老鋪黃金、毛戈平估值遠(yuǎn)超A股“同行”，港股“新新消費(fèi)”何以高溢價(jià)？

　　作者：王方然

　　港股“新新消費(fèi)勢(shì)力”經(jīng)歷狂歡后集體回調(diào)。

　　6月5日，老鋪黃金(06181.HK)、蜜雪集團(tuán)(02097.HK)、泡泡瑪特(09992.HK)等明星消費(fèi)股普跌�！�618”節(jié)點(diǎn)前的獲利回吐、解禁潮壓力以及估值分歧已引發(fā)市場(chǎng)警惕。

　　雖然出現(xiàn)短期回調(diào)，但以這些公司為代表的“新消費(fèi)股”估值仍大幅領(lǐng)先A股同行。截至4日，老鋪黃金市盈率(PE)高達(dá)107.9倍，遠(yuǎn)超A股老鳳祥(600612.SH)和菜百股份(605599.SH)；毛戈平(01318.HK)市盈率達(dá)65.72倍，是珀萊雅(603605.SH)的3倍。

　　A、H股消費(fèi)股估值差異的原因是什么？而港股同類企業(yè)的上漲，能否對(duì)A股形成帶動(dòng)？

　　沖高回落

　　截至6月5日收盤，老鋪黃金跌超9%，蜜雪集團(tuán)跌超7.7%，毛戈平跌超6.6%。

　　前一個(gè)交易日，老鋪黃金、蜜雪集團(tuán)、泡泡瑪特股價(jià)一度續(xù)創(chuàng)歷史新高。截至當(dāng)日收盤，蜜雪集團(tuán)股價(jià)報(bào)收615.5港元，市值為2337億港元，年內(nèi)上漲112.24%；泡泡瑪特報(bào)收246港元，市值為3304億港元，年內(nèi)上漲175.53%；老鋪黃金報(bào)收994港元，市值為1716億港元，年內(nèi)上漲315%。

　　古茗(01364.HK)、毛戈平、赤峰黃金(06693.HK)等一批港股消費(fèi)股也持續(xù)走高，截至4日，年內(nèi)漲幅分別為217.20%、120.59%、110.64%。

　　業(yè)內(nèi)認(rèn)為，港股“新新消費(fèi)勢(shì)力”沖高回落，或與市場(chǎng)預(yù)期、解禁潮將至等多重因素有關(guān)。

　　隨著“618”將至，“新新消費(fèi)勢(shì)力”多已提前預(yù)漲，存在獲利回吐壓力。例如，老鋪黃金股價(jià)5月19日起開(kāi)始震蕩上行，從674港元一路上漲至900港元上方，在十余個(gè)交易日內(nèi)漲幅超30%。

　　同時(shí)，多家“新新消費(fèi)勢(shì)力”龍頭概念股近期也即將迎來(lái)解禁高峰期。

　　6月9日，毛戈平的基石投資者將迎來(lái)一波解禁，總計(jì)約2611.6萬(wàn)股，占其總股本的5.33%。若以當(dāng)前股價(jià)測(cè)算，解禁市值金額超過(guò)31億港元。

　　28日，老鋪黃金將迎來(lái)上市后最大規(guī)模的限售股解禁，涉及12名股東合計(jì)持有的14264.25萬(wàn)股股份，占公司總股本的86.44%。解禁股東包括公司實(shí)際控制人、員工持股平臺(tái)以及廈門黑蟻、蘇州逸美、復(fù)星漢興等多家知名投資機(jī)構(gòu)。

　　估值依然跑贏A股同行

　　即便沖高回落，不少港股“新新消費(fèi)勢(shì)力”估值仍持續(xù)跑贏A股同行。

　　按照“最近交易日收盤價(jià)×最新普通股總股數(shù)/歸屬母公司股東凈利潤(rùn)(TTM)”計(jì)算，截至4日收盤，老鋪黃金、泡泡瑪特、毛戈平的市盈率位于港股“新新消費(fèi)勢(shì)力”前三，分別為107.90倍、97.88倍、65.72倍。

　　老鋪黃金在A股的競(jìng)品一般被認(rèn)為是老鳳祥、菜百股份、潮宏基(002345.SZ)，截至同日，上述三家公司的市盈率分別為15.96倍、18.99倍、61.38倍，均遠(yuǎn)低于老鋪黃金。

　　老鋪黃金如此高的估值溢價(jià)，部分緣于其相對(duì)優(yōu)異的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。根據(jù)財(cái)報(bào)，2021年至2024年，該公司毛利率分別為41.2%、41.9%、41.9%、41.47%。而老鳳祥2024年毛利率僅為8.93%。

　　較為典型的還有毛戈平。作為國(guó)貨美妝品牌，業(yè)內(nèi)一般認(rèn)為，其在A股的競(jìng)品有珀萊雅、貝泰妮(300957.SZ)。截至4日，兩家公司的市盈率分別為21.6倍、59.7倍。其中，珀萊雅的市盈率僅為毛戈平的約1/3。

　　但從業(yè)績(jī)對(duì)比看，珀萊雅的營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)均遠(yuǎn)高于毛戈平，增速上雙方也并未拉開(kāi)顯著差距。

　　財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，珀萊雅去年?duì)I收超107億元，同比增長(zhǎng)21.04%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)30%至15.52億元。今年一季度，該公司歸母凈利潤(rùn)達(dá)到3.9億元，同比增長(zhǎng)28.87%。

　　毛戈平去年?duì)I收為38.85億元，同比增長(zhǎng)34.61%。股東應(yīng)占溢利為8.8億元，同比增長(zhǎng)33.04%。

　　港股新消費(fèi)熱能否帶動(dòng)A股“同行”？

　　業(yè)內(nèi)認(rèn)為，港股“新新消費(fèi)勢(shì)力”高估值的邏輯支撐主要來(lái)自三個(gè)關(guān)鍵因素。

　　這些企業(yè)普遍存在股權(quán)集中現(xiàn)象，創(chuàng)造了天然的“籌碼稀缺效應(yīng)”。

　　根據(jù)財(cái)報(bào)，老鋪黃金總股本為1.68億股。截至目前，該公司上市前的12名股東加上3名基石投資者，合計(jì)控制了92.99%的股份。

　　蜜雪集團(tuán)的實(shí)際控制人為張紅超、張紅甫，二人來(lái)自河南，系親兄弟。根據(jù)財(cái)報(bào)，兩人目前合計(jì)持有蜜雪集團(tuán)約3.08億股，持股比例達(dá)到80%以上。

　　毛戈平本人最終直接持有毛戈平公司43.63%的股權(quán)，其妻汪立群直接持股11.34%。夫婦二人還通過(guò)帝景投資控制0.55%的股權(quán)，汪立群通過(guò)嘉馳投資間接控制1.74%的股權(quán)。此外，毛戈平胞姐毛霓萍、毛慧萍，妻弟汪立華等人均有持股。據(jù)此梳理，毛戈平及其家族成員合計(jì)持有近90%的公司股份。

　　但真正支撐長(zhǎng)期估值的，是其對(duì)年輕消費(fèi)生態(tài)的重構(gòu)能力�！靶滦孪�費(fèi)勢(shì)力”多在近年成立，深受年輕群體青睞，注重情緒價(jià)值和體驗(yàn)經(jīng)濟(jì)，并通過(guò)創(chuàng)新?tīng)I(yíng)銷打造出圈概念。例如，老鋪黃金通過(guò)古法黃金單品出圈，打造“黃金界的愛(ài)馬仕”定位。蜜雪集團(tuán)則因高性價(jià)比和多個(gè)出圈營(yíng)銷活動(dòng)備受年輕人青睞。

　　中金基金權(quán)益部基金經(jīng)理高大亮認(rèn)為，過(guò)去幾年，市場(chǎng)常以白酒、家電龍頭作為消費(fèi)板塊估值的錨，但近年來(lái)，大眾消費(fèi)習(xí)慣發(fā)生了顯著變化，主要表現(xiàn)為從品牌消費(fèi)轉(zhuǎn)向品質(zhì)消費(fèi)，從商品消費(fèi)邁向服務(wù)消費(fèi)，其背后是隨著社會(huì)整體受教育程度的提高，消費(fèi)者對(duì)品牌選擇變得更加理性。與此同時(shí)，消費(fèi)者更加注重商品的情緒價(jià)值，悅己、社交等新消費(fèi)熱度攀升。

　　而這些結(jié)構(gòu)性優(yōu)勢(shì)正遇上港股整體估值修復(fù)的窗口期。截至6月初，恒生科技指數(shù)市盈率(TTM)約為20.17倍，雖仍低于歷史平均水平，但較此前已有明顯提升。

　　A股與H股之間的溢價(jià)率持續(xù)收斂，截至5月底，恒生AH股溢價(jià)指數(shù)從去年9月的151.61降至132.83，部分龍頭企業(yè)如寧德時(shí)代在港股出現(xiàn)溢價(jià)，體現(xiàn)出港股資產(chǎn)被重新估值的趨勢(shì)。

　　站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，港股“新新消費(fèi)勢(shì)力”已積累一定漲幅，市場(chǎng)也關(guān)注其表現(xiàn)能否傳到至A股市場(chǎng)。

　　東興證券研究所策略首席分析師林陽(yáng)認(rèn)為，新消費(fèi)在港股具備示范效應(yīng)。以泡泡瑪特為代表的新消費(fèi)板塊持續(xù)走強(qiáng)，對(duì)A股產(chǎn)生較強(qiáng)的映射關(guān)系，以谷子經(jīng)濟(jì)為代表的新消費(fèi)板塊有望取代此前傳統(tǒng)消費(fèi)成為新的消費(fèi)板塊主力軍。

　　華寶證券研報(bào)顯示，本輪“新消費(fèi)”行情由龍頭個(gè)股景氣驅(qū)動(dòng)擴(kuò)散為貝塔行情，由潮玩、高端金飾公司擴(kuò)散到港股新上市茶飲，以及A股的寵物、美護(hù)等方向。受資金流入等因素影響，“新消費(fèi)”板塊關(guān)注度提升，各種此前未被市場(chǎng)關(guān)注到的品類嶄露頭角。

　　但該機(jī)構(gòu)同時(shí)警示，這種擴(kuò)散的可持續(xù)性尚未確定，一是這些公司的商業(yè)模式和競(jìng)爭(zhēng)格局尚未像港股上市的奶茶/潮玩公司那樣得到充分驗(yàn)證，二是由于短期投機(jī)資金的參與，“新消費(fèi)”行情已經(jīng)進(jìn)入了邊緣擴(kuò)散階段。

　　(第一財(cái)經(jīng)記者李雋對(duì)本文亦有貢獻(xiàn)）