中新經(jīng)緯5月21日電 (羅琨)今年以來(lái)，在系列促消費(fèi)政策推動(dòng)下，消費(fèi)市場(chǎng)呈現(xiàn)回暖向好態(tài)勢(shì)。對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，在這一背景下該如何挖掘相關(guān)投資機(jī)遇？近期，中新經(jīng)緯專訪百億私募星石投資首席策略官、副總經(jīng)理方磊。

　　方磊指出，未來(lái)10至20年都將處于消費(fèi)占比持續(xù)提升的大周期。而當(dāng)前消費(fèi)板塊估值仍處于歷史低位。有些消費(fèi)股分紅率在4%~5%，在一定程度上也能抵御價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)。

　　他認(rèn)為，未來(lái)，消費(fèi)領(lǐng)域的政策驅(qū)動(dòng)有望逐步加強(qiáng)，消費(fèi)的基本面提升，疊加成長(zhǎng)性的回歸，估值提升，消費(fèi)股有希望迎來(lái)戴維斯雙擊。

　　關(guān)注兩大方向細(xì)分機(jī)會(huì)

　　今年政府工作報(bào)告把“大力提振消費(fèi)、提高投資效益，全方位擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求”放在突出位置，并提出實(shí)施提振消費(fèi)專項(xiàng)行動(dòng)。制定提升消費(fèi)能力、增加優(yōu)質(zhì)供給、改善消費(fèi)環(huán)境專項(xiàng)措施，釋放多樣化、差異化消費(fèi)潛力，推動(dòng)消費(fèi)提質(zhì)升級(jí)。

　　方磊指出，擴(kuò)大內(nèi)需和提振消費(fèi)不僅僅是短期應(yīng)對(duì)外需壓力的對(duì)沖手段，更是中長(zhǎng)期中國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的方向。

　　國(guó)家統(tǒng)計(jì)局近日發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，一季度，中國(guó)社會(huì)消費(fèi)品零售總額120327億元，同比增長(zhǎng)4.7%。服務(wù)零售額同比增長(zhǎng)10.0%，高于同期商品零售額增速6.0個(gè)百分點(diǎn)。

　　方磊預(yù)計(jì)，隨著未來(lái)一系列內(nèi)需刺激政策持續(xù)發(fā)力，全方位擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求，居民消費(fèi)占GDP比例有望從40%左右提升到70%左右的水平，增長(zhǎng)空間很大。

　　4月25日召開(kāi)的中共中央政治局會(huì)議指出，要提高中低收入群體收入，大力發(fā)展服務(wù)消費(fèi)，增強(qiáng)消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拉動(dòng)作用。

　　作為一家百億私募，星石投資更關(guān)注消費(fèi)領(lǐng)域哪些細(xì)分賽道的機(jī)會(huì)？

　　方磊介紹說(shuō)，內(nèi)需領(lǐng)域，星石投資關(guān)注兩大方向細(xì)分機(jī)會(huì)。

　　一是供給面表現(xiàn)突出、需求有望受益于政策發(fā)力的服務(wù)消費(fèi)。部分消費(fèi)服務(wù)業(yè)資本開(kāi)支在過(guò)去幾年里顯著放緩，產(chǎn)能利用率出現(xiàn)明顯修復(fù)，意味著這些行業(yè)供給增量受限。同時(shí)，預(yù)計(jì)未來(lái)服務(wù)類消費(fèi)有望成為擴(kuò)內(nèi)需政策的重要抓手之一，需求端具有多方面潛力。結(jié)合供需兩端看，在供給偏緊的格局下，需求回暖會(huì)帶來(lái)更大的盈利彈性。

　　二是行業(yè)份額持續(xù)向頭部集中，內(nèi)需回暖環(huán)境下業(yè)績(jī)彈性更加突出的可選消費(fèi)品。可選消費(fèi)中，頭部公司憑借優(yōu)秀的產(chǎn)品創(chuàng)新力、強(qiáng)大的管理運(yùn)營(yíng)能力或無(wú)可替代的文化底蘊(yùn)持續(xù)搶占市場(chǎng)份額，即使在經(jīng)濟(jì)低迷期，這些優(yōu)質(zhì)公司的盈利能力也能持續(xù)提升，那么在經(jīng)濟(jì)回暖的時(shí)候，這些公司的業(yè)績(jī)將更有彈性。

　　談及近期開(kāi)啟的“618”大促，方磊指出，作為全年第一個(gè)消費(fèi)大促時(shí)點(diǎn)，從當(dāng)前各平臺(tái)發(fā)布的大促規(guī)則和宣傳主題來(lái)看，流程精簡(jiǎn)、扶持加碼以及促銷周期拉長(zhǎng)等已經(jīng)代替“全網(wǎng)最低價(jià)”成為新的共識(shí)。

　　他分析說(shuō)，精簡(jiǎn)流程既有助于消費(fèi)者降低決策成本，也有利于商家更好地規(guī)劃整個(gè)促銷活動(dòng)流程；國(guó)家補(bǔ)貼和平臺(tái)補(bǔ)貼的組合依舊是最大的賣(mài)點(diǎn)，平臺(tái)對(duì)優(yōu)質(zhì)商家的補(bǔ)貼措施發(fā)力，在促進(jìn)消費(fèi)需求釋放的同時(shí)，也推動(dòng)消費(fèi)供給端逐步優(yōu)化，考慮到優(yōu)質(zhì)商家能夠?yàn)橄�費(fèi)者提供更高品質(zhì)的商品和更優(yōu)的購(gòu)物體驗(yàn)，有望為消費(fèi)市場(chǎng)帶來(lái)更多活力；此次“618”活動(dòng)提前至5月中上旬開(kāi)啟，拉長(zhǎng)銷售周期也有助于更多的消費(fèi)需求釋放。

　　綜合上述幾點(diǎn)看，方磊認(rèn)為此次“618”銷售表現(xiàn)應(yīng)該不弱，在消費(fèi)領(lǐng)域中，受益于消費(fèi)補(bǔ)貼的可選消費(fèi)品和耐用消費(fèi)品可能有業(yè)績(jī)彈性預(yù)期帶來(lái)的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，部分消費(fèi)服務(wù)業(yè)或也跟隨表現(xiàn)。

　　科技股后期或迎分化

　　近年來(lái)，以人工智能、機(jī)器人、智能駕駛等為代表的新興科技產(chǎn)業(yè)迅猛發(fā)展，也持續(xù)激發(fā)消費(fèi)市場(chǎng)活力。NIQ-GfK(尼爾森IQ-捷孚凱)和中國(guó)電子商會(huì)去年10月發(fā)布的《2024-2025中國(guó)科技類消費(fèi)電子產(chǎn)業(yè)發(fā)展白皮書(shū)》顯示，2024年中國(guó)科技及耐用消費(fèi)品市場(chǎng)持續(xù)回升，預(yù)計(jì)營(yíng)業(yè)額達(dá)22406億元，同比增長(zhǎng)約5%，成為2019年至今的第二高點(diǎn)；以手機(jī)和穿戴設(shè)備為代表的個(gè)人消費(fèi)電子場(chǎng)景營(yíng)業(yè)額增速達(dá)10%，成為市場(chǎng)增長(zhǎng)的核心驅(qū)動(dòng)力。

　　方磊指出，科技重塑消費(fèi)結(jié)構(gòu)，成為提振內(nèi)需、促進(jìn)消費(fèi)升級(jí)的重要因素。從供給端看，科技創(chuàng)新提供了更多的優(yōu)質(zhì)消費(fèi)供給，例如國(guó)內(nèi)開(kāi)源大模型的迭代加速，相對(duì)較高的性價(jià)比帶來(lái)全社會(huì)大模型平權(quán)，將推動(dòng)廣泛的AI開(kāi)發(fā)與應(yīng)用。從需求端看，當(dāng)前消費(fèi)者在關(guān)注性價(jià)比的同時(shí)，體驗(yàn)感也是影響消費(fèi)選擇的重要因素，科技創(chuàng)新帶來(lái)的新體驗(yàn)可能會(huì)對(duì)消費(fèi)者有較強(qiáng)吸引力，隨著科技消費(fèi)供給優(yōu)化，這部分消費(fèi)可能會(huì)出現(xiàn)新的需求，其中也蘊(yùn)含著潛在的中長(zhǎng)期投資機(jī)會(huì)，投資者可以通過(guò)持續(xù)跟蹤、挑選中長(zhǎng)期成長(zhǎng)性較高的標(biāo)的把握科技消費(fèi)機(jī)遇。

　　今年春節(jié)以來(lái)，科技股尤其是港股科技股出現(xiàn)了較強(qiáng)走勢(shì)。方磊認(rèn)為，前期這一輪科技股走勢(shì)主要是由樂(lè)觀情緒帶動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)偏好回升帶來(lái)的，隨著科技股股價(jià)上漲至偏高水平、科技股交易擁擠度的提升以及海外不確定性帶動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)偏好下行，科技股同樣也出現(xiàn)了較明顯的回撤。

　　他提醒稱，經(jīng)歷過(guò)前期的估值提升和調(diào)整后，下一階段的科技股表現(xiàn)可能會(huì)有分化，具有技術(shù)驅(qū)動(dòng)或業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)的板塊和個(gè)股值得關(guān)注，例如AI產(chǎn)業(yè)鏈深化發(fā)展以及國(guó)產(chǎn)替代加速帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)。

　　追求可持續(xù)的超額收益

　　公開(kāi)資料顯示，星石投資成立于2007年，成立以來(lái)一直實(shí)行多基金經(jīng)理團(tuán)隊(duì)制。公司現(xiàn)有員工90人左右，其中投研團(tuán)隊(duì)40人左右，采用合伙人機(jī)制，現(xiàn)有19位合伙人。

　　方磊介紹說(shuō)，40人左右的投研團(tuán)隊(duì)中，每個(gè)人都有自己覆蓋和擅長(zhǎng)的投資領(lǐng)域，考核嚴(yán)格、制度明確但不設(shè)置短期“生死線”，更加關(guān)注一起做好投資而非內(nèi)部?jī)?nèi)卷，開(kāi)明包容的文化進(jìn)一步增強(qiáng)了團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性、協(xié)作意愿以及投研討論的真實(shí)意愿。

　　方磊表示，星石的研究框架為多層面驅(qū)動(dòng)因素投資法。他以內(nèi)需市場(chǎng)舉例說(shuō)，在外需不確定性較大、內(nèi)部經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型有需求的背景下，政策持續(xù)發(fā)力帶動(dòng)內(nèi)需好轉(zhuǎn)已經(jīng)較為明確，國(guó)內(nèi)政策帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)基本面企穩(wěn)回升、內(nèi)需市場(chǎng)有所表現(xiàn)的中期確定性較大，內(nèi)需領(lǐng)域的宏觀驅(qū)動(dòng)不弱。從行業(yè)角度看，中國(guó)居民商品消費(fèi)與其他國(guó)家相比差距不大，但服務(wù)消費(fèi)上差距明顯，疊加耐用消費(fèi)品存在需求透支問(wèn)題，服務(wù)消費(fèi)的潛力釋放將是中國(guó)擴(kuò)大內(nèi)需、提振消費(fèi)的關(guān)鍵，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)消費(fèi)政策將逐步延伸至服務(wù)消費(fèi)，結(jié)構(gòu)上則關(guān)注需求受益于政策提振但供給存在剛性的行業(yè)，例如航空、快遞、酒旅等。

　　方磊同時(shí)指出，微觀層面的結(jié)構(gòu)性變化對(duì)消費(fèi)研究的整體框架影響不大，只不過(guò)在尋找行業(yè)驅(qū)動(dòng)層面可能會(huì)在舊視角基礎(chǔ)上增加新的角度。例如，此前消費(fèi)研究偏向于需求端，尤其是內(nèi)生的實(shí)物消費(fèi)需求和地產(chǎn)鏈消費(fèi)需求，而今年現(xiàn)象級(jí)電影作品出現(xiàn)，將大家的關(guān)注重點(diǎn)轉(zhuǎn)移到了消費(fèi)供給端引導(dǎo)消費(fèi)需求釋放上來(lái)，旅游出行火爆等現(xiàn)象增加了市場(chǎng)對(duì)于消費(fèi)體驗(yàn)的關(guān)注，前期較為火爆的谷子經(jīng)濟(jì)等則增加了市場(chǎng)對(duì)于悅己消費(fèi)的關(guān)注。

　　他認(rèn)為，個(gè)人投資者也可以借鑒多層面驅(qū)動(dòng)因素投資法，建立適合自己精力和能力圈的多層分析框架來(lái)選取驅(qū)動(dòng)因素強(qiáng)勁的投資標(biāo)的，并配合符合個(gè)人風(fēng)險(xiǎn)偏好和資金用途的交易體系，在具有強(qiáng)勁驅(qū)動(dòng)因素的投資標(biāo)的間進(jìn)行合理切換，以期得到可持續(xù)的超額收益。

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責(zé)任編輯：魏薇 常濤