；個人消費貸款不良率1.74%，較上年末上升0.14個百分點；信用卡不良率則由2023年末的2.19%上升0.17個百分點至2.36%。

　　在此背景下，銀行間的經(jīng)營分化趨勢還將加劇。上市報告指出，應(yīng)對低利率時代的挑戰(zhàn)，銀行應(yīng)該構(gòu)建更穩(wěn)健、更均衡、更有韌性的收入結(jié)構(gòu)、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。

　　從資產(chǎn)規(guī)模尤其是信貸增速來看，一季度上市銀行擴張節(jié)奏繼續(xù)放緩。另據(jù)央行日前披露的最新金融數(shù)據(jù)，作為信貸傳統(tǒng)淡季，4月新增貸款僅為2800億元，同比少增約4500億元，為2006年同期以來最低水平。其中，企業(yè)端短貸規(guī)模收縮，中長期貸款同比少增，票據(jù)融資8000億元，沖量特征明顯。居民端短貸和中長期貸款規(guī)模均有下滑。

　　對此，中信證券首席經(jīng)濟學家明明表示：“前期樓市提振政策和促消費政策的效果仍在顯現(xiàn)�！绷钟⑵嬉脖硎�，這反映出一季度信貸投放部分透支儲備，以及債務(wù)置換和關(guān)稅的影響。

　　“貿(mào)易摩擦暫緩的情況下，后續(xù)需求回升仍取決于對于消費、房地產(chǎn)等領(lǐng)域的刺激政策，但在淡化規(guī)模的貨幣政策新思路下，后續(xù)信貸增速可能繼續(xù)下行�！绷钟⑵嬲J為，盡管零售貸款等領(lǐng)域資產(chǎn)質(zhì)量存在一定壓力，但總體而言銀行基本面仍較為穩(wěn)健，穩(wěn)定的利潤增速和分紅比例使得銀行高股息特征依然明顯。

　　(記者楊倩雯對本文亦有貢獻)

　　作者：亓寧