歸母股東權(quán)益轉(zhuǎn)負(fù)，蔚來(lái)“全員算賬”能否再次逆天改命？

　　葛慧

　　自2019年后，今年一季度蔚來(lái)又再次陷入低谷。

　　美東時(shí)間6月3日盤(pán)前，蔚來(lái)(NIO.US)在美股盤(pán)前公布了2025財(cái)年一季報(bào)。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，一季度蔚來(lái)收入120.35億元，同比增長(zhǎng)21.46%；歸母凈利潤(rùn)虧損68.91億元，虧損同比擴(kuò)大31.06%。

　　在償債能力方面，蔚來(lái)在今年一季度也有所惡化，流動(dòng)比率進(jìn)一步降至0.84倍；資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到92.55%，在此基礎(chǔ)上，蔚來(lái)歸屬于母公司的股東權(quán)益降為負(fù)值，為-3.66億元。

　　在現(xiàn)金流方面，截至今年一季度底，蔚來(lái)現(xiàn)金及其等價(jià)物為260億元，而去年底這一數(shù)值為419億元。

　　在一季度主要財(cái)務(wù)指標(biāo)仍在惡化的背景下，業(yè)內(nèi)認(rèn)為蔚來(lái)仿若回到了“最慘”的2019年。對(duì)此，蔚來(lái)將希望放在了今年剩下的時(shí)間里，目標(biāo)仍是要沖擊四季度盈利。對(duì)于今年二季度，蔚來(lái)給出了較為樂(lè)觀的指引，預(yù)期總交付量為7.2萬(wàn)至7.5萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)25.5%~30.7%。

　　在今日的媒體閉門(mén)溝通會(huì)上，蔚來(lái)創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)李斌進(jìn)一步表示，公司最低谷的時(shí)期已經(jīng)過(guò)去。他認(rèn)為，考慮到汽車(chē)行業(yè)的季節(jié)性因素，一季度的虧損雖然在高位，但銷(xiāo)售同比去年仍有一定幅度增長(zhǎng)。預(yù)期今年二季度蔚來(lái)汽車(chē)將整體進(jìn)入到上升通道，交付量將大概率高于去年四季度的傳統(tǒng)高峰季節(jié)，并有望創(chuàng)造蔚來(lái)汽車(chē)季度交付的新高。

　　美股及港股兩市暫未對(duì)上述財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)表現(xiàn)出悲觀情緒，美東時(shí)間6月3日收盤(pán)蔚來(lái)美股股價(jià)微漲0.28%，蔚來(lái)港股今日收盤(pán)漲1.64%。

　　年內(nèi)希望實(shí)現(xiàn)正向自由現(xiàn)金流

　　近期，汽車(chē)行業(yè)的負(fù)債率備受輿論關(guān)注。

　　蔚來(lái)最新財(cái)報(bào)顯示，截至2025年3月31日，蔚來(lái)汽車(chē)的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物、受限制現(xiàn)金、短期投資及長(zhǎng)期定期存款為260億元，流動(dòng)負(fù)債為594.9億元，流動(dòng)資產(chǎn)為497.9億元，流動(dòng)負(fù)債超過(guò)流動(dòng)資產(chǎn)近100億元。

　　另外，蔚來(lái)股東權(quán)益為73.15億元，但歸屬于母公司的股東權(quán)益降為負(fù)值，為-3.66億元，這也被業(yè)內(nèi)解讀為某種程度上的“資不抵債”。

　　但蔚來(lái)認(rèn)為，公司財(cái)務(wù)資源將足以支持在未來(lái)十二個(gè)月日常業(yè)務(wù)活動(dòng)的持續(xù)經(jīng)營(yíng)。

　　在財(cái)報(bào)電話(huà)會(huì)上，蔚來(lái)首席財(cái)務(wù)官曲玉表示，公司銷(xiāo)量在4、5月份逐漸回到正常軌道，銷(xiāo)量的提升會(huì)直接給公司帶來(lái)運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金流的改善。基于二季度交付指引，公司現(xiàn)金流會(huì)有大幅度改善，逐步回到正軌。公司運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金流會(huì)持續(xù)提升，年內(nèi)有望實(shí)現(xiàn)正向自由現(xiàn)金流。

　　對(duì)于公司的負(fù)債情況，李斌在今日的媒體溝通會(huì)上也進(jìn)行了回應(yīng)。他認(rèn)為，汽車(chē)行業(yè)負(fù)債率從全球去看都不算低，這跟行業(yè)的特點(diǎn)有關(guān)系。他承認(rèn)，因?yàn)樘潛p和高強(qiáng)度的研發(fā)及基建投入，蔚來(lái)的負(fù)債率相對(duì)來(lái)說(shuō)更高一些，但他同時(shí)強(qiáng)調(diào)了資產(chǎn)負(fù)債表的質(zhì)量和財(cái)務(wù)透明度。

　　李斌表示，蔚來(lái)從成立到現(xiàn)在，近600億元的研發(fā)投入全部是用了最高的標(biāo)準(zhǔn)去處理，在會(huì)計(jì)處理上，對(duì)于研發(fā)投資采用了費(fèi)用化而非資本化，“如果600億中，用一兩百億元做資產(chǎn)化處理的話(huà)，財(cái)務(wù)報(bào)表的情況會(huì)明顯不同�！�

　　他同時(shí)表示，因?yàn)榧竟?jié)性的原因，一季度的現(xiàn)金流出與季節(jié)性相關(guān)，這是合理的。而從過(guò)去每年的情況來(lái)看，從二季度開(kāi)始，運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金流都會(huì)得到明顯的改善，在Q2開(kāi)始應(yīng)該會(huì)得到很好的改善。

　　“我必須說(shuō)的是，蔚來(lái)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)都在可控的范圍內(nèi)，我們本身的融資通道也都是非常通暢的。就像3月底在香港做‘閃電配售’，一天就做完了。從經(jīng)營(yíng)的角度來(lái)講，一方面盈利了以后肯定會(huì)對(duì)負(fù)債率有所改善，這是毫無(wú)疑問(wèn)的。另一方面我們也有足夠的手段和通道，在確有必要的時(shí)候降低負(fù)債率。但總的來(lái)說(shuō)，我們會(huì)確保公司在經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)可控的邊界范圍內(nèi)，這是管理層的責(zé)任�！崩畋笳f(shuō)道。

　　一季度再次走入低谷

　　償債能力和財(cái)務(wù)報(bào)表的持續(xù)惡化，讓蔚來(lái)汽車(chē)再次一只腳踏入ICU。2019年時(shí)，蔚來(lái)出現(xiàn)巨額虧損、裁員、融不到資等挑戰(zhàn)，李斌也被稱(chēng)作當(dāng)年“最慘的人”。

　　歷史數(shù)據(jù)顯示，2019年蔚來(lái)總營(yíng)收78.25億元，凈虧損114.13億元；公司四季度歸屬于普通股東凈利潤(rùn)為-28.94億元，同比下降465.8%，營(yíng)業(yè)收入為28.48億元，同比下降470.02%。2019年，蔚來(lái)流動(dòng)比率為0.52倍，資產(chǎn)負(fù)債率為133.07%，凈資產(chǎn)為-48.22億元，是真正的資不抵債。

　　李斌在閉門(mén)溝通會(huì)上稱(chēng)，在公司成立到2021年，公司也經(jīng)歷過(guò)生死危機(jī)，命懸一線(xiàn)，更多還是外部原因�！�2019年我們非常幸運(yùn)，合肥和戰(zhàn)略投資人把我們從重癥監(jiān)護(hù)室里挽救回來(lái)，但這一次走出來(lái)要靠自己的本事�！�

　　李斌認(rèn)為，在2022年~2024年，公司確實(shí)走了一些彎路，經(jīng)營(yíng)沒(méi)有達(dá)到預(yù)期。但他同時(shí)強(qiáng)調(diào)，2025年起蔚來(lái)進(jìn)入到公司發(fā)展的第三個(gè)階段，也是運(yùn)營(yíng)管理的新階段。蔚來(lái)在過(guò)去十年方方面面的投資，包括技術(shù)方面、產(chǎn)品方面、基建方面、充換電網(wǎng)絡(luò)等，今年應(yīng)該會(huì)進(jìn)入到收獲期。

　　從2024年開(kāi)始，蔚來(lái)已經(jīng)在內(nèi)部體系能力的全面梳理。今年從一季度開(kāi)始全面推行成本控制和管理提效，這一舉措被稱(chēng)為“面向用戶(hù)價(jià)值創(chuàng)造的全員經(jīng)營(yíng)組織變革”，該舉措預(yù)計(jì)二季度就能看到效果，三季度會(huì)持續(xù)深化，再服務(wù)于四季度的盈利經(jīng)營(yíng)目標(biāo)。

　　李斌表示，今年不同于2019年，蔚來(lái)公司的抗風(fēng)險(xiǎn)能力比2019年強(qiáng)很多，而這三年里的投資也在今年開(kāi)始產(chǎn)生回報(bào)。如果說(shuō)2019年是靠外部的力量走出來(lái)，2025年蔚來(lái)是要真正靠自己的管理走出低谷，這是一個(gè)從輸血到造血的變化。

　　但他也同時(shí)提到，和2019年相比，蔚來(lái)在今年面臨的挑戰(zhàn)環(huán)境也發(fā)生了變化。李斌認(rèn)為，2019年的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)還不太激烈，而現(xiàn)在競(jìng)爭(zhēng)非常激烈，同行非常優(yōu)秀，整個(gè)公司需要強(qiáng)身健體全面提升才能走出來(lái)。“在別的公司已經(jīng)開(kāi)始盈利的情況下，蔚來(lái)在經(jīng)營(yíng)上要有‘追趕者的姿態(tài)’。”

　　月銷(xiāo)5萬(wàn)輛的銷(xiāo)售目標(biāo)

　　為了完成追趕并在今年四季度實(shí)現(xiàn)盈利，蔚來(lái)今年定下了較高的月銷(xiāo)量目標(biāo)和毛利率目標(biāo)。

　　財(cái)報(bào)電話(huà)會(huì)上，李斌表示，今年四季度蔚來(lái)品牌有機(jī)會(huì)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)態(tài)月銷(xiāo)量2.5萬(wàn)輛，比去年提高20%左右。

　　李斌的判斷基于產(chǎn)品大年帶來(lái)的銷(xiāo)售預(yù)期，和研發(fā)投入帶來(lái)的降本成效。

　　蔚來(lái)今年是產(chǎn)品大年，“蔚樂(lè)螢”三品牌共有9款新車(chē)型上市，其中ET93月底開(kāi)始進(jìn)入交付期，4月份螢火蟲(chóng)上市，5月份銷(xiāo)量基本盤(pán)“5566”四款車(chē)型完成集體換代改款。

　　樂(lè)道汽車(chē)的銷(xiāo)售被認(rèn)為是蔚來(lái)四季度盈利的關(guān)鍵。在今年4月上海國(guó)際車(chē)展期間，蔚來(lái)汽車(chē)聯(lián)合創(chuàng)始人秦力洪回應(yīng)第一財(cái)經(jīng)記者稱(chēng)，“希望到了今年年底，大家來(lái)看會(huì)覺(jué)得，蔚來(lái)和樂(lè)道是兩個(gè)體量相當(dāng)?shù)钠放啤！?/p>

　　最新的數(shù)據(jù)顯示，蔚來(lái)汽車(chē)在5月交付23231輛，同比增長(zhǎng)13.1%。其中樂(lè)道汽車(chē)交付有明顯起色，單月交付了6281輛。李斌稱(chēng)，樂(lè)道品牌已全面調(diào)整優(yōu)化，L60有信心回歸穩(wěn)態(tài)月銷(xiāo)量1萬(wàn)臺(tái)，四季度樂(lè)道有望實(shí)現(xiàn)月銷(xiāo)2.5萬(wàn)輛。

　　第三品牌螢火蟲(chóng)在5月份迎來(lái)首個(gè)完整交付月份，共交付新車(chē)3680輛。

　　除銷(xiāo)量目標(biāo)外，李斌稱(chēng)，今年蔚來(lái)品牌的毛利率會(huì)有較大提升，確保四季度毛利率超過(guò)20%。

　　今年一季度，蔚來(lái)汽車(chē)的整車(chē)毛利率為10.2%，這一數(shù)字環(huán)比去年四季度的13.1%有明顯下降，但高于上年同期9.2%。蔚來(lái)將毛利率的同比上升歸因于單位物料成本下降，部分被產(chǎn)品組合的變動(dòng)影響所抵銷(xiāo)，環(huán)比下降歸因于產(chǎn)量下降導(dǎo)致單位制造成本增加。

　　財(cái)報(bào)電話(huà)會(huì)上，曲玉也對(duì)此做了進(jìn)一步說(shuō)明。曲玉表示，二季度隨著新ES6、EC6、ET5、ET5T的上市，新車(chē)成交價(jià)格有所回升。加上自研芯片上車(chē)，會(huì)給單車(chē)成本帶來(lái)1萬(wàn)元左右的成本優(yōu)化。綜合因素疊加，二季度蔚來(lái)品牌單車(chē)毛利率有望會(huì)回到15%。

　　今年一季度，蔚來(lái)仍然保持了較高的研發(fā)強(qiáng)度，一季度研發(fā)投入31.8億元。但李斌認(rèn)為，這樣的投入將在今年帶來(lái)蔚來(lái)降本的底氣，其中芯片是研發(fā)降本的典型例子。

　　要變成一家會(huì)算賬的公司

　　為了實(shí)現(xiàn)盈利目標(biāo)，會(huì)算賬成為了蔚來(lái)今年的關(guān)鍵。從去年開(kāi)始，省錢(qián)、算賬、基本經(jīng)營(yíng)單元、ROI，成為李斌當(dāng)下在各個(gè)場(chǎng)合發(fā)言的高頻詞。他在一次內(nèi)部講話(huà)中說(shuō)，蔚來(lái)必須變成一家超級(jí)會(huì)算賬的公司。

　　2024年1月1日，李斌給全員發(fā)了一封信，主要講成本控制和管理提效。進(jìn)入到2025年，公司開(kāi)始推行基本經(jīng)營(yíng)單元的管理措施，經(jīng)營(yíng)意識(shí)被傳遞到公司的每一個(gè)人。

　　在財(cái)報(bào)電話(huà)會(huì)上，李斌說(shuō)，公司進(jìn)一步整合了整個(gè)公司的物流質(zhì)量和供應(yīng)鏈職能，也進(jìn)一步精簡(jiǎn)了團(tuán)隊(duì)的規(guī)模。在銷(xiāo)售服務(wù)方面，公司在確保一線(xiàn)生產(chǎn)力的同時(shí)，提升了中后臺(tái)人員的配備，通過(guò)減少人員和精簡(jiǎn)崗位，提升中后臺(tái)支持的帶寬，也進(jìn)一步提升整個(gè)銷(xiāo)售服務(wù)團(tuán)隊(duì)的銷(xiāo)量。

　　最直觀的變化出現(xiàn)在銷(xiāo)售一線(xiàn)。近日，李斌在粵港澳大灣區(qū)車(chē)展論壇演講時(shí)表示，在樂(lè)道一線(xiàn)減員超40%的背景下，樂(lè)道L60 5月銷(xiāo)量增長(zhǎng)超40%。

　　在樂(lè)道團(tuán)隊(duì)調(diào)整和輿論爭(zhēng)議下，李斌認(rèn)為，正是組織的大量調(diào)整和成本優(yōu)化帶來(lái)了逆勢(shì)增長(zhǎng)。從5月份開(kāi)始，每一個(gè)一線(xiàn)fellow(用戶(hù)顧問(wèn))都成為一個(gè)基本經(jīng)營(yíng)單元。“以前淘汰fellow看業(yè)績(jī)，只是簡(jiǎn)單的按量，但事實(shí)上每個(gè)fellow賣(mài)車(chē)，公司投入的資源是不一樣的。”李斌說(shuō)，在全員經(jīng)營(yíng)的邏輯下，不管是主動(dòng)還是被動(dòng)，過(guò)去這幾個(gè)月確實(shí)有不少同事離職了。但他認(rèn)為，這和2023年11月份的人員優(yōu)化不同，這一次不是公司給到底要減多少人的目標(biāo)，而是每個(gè)人都要根據(jù)自己的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)去對(duì)待銷(xiāo)售這件事，這就是全員經(jīng)營(yíng)的角度。

　　“雖然有一些非銷(xiāo)售的崗位做了裁減，雖然有些沒(méi)必要研發(fā)的項(xiàng)目、ROI比較低的項(xiàng)目我們把它取消掉，但是跟用戶(hù)體驗(yàn)相關(guān)的方面，我們一直在緊鑼密鼓進(jìn)行。降低費(fèi)用不代表著一定做的事情會(huì)少，可能結(jié)果產(chǎn)出會(huì)更高。這是提效的意義，而不簡(jiǎn)單是降本，關(guān)鍵是要提效�！崩畋笳f(shuō)道。

　　“從一季度開(kāi)始，我們已實(shí)施一系列成本控制措施，包括組織架構(gòu)調(diào)整、跨品牌整合及提升研發(fā)、供應(yīng)鏈、銷(xiāo)售及服務(wù)效率，”曲玉補(bǔ)充道�！皬亩�季度起，公司目標(biāo)實(shí)現(xiàn)整體費(fèi)效的結(jié)構(gòu)性改善，持續(xù)提升經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)�！�