去美元化尚未開始，但全球都在加速多元化配置

　　作者：周艾琳

　　在關(guān)稅政策等不確定性下，美國股債匯“三殺”頻現(xiàn)，美元信用遭遇動搖�！叭ッ涝�化”和“多元化配置”成為近期多場國際投資峰會上，投資機(jī)構(gòu)及其客戶熱議的關(guān)鍵詞。

　　5月29日，瑞銀資產(chǎn)管理公司全球主權(quán)市場策略與咨詢主管馬西米利亞諾·卡斯泰利(Massimiliano Castelli)對第一財經(jīng)表示，以前幾乎沒有機(jī)構(gòu)會質(zhì)疑美元信用，但今年開始這成為諸多客戶會上被提及的問題。目前主流機(jī)構(gòu)還沒有出現(xiàn)明顯的“去美元化”趨勢，美元作為全球儲備貨幣的地位仍將長期保持，但多元化配置、加大對美元資產(chǎn)持倉的對沖比例是切實在發(fā)生的事。

　　據(jù)記者了解，作為多元化配置趨勢的體現(xiàn)，近年來除了黃金被多數(shù)機(jī)構(gòu)增持，歐洲股票、日元、澳大利亞元等資產(chǎn)近期亦受到追捧，國際投資者對于港股的興趣同樣在回升。

　　大規(guī)模去美元化未啟

　　4月，美國實施“對等關(guān)稅”政策，一度引發(fā)全球金融市場恐慌，美元指數(shù)跌破100大關(guān)，隨后更跌入98區(qū)間，創(chuàng)下階段新低。日元、歐元今年以來對美元升值5%~10%。

　　在華爾街看來，美元此前被高估了10%~20%。這種高估緣于美國“例外主義”——過去十多年里，美國優(yōu)異的資產(chǎn)回報率吸引了全球資本流入。然而，關(guān)稅沖突嚴(yán)重打擊了美國企業(yè)的利潤和家庭的消費(fèi)能力，這兩者正是支撐美國“例外主義”的雙引擎。換言之，美國關(guān)稅政策正在破壞強(qiáng)勢美元的核心支柱。

　　卡斯泰利對記者表示，美元未來在國際支付中的占比可能會緩慢從60%下降至50%，但仍將是主要的儲備資產(chǎn)。歐元可能是備選項，但可供選擇的資產(chǎn)有限，以近期受到降息、歐元走強(qiáng)利好提振的德國國債為例，其發(fā)行量仍然太小，外加流動性不佳，因此很難真正成為一個國際性的資產(chǎn)。

　　值得關(guān)注的是，當(dāng)?shù)貢r間5月28日，美國國際貿(mào)易法院裁定美國總統(tǒng)特朗普全面關(guān)稅越權(quán)，并阻止相關(guān)關(guān)稅政策生效。消息傳出后，標(biāo)普500指數(shù)期貨上漲約1.5%，納斯達(dá)克指數(shù)期貨漲幅更高，美元指數(shù)漲超0.5%。

　　事實上，特朗普推遲“對等關(guān)稅”以來，美股已經(jīng)幾乎收復(fù)全部跌幅，進(jìn)入了技術(shù)性牛市。記者也從多家外資機(jī)構(gòu)處獲悉，其客戶并未大幅降低美股資產(chǎn)敞口，美國散戶的買入動能也仍強(qiáng)。

　　前美國總統(tǒng)高級顧問大衛(wèi)·阿克塞爾羅德(David Axelrod)和前聯(lián)邦和州檢察官埃利·霍尼格(Elie Honig)在一個采訪中提及，特朗普政府可能提起上訴，若上訴失敗，案件可能提交至美國最高法院審理，結(jié)果存在不確定性。

　　不過，關(guān)稅暫停執(zhí)行削弱了美國在國際貿(mào)易談判中的籌碼，可能促使其他國家重新評估與美方的合作或?qū)�抗策略，增加了國際經(jīng)貿(mào)環(huán)境的復(fù)雜性。

　　卡斯泰利則稱，就目前來看，似乎市場開始回歸平靜，去美元化也并未實質(zhì)性開始，只是投資者都開始認(rèn)真考慮多元化配置，而非過于集中持倉美元資產(chǎn)。

　　富蘭克林鄧普頓(Franklin Templeton)首席市場策略師兼研究院主管多弗(Stephen Dover)此前也對記者稱，美國資產(chǎn)市場規(guī)模最大、流動性最好，美國金融領(lǐng)域法治體系健全，雖然美元可能“受傷”，但短期內(nèi)被取代的風(fēng)險并不大。

　　美債風(fēng)暴若隱若現(xiàn)

　　盡管如此，若隱若現(xiàn)的美債風(fēng)暴并未平息。由于美債是全球金融市場的基石，若持續(xù)遭遇動蕩，顯然會拖累美股和美元，美元資產(chǎn)或?qū)⒔?jīng)歷“價值重估”。

　　“4月以來，作為傳統(tǒng)避險資產(chǎn)的美債，似乎成為了風(fēng)險本身。一方面是今年有巨額美債到期需要進(jìn)行債務(wù)置換，另一方面是美聯(lián)儲一再推遲降息導(dǎo)致舉債成本居高不下，這無疑讓美債的‘借新還舊’面臨巨大壓力�！奔问⒓瘓F(tuán)資深分析師陳杰瑞(Jerry Chen)對記者表示。

　　其實，美債和財政赤字的問題早就不是“新”聞。在特朗普2.0時期，如果說關(guān)稅戰(zhàn)提前觸發(fā)了美債警報，正在立法階段的大規(guī)模減稅法案恐將進(jìn)一步惡化財政赤字。在此情況下，買家對長期美債的接盤意愿和能力均有所下降，自然也會要求更高的“無風(fēng)險”收益率。

　　意識到問題嚴(yán)重性的美國財政部長貝森特(Scott Bessent)亦在采取辦法。例如，近期計劃通過調(diào)整銀行的補(bǔ)充杠桿率(SLR)，鼓勵銀行增加對美國國債的持有量。SLR是衡量銀行資本充足性的一項監(jiān)管指標(biāo)，當(dāng)前美國大型銀行需維持至少5%的SLR。貝森特希望放寬這一要求，使銀行在不增加資本的情況下，能夠持有更多國債，從而提升對國債的需求，壓低其收益率。此外，美國政府還希望通過加密貨幣的監(jiān)管法案，讓加密貨幣市場成為美債的重要買家。

　　就此，瑞銀資產(chǎn)管理全球固定收益負(fù)責(zé)人德特威勒(Matthias Dettwiler)對第一財經(jīng)表示，大規(guī)模的美債拋售并未開始，此前美債收益率的飆升更多緣于對沖基金平倉等因素�！安贿^，未來仍存在變數(shù)，因為放松SLR要求可能會改善美國國內(nèi)機(jī)構(gòu)對美債的持倉限制，但更主要的買家仍是國際買家�！�

　　美國財政部近期發(fā)布的4月數(shù)據(jù)也顯示，英國是美債的頭號買家，其后是日本和中國。

　　陳杰瑞分析，未來需要看美聯(lián)儲會否兜底，考慮到目前的高額關(guān)稅和未來的減稅法案，提前降息或?qū)捤蓪⑹沟妹绹�通脹存在失控的風(fēng)險。理論上來講，穩(wěn)定物價和充分就業(yè)才是美聯(lián)儲的目標(biāo)，而改善財政狀況不在此范圍。而且一旦美聯(lián)儲對美債市場做出兜底的表態(tài)，恐引發(fā)市場更肆無忌憚的拋售。

　　多元配置、加大對沖趨勢明顯

　　面對不確定性，即使沒有明顯地“去美元化”，投資者也已開始未雨綢繆，嚴(yán)肅考慮多元化配置。

　　近年來，各國出口商的貿(mào)易順差大多以美元存款的形式保留，而非換成本幣；保險機(jī)構(gòu)也持有大量美元資產(chǎn)(尤其是美債)，但對沖的比例極低。多名國際機(jī)構(gòu)策略師對記者稱，提升對沖比例是正在發(fā)生的事。

　　瑞銀財富管理中國區(qū)主管呂子杰對第一財經(jīng)表示：“客戶從原來的集中配置(美元資產(chǎn))轉(zhuǎn)向更精細(xì)化、分散的板塊投資。當(dāng)前美元走弱，盡管不會迅速貶值，但已成為重要警示，促使家族辦公室和超高凈值客戶重新思考持有美元資產(chǎn)的比例。如果美元弱勢持續(xù)，將對投資組合造成明顯影響。目前推薦配置一些強(qiáng)勢貨幣，如澳大利亞元、新加坡元以及其他亞太區(qū)貨幣，作為對沖手段，增強(qiáng)投資組合的穩(wěn)定性�！�

　　呂子杰稱，黃金已成為重要的“去美元化”工具�！敖饍r目前已漲至每盎司3300美元，顯示其避險與保值功能。不僅是紙黃金，配置實物黃金也是趨勢�！贝送�，她還提及，早年幾乎被忽略的歐洲資產(chǎn)開始受到更多關(guān)注，尤其是食品、醫(yī)療等受益于老齡化趨勢的股票板塊存在較好的前景。

　　在亞洲市場，日本股市和中國香港股市亦受到全球關(guān)注。富達(dá)國際基金經(jīng)理喬治·埃夫斯塔霍普洛斯(George Efstathopoulos)對記者表示：“日本經(jīng)濟(jì)格局正在經(jīng)歷重大轉(zhuǎn)變，即低增長、低通脹、低利率的長期滯脹現(xiàn)象即將結(jié)束。由工資驅(qū)動的通脹開始推動內(nèi)需增長，進(jìn)而打破數(shù)十年來經(jīng)濟(jì)停滯的情況，并改變消費(fèi)行為。日本中盤股具有吸引力，而且因其不受日元波動影響，也是一項較為穩(wěn)健的投資選擇�！�

　　在他看來，中國可能是全球唯一同步保持寬松的貨幣、財政和監(jiān)管政策的市場。鑒于中國擁有較高的儲蓄率，受益于刺激國內(nèi)消費(fèi)政策的，不僅是港股，中國內(nèi)地的中盤股也應(yīng)會明顯受益。