中新經(jīng)緯5月20日電 題：二季度以舊換新財(cái)政乘數(shù)或仍保持較高水平

　　作者 高瑞東 光大證券研究所所長、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

　　劉星辰 光大證券宏觀分析師

　　今年以來，多地?cái)U(kuò)圍消費(fèi)品“以舊換新”，政策效果顯現(xiàn)。一季度，社會(huì)消費(fèi)品零售(簡稱社零)總額中商品零售同比增長4.6%，高于去年四季度的月度增速均值，限額以上單位通訊器材類、文化辦公用品類、家用電器和音像器材類、家具類商品零售額增速較高。進(jìn)入4月份，消費(fèi)品以舊換新政策繼續(xù)顯效，家用電器和音像器材類、文化辦公用品類、家具類、通訊器材類、建筑及裝潢材料類商品零售額合計(jì)拉動(dòng)社會(huì)消費(fèi)品零售總額增長1.4個(gè)百分點(diǎn)。

　　我們根據(jù)受補(bǔ)貼大類商品的社零增速以及商務(wù)部公布的補(bǔ)貼情況進(jìn)行推算，發(fā)現(xiàn)今年一季度消費(fèi)品以舊換新(家電、汽車、通訊設(shè)備三大類)財(cái)政乘數(shù)提高至2.4，高于去年9-12月的2.1，主要得益于補(bǔ)貼范疇拓寬至消費(fèi)電子領(lǐng)域，家電、汽車等政策持續(xù)刺激的領(lǐng)域，其財(cái)政乘數(shù)下降速度較慢。

　　具體來看，家電方面，根據(jù)以舊換新政策發(fā)布前三個(gè)月(即2024年6月-8月)的限額以上單位家電商品零售額指標(biāo)的平均同比增速作為靜態(tài)增長趨勢，計(jì)算2025年一季度的趨勢值，用實(shí)際值減去趨勢值得到消費(fèi)增量。據(jù)此測算得出，今年一季度家電銷售額增量約為515億元。以以舊換新家電銷量*補(bǔ)貼比例*家電銷售單價(jià)測算，今年一季度家電以舊換新補(bǔ)貼金額約在211億元。即家電以舊換新財(cái)政乘數(shù)為2.43。

　　汽車方面，以乘聯(lián)會(huì)公布的乘用車零售銷量，參考前述家電的計(jì)算邏輯，測算今年一季度乘用車零售增量約為47.5萬輛，汽車單價(jià)參照今年1-2月商務(wù)部發(fā)布的數(shù)據(jù)推算。1-2月，汽車以舊換新超過107萬輛，帶動(dòng)新車銷售額達(dá)1165億元，即汽車單價(jià)為10.9萬/輛。根據(jù)銷售增量*汽車單價(jià)，預(yù)計(jì)今年一季度汽車銷售額增量為517億元。補(bǔ)貼方面，結(jié)合商務(wù)部披露的補(bǔ)貼申請份數(shù)進(jìn)行計(jì)算，根據(jù)天數(shù)及補(bǔ)貼份數(shù)和補(bǔ)貼金額，計(jì)算出今年一季度汽車以舊換新補(bǔ)貼金額約為279億元。即汽車以舊換新財(cái)政乘數(shù)為1.86。

　　通訊設(shè)備方面，參考限額以上通信設(shè)備類的商品零售額，根據(jù)以舊換新政策發(fā)布前三個(gè)月(即2024年10月-12月)上述指標(biāo)的平均同比增速作為靜態(tài)增長趨勢，計(jì)算2025年一季度的趨勢值，用實(shí)際值減去趨勢值得到消費(fèi)增量。據(jù)此推算，今年一季度通訊器材銷售額增量約為412億元。補(bǔ)貼方面，根據(jù)商務(wù)部近期公布的通訊設(shè)備以舊換新銷量及補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)，推算總補(bǔ)貼金額約為105億元。即通訊設(shè)備以舊換新財(cái)政乘數(shù)為3.92。

　　我們預(yù)計(jì)二季度以舊換新的財(cái)政乘數(shù)仍能保持在較高水平，不會(huì)出現(xiàn)明顯衰減。從以舊換新政策效果看，4月以來，汽車、數(shù)碼產(chǎn)品等消費(fèi)品以舊換新申請速度不減；從資金來源來看，4月29日，國家發(fā)展改革委下達(dá)今年第二批810億元超長期特別國債資金，繼續(xù)大力支持消費(fèi)品以舊換新，保證了接續(xù)資金；從地方實(shí)踐來看，多地正在逐步擴(kuò)大消費(fèi)品以舊換新適用范圍。若今年以舊換新的財(cái)政乘數(shù)能維持在2.0以上，則今年按照超長期特別國債3000億元支持消費(fèi)品以舊換新，預(yù)計(jì)拉動(dòng)社零增速上升1.2個(gè)百分點(diǎn)以上。

　　從更長期的政策來考量，未來可能適時(shí)將補(bǔ)貼范圍拓寬至服務(wù)領(lǐng)域。5月9日，中國人民銀行印發(fā)《關(guān)于設(shè)立服務(wù)消費(fèi)與養(yǎng)老再貸款有關(guān)事宜的通知》，設(shè)立服務(wù)消費(fèi)與養(yǎng)老再貸款，額度5000億元，政策執(zhí)行至2027年末。一方面，服務(wù)消費(fèi)具有即時(shí)性特征，不易透支，且當(dāng)前我國處在服務(wù)消費(fèi)持續(xù)擴(kuò)容的階段，“五一”假期出行數(shù)據(jù)超預(yù)期也印證這一趨勢；另一方面，服務(wù)消費(fèi)相關(guān)補(bǔ)貼有助于促進(jìn)居民增收和穩(wěn)定就業(yè)，居民部門將受益更多。(中新經(jīng)緯APP)

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