從茅臺轉(zhuǎn)向泡泡瑪特，基金經(jīng)理換了消費觀

　　特約記者 龐華瑋

　　泡泡瑪特成了“年輕人的茅臺”，隨著泡泡瑪特大漲，不少曾經(jīng)重倉持有貴州茅臺的基金經(jīng)理，開始“轉(zhuǎn)戰(zhàn)”泡泡瑪特。

　　與此同時，新消費領(lǐng)域也成為基金經(jīng)理追逐的對象，涉及潮玩、體驗經(jīng)濟、特色文旅、醫(yī)美、寵物經(jīng)濟、美妝個護等領(lǐng)域。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，年內(nèi)押注新消費的權(quán)益類基金今年以來最高回報率超60%。

　　受訪基金經(jīng)理認為，當前不少新消費類公司的估值已不便宜，短期內(nèi)股價有調(diào)整的風險。但從中長期角度看，很多新消費公司仍處于成長的中早期階段，未來仍有較大的成長空間。

　　轉(zhuǎn)向

　　如何定義“新消費”板塊？

　　富國消費精選30基金經(jīng)理周文波表示，關(guān)于“新消費”有很多不同的理解與看法，新消費的核心，在于這些公司適應(yīng)了經(jīng)濟環(huán)境變化和消費者行為轉(zhuǎn)型，聚焦于新興需求、創(chuàng)新模式及全球化拓展等。這些公司的重要特征是擁有清晰的成長邏輯，業(yè)績保持較快增長，且具有較好的發(fā)展前景。

　　比如潮玩、體驗經(jīng)濟、特色文旅、醫(yī)美、寵物經(jīng)濟等“悅己型”消費等，能給消費者帶來開心、快樂。

　　事實上，今年以來，新消費和傳統(tǒng)消費的投資回報差別很大。

　　根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截至今日發(fā)稿，年內(nèi)申萬宏源消費指數(shù)上漲0.82%。

　　其中，代表傳統(tǒng)消費的中證白酒指數(shù)下跌9.83%、中證家電龍頭指數(shù)下跌2.44%。

　　而代表新消費的華證滬深港新消費指數(shù)大漲15.13%，港股通消費更是大漲23.13%。

　　今年A股、港股市場中以食品零售、寵物經(jīng)濟、美妝個護等行業(yè)為代表的具有新消費特征的公司表現(xiàn)突出，多只個股翻倍。

　　最典型的是新消費代表泡泡瑪特，今日，泡泡瑪特盤中一度創(chuàng)下248.80元的歷史新高，與2024年2月5日的低點16.68元相比，泡泡瑪特股價累計最大上漲超10倍，今年年內(nèi)股價暴漲175.53%，頻創(chuàng)新高。

　　同樣是新消費的代表個股老鋪黃金，今年也暴漲316%；“東方美妝”毛戈平年內(nèi)則上漲120%。

　　與之相對的是傳統(tǒng)消費股股價表現(xiàn)震蕩。從上市公司股價來看，21只白酒股中，有20只個股股價年內(nèi)下跌，其中，貴州茅臺下跌0.92%。

　　Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截至6月3日，押注新消費的權(quán)益類基金今年以來最高回報率超60%，比如申萬菱信樂融一年持有年內(nèi)回報高達61.84%，此外還有13只消費主題基金今年以來的回報率在20%以上。

　　分析認為，這一亮眼表現(xiàn)背后，是國內(nèi)促消費政策的持續(xù)發(fā)力，以及港股新消費行業(yè)的持續(xù)復(fù)蘇。

　　對于新消費賽道在短時間內(nèi)實現(xiàn)股價大漲，周文波認為，背后的邏輯本質(zhì)上是新消費類公司的基本面好，業(yè)績增長快。尤其是港股新消費龍頭良好的賺錢效應(yīng)產(chǎn)生了較好的示范效果，吸引了大量資金對新消費的關(guān)注，既包括傳統(tǒng)消費類資金，也包括市場其他類資金的積極參與。

　　誰買了泡泡瑪特？

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2025年第一季度末，有207只基金(不同份額合并計算)重倉了泡泡瑪特。其中有96只基金是新晉，31只增持。

　　隨著股價上漲，越來越多基金經(jīng)理加倉泡泡瑪特，包括一批重倉傳統(tǒng)消費龍頭股貴州茅臺的基金經(jīng)理。

　　其中，農(nóng)立冰管理的景順長城品質(zhì)長青，一季度末，該基金第一重倉股是泡泡瑪特，在公募基金中，該基金持有泡泡瑪特數(shù)量最多，共322萬股，市值約4.65億元。

　　值得一提的是，截至2023年末，貴州茅臺已連續(xù)8個季度位居該基金第一重倉股，連續(xù)11個季度進入十大重倉股。

　　但在2024年一季度，貴州茅臺退出該基金前十大重倉股，泡泡瑪特新晉十大重倉股，位列第六。2025年一季度，隨著農(nóng)立冰增加了35%的泡泡瑪特持股數(shù)量，泡泡瑪特躍升為第一大重倉股。

　　截至6月3日，今年以來景順長城品質(zhì)長青的收益為9.17%。

　　同樣，寧君管理的富國滬港深業(yè)績驅(qū)動，2024年二季度調(diào)入泡泡瑪特，替代貴州茅臺倉位，今年年內(nèi)回報21.81%。

　　付娟和劉含管理的申萬菱信樂融一年持有，2024年四季度大換倉，新晉重倉包括中寵股份、泡泡瑪特、老鋪黃金等一批新消費個股，而瀘州老窖、五糧液、海爾智家等一批傳統(tǒng)消費股則退出。今年年內(nèi)該基金回報高達61.84%。

　　事實上，一大批基金今年開始轉(zhuǎn)向新消費。

　　從業(yè)績來看，重倉泡泡瑪特的基金表現(xiàn)出色，今年以來，長城港股通價值精選、富國全球消費精選、銀華品質(zhì)消費股票、永贏新興消費智選等基金漲幅超過或接近30%。

　　比如，永贏新興消費智選的第二大重倉股是泡泡瑪特，年內(nèi)收益29.14%。對于重倉新消費，永贏新興消費智選基金經(jīng)理蔣衛(wèi)華解釋是，在新消費領(lǐng)域，其堅持 “優(yōu)質(zhì)供給創(chuàng)造需求” 的投資邏輯。經(jīng)過三年行業(yè)調(diào)整，許多消費企業(yè)通過產(chǎn)品創(chuàng)新、渠道優(yōu)化或模式升級，已悄然獲得消費者偏好，其盈利增長的可持續(xù)性與估值安全邊際兼具，消費賽道仍是值得深耕的 “沃土”。

　　“當前，潮玩龍頭是我們持續(xù)看好的方向，盡管短期股價有一定漲幅，但全球消費能力強勁的歐美市場需求爆發(fā)才剛剛開始，頭部企業(yè)憑借 IP 運營能力與全球化渠道布局，業(yè)績增長趨勢與估值水平仍具匹配度。對于其他新消費標的，我們會更注重業(yè)績的確定性與估值的性價比�！笔Y衛(wèi)華說。

　　格上基金研究員焦冰認為，基金經(jīng)理從傳統(tǒng)消費轉(zhuǎn)向新消費原因有兩方面：

　　一是產(chǎn)業(yè)趨勢替代，目前傳統(tǒng)消費增速放緩，如茅臺2025年營收目標降至9%，而新消費龍頭增速普遍較高。

　　二是估值彈性與成長性，新消費企業(yè)處于滲透率提升早期，遠期空間遠高于成熟品類。

　　新消費可持續(xù)嗎？

　　當部分基金經(jīng)理轉(zhuǎn)向新消費賽道時，當然還有部分基金經(jīng)理仍聚焦傳統(tǒng)消費，不過他們的業(yè)績相對滯緩。

　　“重倉白酒、家電的消費主題基金，年內(nèi)收益大多不足5%，顯著跑輸新消費基金�！苯贡�說。

　　對這部分基金經(jīng)理堅守原因，焦冰認為主要包括估值安全性與周期反轉(zhuǎn)預(yù)期。比如白酒龍頭PE約25倍，低于泡泡瑪特(動態(tài)PE>60倍)，現(xiàn)金流穩(wěn)定；另外品牌壁壘難以顛覆，家電龍頭受益以舊換新政策推動，家居板塊或受地產(chǎn)政策寬松帶動需求修復(fù)。

　　那么，新消費公司的投資邏輯與傳統(tǒng)消費股有何不同？

　　景順長城研究部基金經(jīng)理張歡表示，傳統(tǒng)消費的成長性更低但可預(yù)見性和持續(xù)性更強，目前在總量經(jīng)濟沒有明顯變化的情況下，業(yè)績上很難有大的波動，其更關(guān)注絕對估值的高低和波動，更關(guān)注賠率。

　　“新消費的公司，成長性更高，但可預(yù)見性和持續(xù)性都不強，必然也會帶來高估值和高波動。那么對于投資者來說，可能面臨的局面就是買對了能夠業(yè)績超預(yù)期兌現(xiàn)的公司將會有很高的收益率即戴維斯雙擊，買錯了最后做失敗的公司則會經(jīng)歷戴維斯雙殺。”張歡說。

　　張歡表示，在一定的估值范圍內(nèi)，其將會把視角更多的放在業(yè)績上，讓高增長成為股票價格的保護。

　　要問新消費的后市如何，先來看看基金經(jīng)理為什么選擇泡泡瑪特。

　　景順長城研究部基金經(jīng)理張歡表示，“我們最初關(guān)注泡泡瑪特是因為這是一家IP全產(chǎn)業(yè)鏈運營的公司，并不是所有IP公司都有全產(chǎn)業(yè)鏈運營的能力。”

　　回顧這一輪公司的成長，張歡指出，公司上市之后有過一段蟄伏期，在這個期間公司選擇了去深耕渠道的運營以及選品，在2024年初國內(nèi)國外的開店以及同店增長的數(shù)據(jù)表現(xiàn)亮眼。尤其是國外開店的成果上，比如在曼谷的門店開業(yè)即火爆，公司選擇了更適合海外本土的IP產(chǎn)品，進一步證實了公司的選品和運營能力。當渠道建設(shè)進一步完善之后，爆款的出現(xiàn)，將成長性推到了極致。

　　往后去看，張歡認為，大單品的成長性還可持續(xù)，從微觀去看“擴圈”的現(xiàn)象還很突出，二級市場上(如閑魚、淘寶)玩偶的價格仍然在溢價，后續(xù)這個現(xiàn)象也是需求的觀測指標。

　　“但與此同時展望在大單品的熱度退卻以后，公司能否有新的現(xiàn)象級IP承接將是重點，這個事件的不可預(yù)測性，將會加劇公司業(yè)績的波動性�！睆垰g說。

　　對于新消費賽道的后市，周文波也指出，近期，新消費類公司的市場關(guān)注度非常高，也吸引了比較多的增量資金，當前不少公司的估值已不便宜，短期內(nèi)股價有調(diào)整的風險。但從中長期角度看，很多新消費仍處于成長的中早期階段，未來仍有較大的成長空間。

　　“我們認為在情緒消費、性價比、出海等方向會有更多的公司跑出來，我們會在潮玩、寵物、珠寶、化妝品、個護等領(lǐng)域持續(xù)挖掘優(yōu)質(zhì)公司�！敝芪牟ㄕf。