21評(píng)論丨美債風(fēng)險(xiǎn)仍存，解藥在美聯(lián)儲(chǔ)嗎？

　　據(jù)新華社消息，當(dāng)?shù)貢r(shí)間5月29日，美國(guó)總統(tǒng)唐納德·特朗普在白宮會(huì)見聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)主席杰羅姆·鮑威爾，這是特朗普重返白宮以來首次與鮑威爾面對(duì)面會(huì)晤。白宮稱特朗普敦促美聯(lián)儲(chǔ)降息，美聯(lián)儲(chǔ)則稱鮑威爾堅(jiān)持獨(dú)立制定貨幣政策。

　　這使得近期處于跌勢(shì)的美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)稍有緩和。白宮發(fā)言人表示“會(huì)上特朗普認(rèn)為鮑威爾未能下調(diào)利率是一個(gè)錯(cuò)誤，此舉使美國(guó)在經(jīng)濟(jì)上處于劣勢(shì)”。盡管美聯(lián)儲(chǔ)的官方申明中并未透露降息的任何信息，但市場(chǎng)打開了美聯(lián)儲(chǔ)降息的想象空間，畢竟這是特朗普總統(tǒng)第一次在正式場(chǎng)合敦促美聯(lián)儲(chǔ)降息。截至5月29日，美國(guó)10年期、30年期國(guó)債收益率分別錄得4.43%和4.92%，較5月21日的高點(diǎn)分別下降15和16基點(diǎn)，美債市場(chǎng)情緒緩和。

　　但是美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)還未完全解除，市場(chǎng)對(duì)美國(guó)債務(wù)的擔(dān)憂仍在。美國(guó)總統(tǒng)特朗普和美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)貝森特在很多場(chǎng)合強(qiáng)調(diào)過拜登政府留給他們的是和平時(shí)期最糟糕的財(cái)政。2024年美國(guó)財(cái)政赤字18323.8億美元，是近三年(2021~2024年)來的最高值，2024年美國(guó)的財(cái)政赤字規(guī)模大約相當(dāng)于疫情前2019年9835.9億美元的兩倍。2020年疫情帶給美國(guó)31324.6億美元的巨額財(cái)政赤字，此外，由于疫后美國(guó)通脹大爆發(fā)，美聯(lián)儲(chǔ)鷹派加息，美國(guó)政府凈利息支出也創(chuàng)下歷史新高：2024年美國(guó)凈利息支出8811.2億美元，是2019年(3751.6億美元)的2.35倍。盡管在美國(guó)關(guān)稅大棒的支持下，2025年4月美國(guó)實(shí)現(xiàn)財(cái)政盈余2584億美元，創(chuàng)下2022年4月以來的最高單月盈余，但特朗普上臺(tái)以來美國(guó)總體仍是赤字狀態(tài)，第一季度每月財(cái)政赤字規(guī)模分別為1286.4億美元、3070.2億美元和1605.3億美元。剔除季節(jié)性因素，4月美國(guó)財(cái)政盈余的可持續(xù)性仍然存在很大未知數(shù)。

　　再者，美國(guó)萬(wàn)億美元級(jí)財(cái)政支出法案(《美麗大法案》)通過，加大了市場(chǎng)對(duì)美國(guó)財(cái)政問題的擔(dān)憂，尤其是美國(guó)政府效率部門(DOGE)負(fù)責(zé)人馬斯克離職并對(duì)該法案表達(dá)了不滿，加大了市場(chǎng)對(duì)美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)潛在供給的擔(dān)憂。5月22日，美國(guó)國(guó)會(huì)眾議院以215票對(duì)214票，通過了一項(xiàng)規(guī)模龐大的減稅和財(cái)政改革法案，特朗普的“美麗大法案”邁出關(guān)鍵一步。這項(xiàng)法案的核心內(nèi)容包括延續(xù)2017年特朗普首個(gè)任期內(nèi)實(shí)施的減稅政策，同時(shí)新增了一系列2024年競(jìng)選期間提出的減稅措施，預(yù)計(jì)在未來十年將增加美國(guó)財(cái)政赤字3.06萬(wàn)億美元。為了抵消減稅帶來的財(cái)政缺口，法案對(duì)聯(lián)邦醫(yī)療補(bǔ)助計(jì)劃和補(bǔ)充營(yíng)養(yǎng)援助計(jì)劃削減超過一萬(wàn)億美元的支出。此外，該法案還包括3500億美元的新支出，其中1500億美元用于國(guó)防開支，其余部分用于邊境支出、移民驅(qū)逐等。此外，本次“美麗大法案”將美國(guó)債務(wù)上限由34萬(wàn)億美元直接抬升至38萬(wàn)億美元，凈增4萬(wàn)億美元。2025年1月美國(guó)已經(jīng)觸及債務(wù)上限，財(cái)政部啟動(dòng)非常規(guī)融資手段，這項(xiàng)措施可維持美國(guó)聯(lián)邦政府正常運(yùn)轉(zhuǎn)至2025年7月~8月，因而7月~8月也是美債的一個(gè)關(guān)鍵觀察窗口�！懊利惔蠓ò浮鲍@眾議院通過之后，美國(guó)政府效率部門DOGE負(fù)責(zé)人馬斯克接受采訪時(shí)表示“如果美國(guó)赤字不減少，美國(guó)將破產(chǎn)”。

　　再次，美債長(zhǎng)期限國(guó)債拍賣情況仍然低迷，買盤力量動(dòng)力不佳。5月22日美國(guó)財(cái)政部進(jìn)行的20年期國(guó)債拍賣，該次拍賣的國(guó)債以5.047%的高收益率售出，略高于此前的拍賣交易利率。其中間接競(jìng)標(biāo)者(包括政府、基金經(jīng)理和保險(xiǎn)公司等)拿下69%的份額，高于平均水平。20年期國(guó)債拍賣總需求略低于平均水平，為可供出售債務(wù)量的2.46倍，顯示美國(guó)國(guó)內(nèi)投資者對(duì)美國(guó)長(zhǎng)期限國(guó)債的熱度持續(xù)走低。

　　未來美債市場(chǎng)好轉(zhuǎn)的因素主要有：一是寄希望于美聯(lián)儲(chǔ)降息，或者QE規(guī)模加大長(zhǎng)端國(guó)債的購(gòu)買；二是美國(guó)放松對(duì)機(jī)構(gòu)購(gòu)買美國(guó)國(guó)債的監(jiān)管和限制；三是美國(guó)財(cái)政收支狀況大幅改善。

　　從美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表來看，截至5月28日，美聯(lián)儲(chǔ)持有的美國(guó)國(guó)債為42137億美元，較4月30日(42158.13億美元)有所減少。而5月28日美聯(lián)儲(chǔ)持有的期限大于10年的美國(guó)國(guó)債總規(guī)模15669.6億美元，較4月30日增加了約91億美元，表明5月美聯(lián)儲(chǔ)增持了長(zhǎng)期限的國(guó)債。

　　4月美國(guó)推出所謂“對(duì)等關(guān)稅”以來，美國(guó)財(cái)政收入略有好轉(zhuǎn)，但對(duì)于美國(guó)巨大的財(cái)政缺口和潛在的財(cái)政擴(kuò)張而言還遠(yuǎn)不夠。

　　美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)貝森特上任后，推出銀行放松監(jiān)管的措施有進(jìn)展，但美國(guó)財(cái)長(zhǎng)鼓勵(lì)銀行業(yè)增持長(zhǎng)期限美國(guó)國(guó)債的計(jì)劃與當(dāng)前投資者的意愿可能有悖。貝森特近日透露了一項(xiàng)醞釀已久的計(jì)劃，旨在壓低長(zhǎng)端美債收益率。這項(xiàng)計(jì)劃的核心是短期內(nèi)下調(diào)銀行的補(bǔ)充杠桿率(SLR)。SLR制度自2014年設(shè)立，要求銀行針對(duì)其總杠桿風(fēng)險(xiǎn)敞口持有一定數(shù)量的高質(zhì)量資本，以確保在經(jīng)濟(jì)壓力時(shí)期具備足夠的風(fēng)險(xiǎn)吸收能力。SLR下調(diào)可能釋放銀行信貸能力，降低企業(yè)和家庭的長(zhǎng)期融資成本，還可以鼓勵(lì)銀行增持美債。但考慮到硅谷銀行的倒閉，很大程度受持有長(zhǎng)期限美債的影響，而且當(dāng)前由于美債期限利差走闊，投資者偏好短久期美債而非長(zhǎng)期限美國(guó)國(guó)債，因而美國(guó)銀行業(yè)增持美債的意愿可能并不完全受銀行監(jiān)管放松的影響。

　　(作者：特約評(píng)論員吳金鐸)