美日長(zhǎng)債收益率飆升 機(jī)構(gòu)相繼發(fā)出警告

　　證券時(shí)報(bào)記者 魏書(shū)光

　　全球長(zhǎng)債收益率繼續(xù)飆升。上周(5月19日～23日)，美債和日債接連出現(xiàn)問(wèn)題，20年期日債和美債拍賣(mài)同時(shí)遇冷，讓美國(guó)和日本的長(zhǎng)債收益率持續(xù)刷新高點(diǎn)。

　　多家機(jī)構(gòu)警告，發(fā)達(dá)國(guó)家的長(zhǎng)期債券市場(chǎng)面臨脆弱性，債券供給在增加，買(mǎi)家卻在減少。這種局面短期內(nèi)不太可能快速改善，因此長(zhǎng)期國(guó)債的收益率仍可能繼續(xù)沖高。

　　美債利率有進(jìn)一步?jīng)_高風(fēng)險(xiǎn)

　　隨著穆迪5月17日下調(diào)了美國(guó)評(píng)級(jí)，從Aaa下調(diào)至Aa1，美國(guó)失去了最后一個(gè)最高信用評(píng)級(jí)。上周市場(chǎng)迅速反應(yīng)，美元指數(shù)下跌，當(dāng)周累計(jì)下跌1.9%，創(chuàng)下4月中旬以來(lái)最大單周跌幅。

　　與此同時(shí)，美國(guó)政府的減稅法案引發(fā)市場(chǎng)對(duì)財(cái)政赤字?jǐn)U大的擔(dān)憂(yōu)，繼續(xù)推動(dòng)長(zhǎng)期美債拋售。5月21日，20年期和30年期國(guó)債收益率紛紛突破5%關(guān)口。投標(biāo)倍數(shù)雙雙出現(xiàn)明顯下滑之后，5月22日，20年期美債收益率最高達(dá)到5.1654%，30年期國(guó)債收益率盤(pán)中創(chuàng)下5.1555%的新高點(diǎn)。

　　高盛警告，30年期美債可能進(jìn)一步上漲，在美國(guó)潛在GDP增長(zhǎng)率為2%～2.5%、通脹率為3%、赤字長(zhǎng)期接近7%的情況下，30年期美債收益率更可能突破6%，對(duì)資產(chǎn)定價(jià)構(gòu)成系統(tǒng)性壓力。

　　德意志銀行外匯研究主管George Saravelos表示，美元和美債市場(chǎng)面臨的核心挑戰(zhàn)在于美國(guó)的雙赤字地位需要持續(xù)的外國(guó)資金流入來(lái)維持。一旦外資對(duì)美債和美元的興趣冷卻，后果可能是匯率波動(dòng)加劇和債券收益率的劇烈震蕩。

　　日本長(zhǎng)期國(guó)債收益率飆升

　　繼美債收益率突破新高后，日本長(zhǎng)期國(guó)債上周也陷入困境。5月20日，日本20年期國(guó)債迎來(lái)自2012年以來(lái)最差拍賣(mài)。5月21日，日本30年期國(guó)債收益率最高達(dá)到3.197%，40年期國(guó)債收益率最高達(dá)3.6950%。

　　“日本國(guó)債拋售已成為全球長(zhǎng)期利率上行的重要推動(dòng)力量�！备呤⒀袌�(bào)表示，自今年年初以來(lái)，30年期日本國(guó)債已為G4(美、歐、日、英)國(guó)家收益率貢獻(xiàn)了約80個(gè)基點(diǎn)(BP)的上行壓力，成為最大的看跌動(dòng)能來(lái)源。這意味著，過(guò)去一個(gè)月美國(guó)國(guó)債收益率的飆升，很可能大部分是日本長(zhǎng)期國(guó)債市場(chǎng)動(dòng)蕩的“副產(chǎn)品”。

　　事實(shí)上，日本長(zhǎng)期國(guó)債長(zhǎng)期處于負(fù)利率狀態(tài)(即名義利率低于通脹率‌)。當(dāng)前30年期國(guó)債收益率最高也不過(guò)3.2%，而5月23日公布的日本4月核心通脹已達(dá)3.5%，創(chuàng)出2023年2月份以來(lái)新高，總體CPI(消費(fèi)者物價(jià)指數(shù))同比攀升3.6%。

　　日本長(zhǎng)期國(guó)債收益率飆升，表明日本境內(nèi)機(jī)構(gòu)承接意愿驟降。據(jù)日本金融機(jī)構(gòu)瑞穗測(cè)算，當(dāng)前日本超長(zhǎng)期債券日均交易量不足10億美元，供需失衡可能引發(fā)“越跌越賣(mài)”的惡性循環(huán)。由于日本長(zhǎng)期國(guó)債市場(chǎng)買(mǎi)家稀少，流動(dòng)性極差，即便日本央行持有大量國(guó)債也無(wú)力回天。

　　巴克萊銀行全球研究報(bào)告則認(rèn)為，日本政府若祭出潛在救市方案，極可能要求國(guó)營(yíng)機(jī)構(gòu)大規(guī)模買(mǎi)進(jìn)日本國(guó)債以穩(wěn)住市場(chǎng)，但為了籌措購(gòu)買(mǎi)日債的資金，這些機(jī)構(gòu)很有可能會(huì)優(yōu)先出售海外資產(chǎn)，首當(dāng)其沖便是美債。值得一提的是，日本3月增持美債49億美元，持有規(guī)模達(dá)1.13萬(wàn)億美元，為美國(guó)最大債主。而當(dāng)前日元套息交易平倉(cāng)活躍度已創(chuàng)2012年以來(lái)新高，可能對(duì)美股、美債產(chǎn)生沖擊。

　　發(fā)達(dá)國(guó)家債市聯(lián)動(dòng)效應(yīng)加劇

　　顯然，美國(guó)的“關(guān)稅戰(zhàn)”加劇了全球發(fā)達(dá)國(guó)家債券市場(chǎng)的脆弱性。美日等發(fā)達(dá)國(guó)家長(zhǎng)期大幅舉債，為經(jīng)濟(jì)留下了“財(cái)政危機(jī)”后遺癥。至2025年5月，美國(guó)、日本的國(guó)債杠桿率分別為123%和260%。

　　這產(chǎn)生的結(jié)果是，即使在美國(guó)處于高利率周期環(huán)境下，美元長(zhǎng)期走強(qiáng)的規(guī)律也被打破。市場(chǎng)資金逐步流出美國(guó)、流向非美國(guó)家，“去美元化”趨勢(shì)持續(xù)。新興科技市場(chǎng)、本幣債券市場(chǎng)及黃金等非美元資產(chǎn)在全球配置中的戰(zhàn)略?xún)r(jià)值進(jìn)一步凸顯。

　　興業(yè)證券認(rèn)為，日債異動(dòng)折射發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的相似困境：貨幣難寬、財(cái)政難解。地緣摩擦、供應(yīng)鏈碎片化阻止全球回歸低通脹、低利率的環(huán)境。在逆全球化加劇、需求萎縮壓力增加而貨幣難以寬松的情況下，采用財(cái)政擴(kuò)張來(lái)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)或變得更為頻繁。然而，央行作為核心買(mǎi)家難以擴(kuò)表來(lái)消化供給增加的債券，信用風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)上升引發(fā)的長(zhǎng)端利率上行風(fēng)險(xiǎn)將難以化解。

　　高盛發(fā)出警告，當(dāng)前全球市場(chǎng)有明顯共性，即財(cái)政赤字高企、債券供給增加，買(mǎi)家卻在減少，這使得長(zhǎng)端利率成為全球市場(chǎng)的“壓力釋放閥”。這種供需錯(cuò)配不會(huì)立刻爆發(fā)風(fēng)險(xiǎn)，但影響已經(jīng)逐步顯現(xiàn)。除非宏觀(guān)政策或財(cái)政路徑出現(xiàn)實(shí)質(zhì)轉(zhuǎn)變，長(zhǎng)端利率上行的趨勢(shì)還會(huì)持續(xù)。