全球債市新預(yù)警！40年期日債拍賣再遇冷，日債美債動(dòng)蕩何時(shí)終結(jié)？

　　作者：后歆桐 

　　27日，日債因日本財(cái)務(wù)省可能降低超長期債券發(fā)行的消息提振而反彈，多期限日債收益率創(chuàng)三周新低。

　　日債的反彈還帶動(dòng)全球債券反攻。各期限美債收益率27日集體回落，長債收益率領(lǐng)跌。截至紐約時(shí)段尾盤，10年期美債收益率跌6.25個(gè)基點(diǎn)報(bào)4.44%，30年期美債收益率跌8.65個(gè)基點(diǎn)報(bào)4.95%，創(chuàng)下自3月末以來最大的單日跌幅，且這一最長期限的美債收益率已重新回到了5%心理關(guān)口下方。

　　但好景不長。28日，日本在上周發(fā)債失利后，首度再次發(fā)行40年期日債，被市場(chǎng)認(rèn)為是“煤礦中的金絲雀”時(shí)刻。而日債收益率在拍賣前就已開始重新上漲，最終投標(biāo)倍數(shù)則創(chuàng)去年7月以來新低。市場(chǎng)普遍認(rèn)為，即便有減少發(fā)債等短期利好消息提振，財(cái)政困境結(jié)構(gòu)性問題不除，日債美債動(dòng)蕩就難以輕易結(jié)束。

　　40年期日債拍賣投標(biāo)倍數(shù)創(chuàng)去年7月來新低

　　過去幾周來，全球債券收益率一直在穩(wěn)步上升，而上周，由于投資者對(duì)主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體(尤其是日本和美國)債務(wù)水平的擔(dān)憂日益加劇，以及日本人壽保險(xiǎn)公司等超長日本國債傳統(tǒng)買家的需求減弱，日債、美債的拋售壓力突然加劇。在27日短暫喘息后，日債市場(chǎng)28日又面臨40年期債券拍賣考驗(yàn)。上周的20年期日債拍賣需求創(chuàng)下十多年來最弱水平，導(dǎo)致收益率飆升至創(chuàng)紀(jì)錄高點(diǎn)。

　　在28日拍賣前，市場(chǎng)就已提前計(jì)價(jià)。40年期日本國債收益率上漲8個(gè)基點(diǎn)至3.365%，30年期日債收益率攀升5個(gè)基點(diǎn)至2.88%，20年期收益率在前一交易日跌至約三周低點(diǎn)后漲7個(gè)基點(diǎn)至2.45%。上周，30年期和40年期日債收益率分別創(chuàng)下3.185%和3.675%的歷史新高，20年期日債收益率也創(chuàng)下2.60%的數(shù)十年新高。

　　最終，40年期日債拍賣認(rèn)購倍數(shù)為2.2，低于上次的2.9，為2024年11月來最低需求水平；投標(biāo)倍數(shù)為2.21，創(chuàng)2024年7月以來新低，最高得標(biāo)收益率為3.1350%。拍賣結(jié)果出爐后，日本國債期貨延續(xù)跌勢(shì)，5年期日債收益率短線上漲4個(gè)基點(diǎn)，至1.04%。30年期美債收益率上漲3.6個(gè)基點(diǎn)，重新逼近5%。美元兌日元短線一度走低36個(gè)基點(diǎn)。

　　瑞穗分析師團(tuán)隊(duì)曾在一份客戶報(bào)告中寫道：“27日長期日債收益率相對(duì)大幅的下降，可能是由于超長期日債固有的低流動(dòng)性造成的。如果稍后日本央行進(jìn)一步減少長債發(fā)行量，市場(chǎng)情緒有所改善，似乎日債收益率還有進(jìn)一步下降的空間�！�

　　但28日事實(shí)上的情況如盛寶銀行的首席投資策略師查納納(Charu Chanana)所警示，在近期長期收益率飆升的情況下，日本的40年期日債拍賣不太可能吸引強(qiáng)勁的需求�！凹词菇Y(jié)果穩(wěn)健，鑒于日本央行在7月前的政策不確定性以及投資者對(duì)日本財(cái)政的擔(dān)憂，日債收益率持續(xù)下降的可能性似乎不大�！彼�稱。

　　日本財(cái)務(wù)大臣加藤勝信(Katsunobu Kato)28日重申，他正在密切關(guān)注債券市場(chǎng)的發(fā)展，這與前一天的類似言論相呼應(yīng)。此前對(duì)日債波動(dòng)一直三緘其口的日本央行行長植田和男也終于發(fā)聲表示，日本央行將關(guān)注超長期日債收益率的波動(dòng)，是否會(huì)對(duì)較短期限的債券產(chǎn)生連鎖反應(yīng)，因?yàn)檩^短期限對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的影響更大。

　　日債美債動(dòng)蕩尚未結(jié)束

　　即使在27日的反彈后，不少分析師就表示，投資者對(duì)各國政府，尤其是美日等主要經(jīng)濟(jì)體政府財(cái)政狀況的擔(dān)憂仍存，且美日的財(cái)政問題均難以在短期內(nèi)解決。因此，美債日債動(dòng)蕩尚未結(jié)束。28日日債的最新拍賣情況，似乎驗(yàn)證了這種普遍預(yù)期。

　　從歷史上看，美國國債收益率一直主要追尋商業(yè)周期和美聯(lián)儲(chǔ)政策預(yù)期而變動(dòng)。但隨著特朗普法案預(yù)計(jì)在未來十年內(nèi)再增加4萬億美元的債務(wù)，財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)已成為長期利率的關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)因素。荷蘭國際集團(tuán)(ING)的高級(jí)利率策略師施羅德(Benjamin Schroeder)表示，“長期美債收益率正獲得喘息機(jī)會(huì)，但未來數(shù)周乃至數(shù)月，美債仍將深陷熊市泥潭，財(cái)政前景仍是關(guān)鍵因素�！�

　　本月稍早，穆迪評(píng)級(jí)基于財(cái)政趨勢(shì)剝奪了美國政府最后一個(gè)最高AAA信用評(píng)級(jí)。緊隨其后，美國眾議院上周又通過了特朗普政府的標(biāo)志性稅收法案，并將聯(lián)邦債務(wù)限額提高了4萬億美元，進(jìn)一步加劇了美國國債的拋售。該法案現(xiàn)在正提交參議院，美國總統(tǒng)特朗普此前曾表示，他希望在7月4日之前將該法案簽署為法律。

　　衡量市場(chǎng)對(duì)華盛頓擴(kuò)大未來借貸規(guī)模計(jì)劃焦慮程度的一項(xiàng)指標(biāo)——10年期美債期限溢價(jià)，當(dāng)前正位于2014年以來的最高水平附近。花旗分析師凱撒(Stuart Kaiser)稱：“人們的擔(dān)憂源于財(cái)政挑戰(zhàn)、持續(xù)的通貨膨脹和政治不確定性，而特朗普的稅收法案加劇了這些因素的影響�！�

　　聯(lián)博首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家伍格蘭德(Eric Winograd)稱：“鑒于財(cái)政狀況的影響，我們特別關(guān)注10年期和30年期美債走勢(shì)，但眼下的情況，使得預(yù)測(cè)變得更加困難。特朗普的稅收法案提議全面削減個(gè)人和公司稅率，但幾乎沒有實(shí)質(zhì)性的支出削減，加深了投資者對(duì)美國本已脆弱的財(cái)政狀況的擔(dān)憂。如果說未來會(huì)有什么不同的話，那就是我們將看到額外的財(cái)政惡化�！�

　　不少債券投資者正等待著本周晚些時(shí)候的五年期和七年期債券拍賣，以及美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議紀(jì)要、經(jīng)濟(jì)增長和通脹數(shù)據(jù)的公布。

　　日本的情況同樣如此。雖然全球長期收益率普遍飆升，但日本的收益率曲線陡峭化程度尤為嚴(yán)重。日本央行大幅縮減債券購買規(guī)模的同時(shí)，壽險(xiǎn)公司等傳統(tǒng)買家卻未能填補(bǔ)這一巨大缺口，且日本四大壽險(xiǎn)公司報(bào)告稱，最新財(cái)年其國內(nèi)債券持倉的未實(shí)現(xiàn)虧損合計(jì)約600億美元，同比增長了兩倍多。日債的供需失衡預(yù)計(jì)將繼續(xù)加劇。

　　日債收益率飆升意味著政府借貸成本上升。日本財(cái)務(wù)省1月發(fā)布的一份報(bào)告估計(jì)，政府預(yù)計(jì)未來四年每年的償債成本將升至近2300億美元。日本首相石破茂警告稱，日本財(cái)政狀況“無疑非常慘”，比希臘更糟。日本央行上周對(duì)債券市場(chǎng)參與者進(jìn)行了調(diào)查，主要壽險(xiǎn)公司和養(yǎng)老基金對(duì)超長期日債收益率上升表示擔(dān)憂，并呼吁日本央行采取行動(dòng)。