人民幣升破7.17！華爾街預(yù)計(jì)升值或推升股市估值，哪些主題將受益？

　　作者：周艾琳 

　　5月26日，離岸人民幣一度對(duì)美元升破7.17，最低至7.16，截至同日19:00報(bào)7.1782。今年以來(lái)亞洲貨幣和歐元多數(shù)對(duì)美元升值5%~10%，而人民幣從年初到5月初的漲幅不到2%，近期隨著關(guān)稅戰(zhàn)的緩和，人民幣的補(bǔ)漲勢(shì)頭引發(fā)關(guān)注。

　　近期，高盛將12個(gè)月美元/人民幣的目標(biāo)價(jià)調(diào)整至7.0，本周該美資投行又發(fā)布題為“人民幣的復(fù)興”的研報(bào)，其中提及，這意味著未來(lái)12個(gè)月人民幣將有3%的外匯收益。從經(jīng)驗(yàn)上看，當(dāng)人民幣(對(duì)美元和一籃子貨幣)升值時(shí)，中國(guó)股市往往表現(xiàn)良好，這與大多數(shù)亞洲新興市場(chǎng)的交易模式一致。從行業(yè)來(lái)看，當(dāng)人民幣升值時(shí)，可選消費(fèi)、房地產(chǎn)和多元金融(券商)板塊通常表現(xiàn)優(yōu)異，而防御性板塊則表現(xiàn)相反。

　　人民幣中間價(jià)在5月13日罕見下破7.2是這輪升值預(yù)期的催化因素。不過(guò)，更多接受記者采訪的機(jī)構(gòu)和企業(yè)仍認(rèn)為需警惕，尤其是貿(mào)易談判仍存在不確定性，且中國(guó)央行仍或以穩(wěn)為主。例如，摩根大通中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家和大中華區(qū)經(jīng)濟(jì)研究主管朱海斌近期對(duì)記者稱，未來(lái)6~12個(gè)月，預(yù)計(jì)人民幣對(duì)美元匯率在7.2~7.3之間，但具體仍需要看今年的出口情況和出口商結(jié)匯意愿。

　　華爾街聚焦“人民幣升值”主題

　　關(guān)稅大戰(zhàn)并未在今年推動(dòng)美元升值，相反美元資產(chǎn)遭到拋售，關(guān)稅或沖擊美國(guó)通脹、加劇債務(wù)負(fù)擔(dān)，同時(shí)也在侵蝕各界對(duì)美元信用的信心。與此同時(shí)，德國(guó)罕見開始轉(zhuǎn)向財(cái)政擴(kuò)張，推動(dòng)歐元對(duì)美元一度攀升10%，日元也在日本央行加息預(yù)期下升值，這也導(dǎo)致美元指數(shù)今年累計(jì)下跌近10%。

　　與2018年3月至2020年1月的中美貿(mào)易戰(zhàn)1.0不同，當(dāng)時(shí)人民幣對(duì)美元匯率從6.26的低點(diǎn)升至7.18的高點(diǎn)(即貶值13%)，而自 “對(duì)等關(guān)稅”實(shí)施以來(lái)，人民幣對(duì)美元匯率已升值1%。然而，人民幣的漲勢(shì)普遍落后于歐元和一眾亞洲貨幣。

　　不過(guò)，近期華爾街的唱多力量也開始漸強(qiáng)。例如，高盛預(yù)計(jì)未來(lái)3個(gè)月、6個(gè)月和12個(gè)月的匯率將從之前的7.3、7.35和7.35分別調(diào)整至7.2、7.1和7。這意味著未來(lái)12個(gè)月人民幣匯率將上漲3%。該機(jī)構(gòu)最新認(rèn)為，匯率升值將有望利多相關(guān)股票。

　　高盛首席中國(guó)股票策略師劉勁津在26日發(fā)給記者的郵件中提及，人民幣升值可能通過(guò)會(huì)計(jì)、基本面、風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)和投資組合流動(dòng)渠道使中國(guó)股市受益。高盛估計(jì)，在其他條件相同的情況下，人民幣對(duì)美元每升值1%，中國(guó)股市可能上漲3%，包括匯兌收益。

　　具體而言，在境外上市的中國(guó)股票的收益和賬面價(jià)值，在人民幣升值時(shí)應(yīng)會(huì)上升，從而產(chǎn)生匯兌收益和更具吸引力的股票估值；擁有美元多頭債務(wù)(或受美元成本影響)或美元資產(chǎn)空頭頭寸的中國(guó)公司，在美元走弱時(shí)應(yīng)會(huì)看到外匯交易收益；外匯升值通常反映并伴隨中國(guó)經(jīng)濟(jì)相對(duì)于貿(mào)易伙伴的周期性基本面相對(duì)較強(qiáng)，這對(duì)增長(zhǎng)和股票回報(bào)預(yù)期有利；此外，適度的人民幣升值應(yīng)有助于緩解對(duì)資本外流的擔(dān)憂。

　　從行業(yè)來(lái)看，當(dāng)人民幣升值時(shí)，可選消費(fèi)、房地產(chǎn)和多元金融(券商)板塊通常表現(xiàn)優(yōu)異，而防御性板塊則表現(xiàn)相反�！叭嗣駧艥撛诘膮R率彈性支持我們對(duì)中國(guó)股市的增持立場(chǎng)，對(duì)國(guó)內(nèi)人民幣計(jì)價(jià)資產(chǎn)的主題偏好，企業(yè)盈利前景的適度改善，外國(guó)資金對(duì)中國(guó)股市的流入增強(qiáng)，但未來(lái)幾個(gè)月南下資金的凈買入步伐可能放緩�！眲�勁津稱。

　　在此基礎(chǔ)上，高盛對(duì)于人民幣升值背景下可能表現(xiàn)優(yōu)異的港股或中概股公司的篩選標(biāo)準(zhǔn)主要是——總市值大于20億美元，日均成交額大于500萬(wàn)美元，屬于對(duì)美元進(jìn)口成本敏感的行業(yè)(如航空、石化、建筑、食品、旅游等)，或美元債務(wù)或股本比率大于20%，同時(shí)海外收入占比小于30%等。該機(jī)構(gòu)篩選出的部分公司包括：萬(wàn)國(guó)數(shù)據(jù)、東方雨虹、亞朵、株洲旗濱、金隅集團(tuán)、中國(guó)國(guó)際航空、神農(nóng)集團(tuán)、杉杉股份、中創(chuàng)新航、偉星新材、天齊鋰業(yè)、紫金礦業(yè)、贛鋒鋰業(yè)、金茂等。

　　相反，可能因?yàn)槿嗣駧派�值而受損的公司特點(diǎn)則是，海外收入占比超過(guò)30%，美元債務(wù)占比低(總債務(wù)中美元債務(wù)占比小于5%，且凈資產(chǎn)中美元債務(wù)占比小于5%)，在2024年人民幣貶值期間無(wú)匯兌損失與匯率變化的收益相關(guān)性強(qiáng)。相關(guān)公司包括：美的、聯(lián)想、中海油、中遠(yuǎn)海能、TCL等。

　　升值可持續(xù)性仍待觀望

　　不過(guò)，升值的可持續(xù)性仍待觀望，未來(lái)關(guān)稅、貿(mào)易談判、宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的不確定性仍高，且出口商的行為仍難以預(yù)測(cè)。

　　這一波升值預(yù)期始于5月12日中美經(jīng)貿(mào)會(huì)談取得超預(yù)期進(jìn)展后。在5月13日，中國(guó)央行自4月初以來(lái)首次將人民幣中間價(jià)設(shè)在7.2以下，報(bào)7.1991，較前日調(diào)強(qiáng)75點(diǎn)，隨后各界對(duì)人民幣對(duì)美元升值的預(yù)期開始進(jìn)一步強(qiáng)化。此前7.2的水平被牢牢守住，這被市場(chǎng)認(rèn)為是一種信號(hào)，即允許人民幣對(duì)美元適度貶值以對(duì)沖關(guān)稅壓力。

　　5月26日，人民幣對(duì)美元官方中間價(jià)來(lái)到了7.1903。盡管中間價(jià)開始下行(人民幣走強(qiáng))，但央行并未顯現(xiàn)出進(jìn)一步推動(dòng)人民幣升值的跡象。例如，根據(jù)華創(chuàng)證券，當(dāng)日的逆周期因子影子變量-132點(diǎn)，較一季度接近-1000點(diǎn)的調(diào)節(jié)幅度大幅收窄，也小于5月以來(lái)超-200點(diǎn)的幅度。

　　多位中資、外資行交易員對(duì)記者表示，即使5月13日時(shí)中間價(jià)進(jìn)入了7.19區(qū)間，看似央行并非意在大幅推動(dòng)人民幣升值，反而在緩沖升值勢(shì)頭。

　　渣打中國(guó)宏觀策略主管劉潔對(duì)記者表示，在“對(duì)等關(guān)稅”和美國(guó)對(duì)中國(guó)的報(bào)復(fù)性關(guān)稅實(shí)施后的一段時(shí)間，人民幣中間價(jià)向上突破了此前守住的7.2關(guān)口，人民幣對(duì)一籃子貨幣走弱，釋放了容忍適度貶值來(lái)對(duì)沖關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)的信號(hào)。然而，如今中間價(jià)似乎隨著報(bào)復(fù)性關(guān)稅的撤回而調(diào)強(qiáng)，回到了7.19的關(guān)鍵區(qū)間。

　　劉潔認(rèn)為，短期美元對(duì)人民幣有望下行，人民幣中間價(jià)不排除進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)至7.17～7.18，但坊間揣測(cè)的“新廣場(chǎng)協(xié)議”(以貨幣升值作為妥協(xié))并不符合實(shí)際。人民幣走強(qiáng)的程度可能有限，考慮到中國(guó)貿(mào)易前景，可能中國(guó)央行并無(wú)刻意大幅推動(dòng)人民幣升值的意愿。

　　朱海斌則對(duì)記者稱：“未來(lái)6到12個(gè)月，預(yù)計(jì)人民幣對(duì)美元可能在7.2~7.3之間運(yùn)行，甚至有可能低于7.2，但后續(xù)走勢(shì)將主要取決于出口情況。去年中國(guó)貿(mào)易順差接近1萬(wàn)億美元，但外匯儲(chǔ)備波動(dòng)并不大，也就是說(shuō)很多出口商選擇了保留外匯存款而不結(jié)匯(保留美元)。未來(lái)是否選擇結(jié)匯(即將美元兌換成人民幣)，特別是在美元走弱的背景下，這一行為將顯著影響人民幣的強(qiáng)勢(shì)程度�！�

　　不過(guò)，據(jù)記者近期對(duì)銀行人士和外貿(mào)公司人士的采訪，早在人民幣對(duì)美元跌破7.3時(shí)，出現(xiàn)過(guò)出口商結(jié)匯的動(dòng)作，但如今結(jié)匯的行為并不多。巴克萊估算，自2023年以來(lái)，出口商持有的美元總額已達(dá)到7000億美元。不過(guò)，這些美元資產(chǎn)未必都會(huì)被轉(zhuǎn)換為人民幣。但如果美元對(duì)人民幣匯率繼續(xù)下跌至7.1~7.15以下，最多也可能有1000億美元被轉(zhuǎn)換成人民幣，這可能進(jìn)一步推動(dòng)匯率下探至7附近。

　　未來(lái)，關(guān)稅政策和美債拍賣情況也引發(fā)關(guān)注。特朗普上周日表示將對(duì)歐盟的50%關(guān)稅從6月1日推遲至7月9日(對(duì)等關(guān)稅暫緩90天的到期日)，此時(shí)距離他發(fā)出關(guān)稅威脅僅過(guò)去48小時(shí)。在中美和歐美避免關(guān)稅大戰(zhàn)升級(jí)之后，美日的貿(mào)易談判將是市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。未來(lái)可能會(huì)看到更多的“推遲”或“豁免”。此外，機(jī)構(gòu)人士認(rèn)為，現(xiàn)階段比關(guān)稅更重要的無(wú)疑是減稅法案對(duì)美債市場(chǎng)的影響，本周有近1830億美元2~7年期美債拍賣。若需求不佳或美債持續(xù)遭到拋售(收益率升高)，美元恐面臨更大程度的跌幅，美股前景也難言樂觀。