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“V 觀 財 報”
中新經(jīng)緯5月29日電 (羅琨)近日，中國人民銀行、中國證監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布關于支持發(fā)行科技創(chuàng)新債券有關事宜的公告，中國債市“科技板”正式落地。作為發(fā)行人和投資者之間的天然橋梁，評級機構如何在其中更好發(fā)揮“定價錨”的作用？
近期，聯(lián)合資信總裁萬華偉在接受中新經(jīng)緯專訪時指出，評級機構應充分發(fā)揮專業(yè)能力，推動科技創(chuàng)新企業(yè)評級模型加速落地，為市場提供更加貼合科創(chuàng)企業(yè)情況的評級結果，揭示科創(chuàng)債券及其發(fā)行人的信用風險，降低投資人與發(fā)債企業(yè)間的信息不對稱水平。
建立具有區(qū)分度的信用評級體系
早在2022年5月，交易商協(xié)會和交易所便推出科創(chuàng)票據(jù)和科技創(chuàng)新公司債券。據(jù)華創(chuàng)證券近期研報，截至目前，科創(chuàng)債共存續(xù)1982只，債券余額合計1.98萬億元。
萬華偉指出，雖在政策支持下科創(chuàng)債市場實現(xiàn)了快速擴容，但此前科創(chuàng)債支持對象主要集中在大型央國企或已處于成熟期的優(yōu)質企業(yè)，初創(chuàng)期科技型企業(yè)因輕資產(chǎn)、研發(fā)投入大、成果轉化不確定性高、缺乏抵質押物、現(xiàn)金流不穩(wěn)定等特點，債券融資仍較為困難。
對于科創(chuàng)企業(yè)尤其是初創(chuàng)企業(yè)，如何評級才能更公允地體現(xiàn)其市場價值和信用水平？萬華偉介紹說，聯(lián)合資信推出了科創(chuàng)企業(yè)信用評級方法及模型，引入能夠體現(xiàn)科創(chuàng)特征及風險的評級要素及指標，例如增加了科技創(chuàng)新實力要素，考察企業(yè)的技術水平(是否存在護城河)、研發(fā)投入等方面情況；增加了成長性要素，考察企業(yè)的未來發(fā)展前景，發(fā)展前景越好的企業(yè)投資回報更高，更容易吸引資本投入，為企業(yè)后續(xù)的研發(fā)和市場拓展提供充足的資金支持。
“不同于在傳統(tǒng)行業(yè)企業(yè)的評級方法中，財務指標更多是關于資產(chǎn)、收入、利潤、債務、償債等方面，尤其是對一些規(guī)模性指標比較看重，在聯(lián)合的科創(chuàng)企業(yè)評級方法中，增加了對企業(yè)盈利能力的強弱與成長性、資本結構的穩(wěn)定性以及資金保障能力的評估�！比f華偉說。
他指出，未來，隨著科創(chuàng)領域相關政策的逐步推進，科創(chuàng)債券規(guī)模將會不斷擴大，聯(lián)合資信將會在科創(chuàng)領域建立具有區(qū)分度的信用評級體系，助力優(yōu)秀的科創(chuàng)企業(yè)在債券市場融資。
據(jù)華創(chuàng)證券研報，上周(5月19日—5月23日)科創(chuàng)債發(fā)行規(guī)模創(chuàng)歷史新高，單周發(fā)行規(guī)模連續(xù)兩周突破千億。上周共發(fā)行科創(chuàng)債44只，合計發(fā)行規(guī)模1255億元；上上周(5月12日—5月16日)共發(fā)行科創(chuàng)債52只，合計發(fā)行規(guī)模1098億元。
加快發(fā)展高收益?zhèn)袌?/strong>
“科技板”落地后，應如何進一步優(yōu)化科創(chuàng)企業(yè)的融資環(huán)境？
萬華偉建議，短期來看，應進一步完善體制機制，加強債市“科技板”建設，尤其應大力推動股權投資機構發(fā)行科創(chuàng)債融資。產(chǎn)品設計上，首先，可以鼓勵股權投資企業(yè)靈活設置債券條款，增強創(chuàng)投科創(chuàng)債對投資者的吸引力。其次，適當延長創(chuàng)投科創(chuàng)債的發(fā)行期限，或采取滾動發(fā)行方式，緩解期限錯配問題。最后，靈活募集資金使用，適當提高募集資金用于替換存續(xù)基金或新設基金的比例，擴大募集資金可替換存續(xù)基金的時間范圍，鼓勵股權投資企業(yè)將募集資金用于債轉股項目等。
對于市場關注的風險分擔機制，他建議，一方面，充分發(fā)揮科技創(chuàng)新債券風險分擔工具作用，降低科創(chuàng)債券的發(fā)行難度和發(fā)行成本。另一方面，建議采取“央地合作”的擔保模式，為股權投資機構提供信用支持。同時，可由中央或地方政府設立政策性風險補償基金，為擔保公司提供風險補償。
長期來看，萬華偉認為，應進一步加強債券市場基礎設施建設，推動高區(qū)分度評級體系落地，加快發(fā)展中國高收益?zhèn)袌�，滿足科創(chuàng)企業(yè)進行債券融資需求。
萬華偉介紹說，從國際上來看，美國的科創(chuàng)企業(yè)主要通過發(fā)行高收益?zhèn)趥袌錾汐@得融資，美國高收益?zhèn)袌鲋饕小皦櫬涮焓埂?Fallen angels)、“明日之星”(Start-ups)和“杠桿收購”(LBOs)三類發(fā)行人，其中“明日之星”即指新興行業(yè)、公司規(guī)模較小、缺乏穩(wěn)定、良好的財務記錄但發(fā)展?jié)摿^大的成長型公司。20世紀90年代以來，“明日之星”高收益?zhèn)l(fā)行量逐漸上升。
根據(jù)國泰海通證券發(fā)布的研報，2021年美國高收益?zhèn)l(fā)行量達到頂峰，2015和2016年“明日之星”高收益?zhèn)l(fā)行金額占比均為11%，是高收益?zhèn)袌龅闹匾獏⑴c者。
“科創(chuàng)企業(yè)能在美國高收益?zhèn)袌霁@得便利的融資，與美國成熟的高收益?zhèn)袌鲋贫润w系密不可分，無論是144A規(guī)則的推出，多層次場外交易市場的建立，具有區(qū)分度的信用評級體系，還是較為完善的投資者保護體系和投資者退出機制，都有助于降低科創(chuàng)企業(yè)的融資成本，提高發(fā)行效率，滿足中小科創(chuàng)企業(yè)的融資需求�！彼赋觥�
公開資料顯示，144A規(guī)則主要有三點措施：豁免注冊和公開信息披露義務、放松轉售條款、界定合格投資者。
在萬華偉看來，目前中國高收益?zhèn)袌錾刑幱诔跫夒A段，未在一級市場建立起明確的高收益?zhèn)x，投資者結構相對單一，“剛兌信仰”難以打破，債券信用級別區(qū)分度不足，投資者保護機制、違約處置機制不夠完善，投資者退出渠道不暢等問題仍較為突出，制約了中國高收益?zhèn)袌龅倪M一步發(fā)展，也制約了中小科創(chuàng)企業(yè)直接進入債券市場融資。
國泰海通今年2月發(fā)布的研報指出，近年來中國國內多家科技企業(yè)在境外發(fā)債，隨著中國國內科創(chuàng)債的發(fā)展日益成熟，這類企業(yè)未來的債券發(fā)行或將轉移至境內。
萬華偉建議，應盡快推動高區(qū)分度評級體系落地，從評級角度明確高收益?zhèn)亩x。同時，進一步建立健全高收益?zhèn)l(fā)行的法律法規(guī)，可借鑒國際經(jīng)驗，簡化債券發(fā)行流程，優(yōu)化信息披露標準，建立合格投資者準入標準。此外，還應加強投資者教育，打破剛兌思維，豐富和完善具有多元風險偏好的投資者結構。最后，健全違約處置機制，如完善違約債券轉讓規(guī)則、發(fā)行人主動債務管理工具和破產(chǎn)法律體系等，提高違約處置的市場化、法治化水平。
(更多報道線索，請聯(lián)系本文作者羅琨：luokun@chinanews.com.cn)(中新經(jīng)緯APP)
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責任編輯：常濤 李中元
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