獨(dú)家｜香港將推行港元穩(wěn)定幣，影響幾何？

　　作者：周艾琳

　　近日，香港特區(qū)政府表示，歡迎立法會(huì)通過(guò)《穩(wěn)定幣條例草案》，以在中國(guó)香港設(shè)立法幣穩(wěn)定幣發(fā)行人的發(fā)牌制度，完善對(duì)虛擬資產(chǎn)活動(dòng)在香港的監(jiān)管框架，以保持金融穩(wěn)定，同時(shí)推動(dòng)金融創(chuàng)新。

　　就在同一期間，美國(guó)的穩(wěn)定幣法案推出在即�！兑龑�(dǎo)和建立美國(guó)穩(wěn)定幣國(guó)家創(chuàng)新法案》(GENIUS法案)目前以66票對(duì)32票通過(guò)了美國(guó)參議院的程序性投票，標(biāo)志著該法案在參議院取得了重要進(jìn)展。后續(xù)，法案將進(jìn)入?yún)⒆h院全體表決階段。如果參議院最終通過(guò)，法案還需送交眾議院審議并通過(guò)，最后由總統(tǒng)簽署生效。

　　事實(shí)上，從三年前起香港特區(qū)政府就開(kāi)始關(guān)注穩(wěn)定幣。究竟港元穩(wěn)定幣背后的考量是什么？哪些機(jī)構(gòu)有資格獲得牌照？對(duì)此，第一財(cái)經(jīng)獨(dú)家采訪(fǎng)了金融科技集團(tuán)Hashkey代幣化高級(jí)經(jīng)理李煉炫，此前他負(fù)責(zé)牽頭國(guó)內(nèi)頭部公募基金金在香港推出的第一批比特幣ETF設(shè)計(jì)。在他看來(lái)，明確監(jiān)管框架是主要意圖，特別是2022年TerraUSD的崩盤(pán)事件后(穩(wěn)定幣一周內(nèi)價(jià)值歸零)，各地監(jiān)管機(jī)構(gòu)都開(kāi)始意識(shí)到，穩(wěn)定幣市場(chǎng)的有序發(fā)展需要清晰且明確的監(jiān)管框架。同時(shí)，這也有助于維持香港的國(guó)際金融中心地位，尤其是增強(qiáng)對(duì)全球Web3項(xiàng)目和人才的吸引力。未來(lái)，最有可能申請(qǐng)并獲得法幣穩(wěn)定幣發(fā)行牌照的機(jī)構(gòu)可能是銀行、大型互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)、金融科技公司等。

　　明確穩(wěn)定幣監(jiān)管框架

　　過(guò)去幾年，全球范圍內(nèi)掀起了穩(wěn)定幣熱潮。從Facebook推出的Libra，到Circle的USDC，再到監(jiān)管趨嚴(yán)下的Tether等，穩(wěn)定幣正成為加密貨幣市場(chǎng)的重要一員。中國(guó)香港通過(guò)《穩(wěn)定幣條例草案》無(wú)疑是在全球虛擬資產(chǎn)監(jiān)管領(lǐng)域邁出關(guān)鍵一步，事實(shí)上這一嘗試的落地先于美國(guó)。

　　目前幣圈穩(wěn)定幣的總體規(guī)模約2500億美元，總規(guī)�？此撇淮�，但增速驚人。2019年3月時(shí)約為50億美元，短短6年增長(zhǎng)約45倍。穩(wěn)定幣具有一定的匿名性且波動(dòng)性極低，越來(lái)越多人將它當(dāng)成美元的代替品來(lái)使用。穩(wěn)定幣最大的潛在問(wèn)題無(wú)疑就是濫發(fā)，雖然Tether和Circle這兩大主流發(fā)行方一直表示其持有資產(chǎn)等于甚至是高于發(fā)幣量，比如說(shuō)Tether聲稱(chēng)其儲(chǔ)備中有約53億美元的超額儲(chǔ)備，超出1:1掛鉤USDT所需的部分。

　　從三年前起香港特區(qū)政府就開(kāi)始關(guān)注穩(wěn)定幣。特別是2022年TerraUSD的崩盤(pán)事件后，各地監(jiān)管機(jī)構(gòu)都開(kāi)始意識(shí)到，穩(wěn)定幣市場(chǎng)的有序發(fā)展需要清晰且明確的監(jiān)管框架。

　　李煉炫對(duì)記者表示，香港金管局于2022年發(fā)布加密資產(chǎn)和穩(wěn)定幣討論文件，邀請(qǐng)業(yè)界和公眾就有關(guān)的監(jiān)管模式提出意見(jiàn)。在2023年財(cái)經(jīng)事務(wù)及庫(kù)務(wù)局(財(cái)庫(kù)局)和金管局聯(lián)合發(fā)表公眾咨詢(xún)文件，就有關(guān)監(jiān)管穩(wěn)定幣發(fā)行人的立法建議收集意見(jiàn)。今年立法會(huì)通過(guò)《穩(wěn)定幣條例草案》。

　　他表示，正如香港特區(qū)政府在公眾咨詢(xún)文件中所提到的那樣，對(duì)穩(wěn)定幣實(shí)施監(jiān)管，這背后主要有幾個(gè)政策目的考量。

　　首先，明確的監(jiān)管框架可有效應(yīng)對(duì)法幣穩(wěn)定幣對(duì)貨幣與金融穩(wěn)定構(gòu)成的潛在風(fēng)險(xiǎn)。穩(wěn)定幣在資本跨境流通、反洗錢(qián)等方面可能對(duì)傳統(tǒng)金融體系帶來(lái)新的挑戰(zhàn)，通過(guò)施加監(jiān)管可有效化解其中風(fēng)險(xiǎn)。

　　其次，為法幣穩(wěn)定幣用戶(hù)提供足夠的保障。避免類(lèi)似TerraUSD這類(lèi)的事件再次發(fā)生給投資者造成損失。

　　此外，維持香港的國(guó)際金融中心地位。從國(guó)際視角來(lái)看，這一監(jiān)管政策順應(yīng)了全球主流趨勢(shì)，與美國(guó)GENIUS法案、歐盟MiCA法案等國(guó)際監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)相呼應(yīng)，有助于鞏固香港作為國(guó)際金融中心的地位，增強(qiáng)對(duì)全球Web3項(xiàng)目和人才的吸引力。

　　另一重考量在于，香港特區(qū)政府此舉也可促進(jìn)香港虛擬資產(chǎn)生態(tài)圈的可持續(xù)和負(fù)責(zé)任地發(fā)展。通過(guò)建立清晰的監(jiān)管框架，不僅能夠增強(qiáng)投資者和機(jī)構(gòu)對(duì)本地虛擬資產(chǎn)市場(chǎng)的信任度，還將吸引更多合規(guī)企業(yè)選擇香港作為業(yè)務(wù)發(fā)展基地，豐富香港的數(shù)字金融生態(tài)。

　　事實(shí)上，香港始終在探路加密資產(chǎn)。2021 年 2 月 19 日，ProShares 向美國(guó)證券交易委員會(huì)(SEC)提交了比特幣期貨 ETF 的申請(qǐng)，同年10月正式上市；2024年1月10日，美國(guó)SEC批準(zhǔn)了11只比特幣現(xiàn)貨ETF的上市申請(qǐng)，包括來(lái)自貝萊德、富達(dá)等大型資管機(jī)構(gòu)；香港則于2024年4月29日開(kāi)始發(fā)行比特幣現(xiàn)貨ETF，首批共計(jì)6只ETF產(chǎn)品，分別由三家內(nèi)地頭部公募基金的香港子公司發(fā)行。

　　業(yè)內(nèi)人士對(duì)記者表示，當(dāng)前香港比特幣ETF的最大問(wèn)題在于流動(dòng)性欠佳，同時(shí)交易手續(xù)費(fèi)仍相對(duì)偏高。

　　李煉炫對(duì)記者稱(chēng)，穩(wěn)定幣發(fā)牌制度和虛擬資產(chǎn)現(xiàn)貨ETF，都屬于香港虛擬資產(chǎn)生態(tài)布局中的重要組成部分，可協(xié)同鞏固香港的國(guó)際金融中心地位。在未來(lái)，穩(wěn)定幣的法幣掛鉤屬性也有助于投資者在傳統(tǒng)貨幣與加密資產(chǎn)之間更便捷地轉(zhuǎn)換，增強(qiáng)虛擬資產(chǎn)現(xiàn)貨ETF的二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性。

　　“但需注意的是兩者側(cè)重點(diǎn)不一樣，穩(wěn)定幣發(fā)牌制度，主要側(cè)重在貨幣支付領(lǐng)域，因此屬于香港金管局監(jiān)管；虛擬資產(chǎn)現(xiàn)貨ETF，則屬于資本市場(chǎng)領(lǐng)域，因此由香港證監(jiān)會(huì)(SFC)監(jiān)管�！彼�稱(chēng)。

　　全球穩(wěn)定幣監(jiān)管趨嚴(yán)

　　近幾年來(lái)穩(wěn)定幣的風(fēng)險(xiǎn)不斷被提及，因此中國(guó)香港實(shí)則順應(yīng)全球潮流。

　　回顧近幾年穩(wěn)定幣的風(fēng)險(xiǎn)事件，最引人關(guān)注的事件發(fā)生在2022年5月，即UST崩盤(pán)事件。UST是由一家名為T(mén)erra的韓國(guó)公司發(fā)行的算法穩(wěn)定幣，其價(jià)值與美元1:1錨定。UST 通過(guò)鑄造 LUNA 來(lái)維持與美元的掛鉤，當(dāng) UST 市場(chǎng)價(jià)格低于 1 美元時(shí)，套利者可低價(jià)買(mǎi)入 UST，贖回價(jià)值 1 美元的 LUNA 并出售獲利，以此穩(wěn)定價(jià)格。

　　但是，數(shù)字資產(chǎn)整體下跌使投資者擔(dān)憂(yōu) LUNA 市值無(wú)法支撐 UST 贖回，引發(fā)恐慌性?huà)伿邸４罅繏伿蹖?dǎo)致新的 LUNA 被鑄造，供大于求使其價(jià)格暴跌，市場(chǎng)對(duì)套利機(jī)制失去信心，UST 與 LUNA 價(jià)格螺旋式下降，UST 脫錨貶值，最終崩盤(pán)。

　　即使是全球最大穩(wěn)定幣(USDT)發(fā)行方Tether也存在類(lèi)似擔(dān)憂(yōu)，主要是USDT掛鉤資產(chǎn)價(jià)值的不確定性。USDT 宣稱(chēng)與美元 1:1 掛鉤，但市場(chǎng)質(zhì)疑其儲(chǔ)備資產(chǎn)構(gòu)成并非完全是足額美元現(xiàn)金或等價(jià)物(短期美國(guó)國(guó)債)。若儲(chǔ)備資產(chǎn)中包含其他風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，在市場(chǎng)波動(dòng)時(shí)，這些資產(chǎn)價(jià)值可能下跌，使 USDT 難以維持與美元的固定匯率。

　　美國(guó)參議院近期取得重要進(jìn)展的GENIUS法案亦意在監(jiān)管穩(wěn)定幣。具體而言，法案的主要監(jiān)管目標(biāo)是“目前已有的幣圈穩(wěn)定幣”，像Tether發(fā)行的USDT、Circle發(fā)行的USDC等主流穩(wěn)定幣，以確保它們的發(fā)行和運(yùn)營(yíng)符合監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)。

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，美國(guó)監(jiān)管方可能會(huì)要求穩(wěn)定幣發(fā)行人獲得聯(lián)邦或州級(jí)許可，確保其合規(guī)運(yùn)營(yíng)。同時(shí)，發(fā)行人需滿(mǎn)足資本充足率、流動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)管理要求， 確保穩(wěn)定幣可按1:1兌換美元或其他掛鉤資產(chǎn)，保護(hù)用戶(hù)資金安全； 發(fā)行人定期披露儲(chǔ)備資產(chǎn)信息，增強(qiáng)透明度；聯(lián)邦儲(chǔ)備系統(tǒng)和貨幣監(jiān)理署(OCC)將有權(quán)監(jiān)督全國(guó)性穩(wěn)定幣發(fā)行人； 強(qiáng)化反洗錢(qián)(AML)和了解客戶(hù)(KYC)要求，防止非法金融活動(dòng)；確保穩(wěn)定幣不被用于非法交易或規(guī)避制裁。

　　穩(wěn)定幣監(jiān)管框架尚待統(tǒng)一

　　不過(guò)，未來(lái)穩(wěn)定幣這一全球性資產(chǎn)的監(jiān)管仍存在一定挑戰(zhàn)。

　　李煉炫 對(duì)記者表示，各司法管轄區(qū)對(duì)穩(wěn)定幣的監(jiān)管框架尚未統(tǒng)一，如美國(guó)在國(guó)會(huì)推進(jìn)GENIUS法案，擬對(duì)非金融機(jī)構(gòu)發(fā)行穩(wěn)定幣設(shè)限；歐盟 MiCA 則要求發(fā)行商滿(mǎn)足資本與治理標(biāo)準(zhǔn)；香港的《穩(wěn)定幣條例草案》則要求最低繳納2500萬(wàn)港元的資本金，并且在香港或以外發(fā)行宣稱(chēng)錨定港元價(jià)值的法幣穩(wěn)定幣，都必須申領(lǐng)牌照，這或涉及跨司法轄區(qū)的監(jiān)管合作，最終的監(jiān)管可落地性也存在不確定性。三個(gè)司法轄區(qū)在具體的監(jiān)管要求上存在差異，這也會(huì)增加穩(wěn)定幣在全球的業(yè)務(wù)擴(kuò)展的阻力。

　　其次，技術(shù)與運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也值得關(guān)注。智能合約漏洞、私鑰管理失誤、交易平臺(tái)安全事件等技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)依然存在，需加強(qiáng)審計(jì)、保險(xiǎn)和應(yīng)急處置機(jī)制。

　　香港也存在自身的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)。李煉炫認(rèn)為，相較于全球其他地區(qū)，香港地區(qū)的優(yōu)勢(shì)在于已在2022年明確了打造全球Web3.0中心的目標(biāo)，港府對(duì)Web3.0持積極態(tài)度，因此港府的各監(jiān)管部門(mén)，比如香港金管局與證監(jiān)會(huì)在穩(wěn)定幣、虛擬資產(chǎn)現(xiàn)貨ETF、虛擬資產(chǎn)托管等領(lǐng)域緊密協(xié)作，形成“同業(yè)同規(guī)”的監(jiān)管閉環(huán)，能夠在充分防控風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，支持跨市場(chǎng)創(chuàng)新。

　　在他看來(lái)，未來(lái)，如果要將穩(wěn)定幣發(fā)揮出最大作用，取決于兩點(diǎn)。一是需有效的應(yīng)用場(chǎng)景，穩(wěn)定幣如果缺乏有效的應(yīng)用場(chǎng)景，用戶(hù)則缺乏持有的意愿，其網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)將難以展開(kāi)，無(wú)法形成有效規(guī)模。當(dāng)然，如果穩(wěn)定幣能與國(guó)家對(duì)外戰(zhàn)略?huà)煦^，其發(fā)展的速度肯定會(huì)更快，發(fā)揮的作用也會(huì)更大；二是必須與國(guó)際主流貨幣或者潛力貨幣掛鉤。穩(wěn)定幣的本質(zhì)是法定貨幣的數(shù)字化，穩(wěn)定幣的規(guī)模受掛鉤貨幣本身受歡迎程度的影響。例如美元穩(wěn)定幣與里拉穩(wěn)定幣相比，美元穩(wěn)定幣當(dāng)然更受歡迎。

　　未來(lái)，穩(wěn)定幣還需要虛擬資產(chǎn)托管和出入金(OTC牌照，涉及穩(wěn)定幣與法幣的兌換)的支持，目前這兩塊均在立法咨詢(xún)階段，未來(lái)相關(guān)監(jiān)管措施落地后，將進(jìn)一步促進(jìn)穩(wěn)定幣的發(fā)展。

　　三類(lèi)機(jī)構(gòu)最有望獲得牌照

　　除了條例本身，未來(lái)哪些金融機(jī)構(gòu)有望參與穩(wěn)定幣的發(fā)行也備受關(guān)注，牌照申請(qǐng)大概率將在2026年提速。

　　此次的條例提及，穩(wěn)定幣條例實(shí)施后，任何人要在業(yè)務(wù)過(guò)程中在香港發(fā)行法幣穩(wěn)定幣，或在香港或以外發(fā)行宣稱(chēng)錨定港元價(jià)值的法幣穩(wěn)定幣，都必須申領(lǐng)牌照。申請(qǐng)方須滿(mǎn)足資本充足性(最低實(shí)繳資本2500萬(wàn)港元)，符合儲(chǔ)備資產(chǎn)管理(與流通穩(wěn)定幣面值等值的高流動(dòng)性資產(chǎn))及贖回(無(wú)附加條件贖回權(quán))等方面的規(guī)定。

　　李煉炫對(duì)記者稱(chēng)，資本充足性這一要求其實(shí)上就淘汰了大部分資金實(shí)力不雄厚的中小公司。最有可能申請(qǐng)并獲得法幣穩(wěn)定幣發(fā)行牌照的機(jī)構(gòu)之一就是銀行機(jī)構(gòu)。銀行在資本實(shí)力、風(fēng)控能力和合規(guī)體系上具備天然優(yōu)勢(shì)，可憑借現(xiàn)有的業(yè)務(wù)框架快速轉(zhuǎn)型為穩(wěn)定幣發(fā)行商，比如目前參與穩(wěn)定幣沙盒的渣打銀行。

　　大型互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)也是候選者，這些企業(yè)在資本和技術(shù)上具有雄厚實(shí)力。特別是對(duì)于擁有支付應(yīng)用場(chǎng)景的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，其業(yè)務(wù)天然與穩(wěn)定幣契合。

　　此外，擁有區(qū)塊鏈底層技術(shù)或支付網(wǎng)絡(luò)的金融科技(FinTech)企業(yè)，同時(shí)具備足夠的資本，也最有可能申請(qǐng)到牌照，如圓幣科技。