中新經(jīng)緯5月27日電 題：美元信用前景混沌為黃金帶來上漲動力

　　作者 宋雪濤 國金證券首席經(jīng)濟學家、宏觀首席分析師

　　近期，黃金又一次成為市場焦點。4月8日之后倫敦金以幾乎100美元/天的速度邁向3500美元關口，但之后的一個月陷入了快速波動期，屢創(chuàng)新高后又出現(xiàn)大幅回調(diào)。黃金還能買嗎？

　　黃金的傳統(tǒng)投資者有哪些？

　　據(jù)世界黃金協(xié)會統(tǒng)計，過去10年間全球黃金需求在4500噸-5000噸左右，其中投資需求(包括實物黃金、黃金ETF、OTC)占近一半。投資需求主要來自四類主體——央行及主權基金、配置型機構、交易型機構、散戶，過去三年這四類主體各不相同的購買節(jié)奏對應了黃金驅(qū)動因素的變化。

　　今年一季度推高黃金價格的主要需求來自于黃金ETF所代表的交易型資金(機構+散戶)，在2025年一季度大買552噸，同比增長170%,創(chuàng)下自2022年一季度以來的最高季度水平。而實物黃金需求在一季度達到了325噸，高于近五年季度均值，來自中國地區(qū)的實物黃金需求是重要支撐。全球央行購金規(guī)模中樞在近年來明顯上了一個臺階。全球央行購金釋放出“黃金是硬通貨”的信號，又反過來刺激市場的黃金投資需求。

　　同時，美元信用也影響著黃金選擇。烏克蘭危機發(fā)生后，美國凍結了俄羅斯約3000億美元的外匯儲備，這一做法是對美元信用的重大打擊。各國央行加速“外儲多元化”。這一時期，黃金逐漸開始與美元“脫鉤”，以美元計價的黃金價格大幅上漲。與此同時，美元在全球貨幣儲備中的占比出現(xiàn)小幅下降。

　　2024年四季度，美國貿(mào)易政策不確定性指數(shù)(TPU)飆升，其與金價的滾動相關性也在上升，對不確定性的避險需求階段性成為黃金定價的主導。2024年四季度，全球央行購金規(guī)模是三季度的1.8倍，中國央行也在2024年11月時隔半年重啟購金。

　　美元信用前景依舊混沌

　　近期，美國總統(tǒng)特朗普數(shù)次施壓替換美聯(lián)儲主席鮑威爾，被市場認為是對美聯(lián)儲獨立性的侵蝕。美聯(lián)儲獨立性是美元國際地位的核心支柱之一，當前對于美聯(lián)儲獨立性的反復質(zhì)疑和攻擊打破了“央行獨立決策”這一國際共識，市場對美元長期信用的根基產(chǎn)生擔憂。

　　短期內(nèi)，黃金成了一切不確定性的“看漲期權”，市場棄美債、投黃金的情緒達到高潮。以散戶和動量機構資金為代表的黃金ETF持有量一度快速攀升，推高了金價，也抬高了波動率。2025年4月25日，黃金ETF波動率一度升至2020年以來的93%分位數(shù)水平，2008年以來的85%分位數(shù)水平，黃金從名義上的避險資產(chǎn)變成了實質(zhì)上的風險資產(chǎn)。

　　目前看來，美元信用前景依然混沌。近期美國與多國推進關稅談判，如果美國用美元(強行貶值)美債(強制購買)當談判條件，那么黃金上漲的動力就不會停止。再往后，若美聯(lián)儲降息等事宜陸續(xù)落地、美國經(jīng)濟內(nèi)生動能放緩，美債利率或出現(xiàn)回落，美元信用的“混沌期”可能也會階段性消退，屆時黃金可能出現(xiàn)調(diào)整。但長期而言，除非美國能夠真正提高生產(chǎn)效率和財政效率，讓美國經(jīng)濟脫離滯脹的軌道，讓美元全球公認儲備貨幣的地位得以維持，否則黃金高漲還有卷土重來的時候。屆時，美元指數(shù)、美元資產(chǎn)，都可能站在黃金的對立面。(中新經(jīng)緯APP)

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責任編輯：張芷菡