科創(chuàng)板“輕資產(chǎn)、高研發(fā)投入”企業(yè)融資破局：新規(guī)落地8個(gè)月后的期待與挑戰(zhàn) 　

　　21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者 張賽男 上海報(bào)道

　　科創(chuàng)板在制度設(shè)計(jì)上進(jìn)一步支持企業(yè)科技創(chuàng)新。

　　去年10月，為鼓勵(lì)科創(chuàng)板上市公司加大研發(fā)投入、提升科技創(chuàng)新能力，“科創(chuàng)板八條”提出的再融資適用“輕資產(chǎn)、高研發(fā)投入”企業(yè)認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)正式落地。

　　時(shí)隔8個(gè)月，已有多家科創(chuàng)板企業(yè)享受到這一政策紅利。6月4日晚間，上交所官網(wǎng)顯示，寒武紀(jì)(688256.SH)49.8億元再融資申請(qǐng)獲上交所受理，適用科創(chuàng)板“輕資產(chǎn)、高研發(fā)投入”企業(yè)認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)。這是上市五年以來(lái)，寒武紀(jì)進(jìn)行的第二次定增，也是公司目前金額最大的一筆融資。

　　在此之前，迪哲醫(yī)藥(688192.SH)完成17.96億元定增，成為“科八條”發(fā)布以來(lái)，再融資獲得證監(jiān)會(huì)注冊(cè)的首家上交所未盈利企業(yè)。芯原股份(688521.SH)18.07億元定增項(xiàng)目獲批，適用上述標(biāo)準(zhǔn)，融資用于多個(gè)研發(fā)項(xiàng)目。

　　據(jù)記者統(tǒng)計(jì)，截至目前，共有9家科創(chuàng)板上市公司按照“輕資產(chǎn)、高研發(fā)投入”認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)申請(qǐng)?jiān)偃谫Y，合計(jì)擬融資金額接近250億元，生物醫(yī)藥、半導(dǎo)體行業(yè)是集中領(lǐng)域。

　　“根據(jù)當(dāng)前的市場(chǎng)觀察，越來(lái)越多的科創(chuàng)板上市公司正積極考慮利用‘輕資產(chǎn)、高研發(fā)投入’再融資標(biāo)準(zhǔn)。這一政策的實(shí)施為企業(yè)提供了更大的融資靈活性，特別是在突破原有30%補(bǔ)充流動(dòng)資金和償還債務(wù)比例限制方面�！眹�(guó)泰海通證券投資銀行部TMT行業(yè)一部副行政負(fù)責(zé)人、保薦代表人鄔凱丞在受訪(fǎng)時(shí)表示。

　　更大力度支持科技創(chuàng)新

　　根據(jù)相關(guān)指引，前述標(biāo)準(zhǔn)適用范圍是具有輕資產(chǎn)、高研發(fā)投入特點(diǎn)的科創(chuàng)板上市公司。其中，具有輕資產(chǎn)特點(diǎn)的企業(yè)，要求公司最近一年末固定資產(chǎn)、在建工程、土地使用權(quán)、使用權(quán)資產(chǎn)、長(zhǎng)期待攤費(fèi)用以及其他通過(guò)資本性支出形成的實(shí)物資產(chǎn)，合計(jì)占總資產(chǎn)比重不高于20%。

　　具有高研發(fā)投入特點(diǎn)的企業(yè)，要求公司最近三年平均研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入比重不低于15%，或最近三年累計(jì)研發(fā)投入不低于3億元；且最近一年研發(fā)人員占當(dāng)年員工總數(shù)的比例不低于10%。

　　同時(shí)符合上述要求的科創(chuàng)板公司即可認(rèn)定具有“輕資產(chǎn)、高研發(fā)投入”特點(diǎn)，其再融資時(shí)募集資金中非資本性支出比例不再受30%的限制，但超過(guò)30%的部分只可用于主營(yíng)業(yè)務(wù)相關(guān)的研發(fā)投入。

　　以最新受理的寒武紀(jì)為例，公司擬定增募資49.8億元，用于面向大模型的芯片平臺(tái)項(xiàng)目、面向大模型的軟件平臺(tái)項(xiàng)目和補(bǔ)充流動(dòng)資金。作為AI芯片設(shè)計(jì)企業(yè)，寒武紀(jì)具備明顯的研發(fā)驅(qū)動(dòng)、技術(shù)密集特征，是典型的“輕資產(chǎn)、高研發(fā)投入”企業(yè)。據(jù)悉，公司本次募投項(xiàng)目中非資本性支出的比例超過(guò)30%，超出部分均為與主營(yíng)業(yè)務(wù)相關(guān)的研發(fā)投入。

　　再融資項(xiàng)目獲批的芯原股份同樣處于芯片設(shè)計(jì)行業(yè)，公司自2020年上市后一直未進(jìn)行A股定增。

　　董事長(zhǎng)兼總裁戴偉民對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，“當(dāng)時(shí)政策允許具有輕資產(chǎn)、高研發(fā)投入特點(diǎn)的企業(yè)突破30%補(bǔ)流比例限制，但標(biāo)準(zhǔn)尚未明確，且30%補(bǔ)流比例突破的市場(chǎng)案例也寥寥無(wú)幾。因此，過(guò)往部分上市公司為滿(mǎn)足監(jiān)管要求，不得不將再融資募集資金用于購(gòu)置辦公樓或設(shè)備等固定資產(chǎn)，致使部分募投項(xiàng)目偏離企業(yè)核心發(fā)展方向，甚至增加了經(jīng)營(yíng)負(fù)擔(dān)�！�

　　在“輕資產(chǎn)、高研發(fā)投入” 政策標(biāo)準(zhǔn)明確后，芯原股份再融資項(xiàng)目順利推進(jìn)，于2025年3月收到中國(guó)證監(jiān)會(huì)的注冊(cè)批文，目前正處于擇機(jī)發(fā)行階段。

　　“這使企業(yè)能更靈活地調(diào)配資金，將更多資源投入到研發(fā)中，加速技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)品升級(jí)，提升企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，有助于推動(dòng)企業(yè)在關(guān)鍵核心技術(shù)領(lǐng)域取得突破，提升我國(guó)在集成電路領(lǐng)域的自主創(chuàng)新能力。”戴偉民說(shuō)。

　　生物醫(yī)藥也是輕資產(chǎn)、高研發(fā)投入的典型行業(yè)。從事創(chuàng)新藥研發(fā)的迪哲醫(yī)藥是相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)發(fā)布后首單成功落地的案例�！氨敬伟l(fā)行成功加速了公司國(guó)際化及產(chǎn)業(yè)化的步伐，各個(gè)募投項(xiàng)目正按計(jì)劃積極推進(jìn)�！惫�司首席財(cái)務(wù)官兼董事會(huì)秘書(shū)呂洪斌對(duì)記者說(shuō)道。

　　“如未能認(rèn)定為‘輕資產(chǎn)、高研發(fā)投入’企業(yè)，公司可能面臨需要壓縮新藥研發(fā)項(xiàng)目投入和延緩國(guó)際研發(fā)生產(chǎn)基地項(xiàng)目的可能，這可能會(huì)降低公司核心產(chǎn)品的研發(fā)和臨床進(jìn)度以及研發(fā)生產(chǎn)基地建設(shè)進(jìn)度，從而削弱公司在國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)中的優(yōu)勢(shì)�！彼�說(shuō)。

　　量化指標(biāo)提高效率

　　在此次細(xì)化指標(biāo)出臺(tái)之前，很多企業(yè)和芯原股份一樣，都對(duì)“輕資產(chǎn)、高研發(fā)投入”企業(yè)認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)有所猶疑，不敢輕易出手。

　　呂洪斌回憶，在政策出臺(tái)后，迪哲醫(yī)藥及保薦機(jī)構(gòu)對(duì)標(biāo)準(zhǔn)適用情況進(jìn)行認(rèn)真分析論證，減少了公司自主選擇指標(biāo)的過(guò)程，降低了對(duì)于認(rèn)定的主觀性，

　　同時(shí)，公司和保薦機(jī)構(gòu)第一時(shí)間與監(jiān)管部門(mén)進(jìn)行了積極溝通。明確符合后，公司募集資金的方向沒(méi)有發(fā)生變化，仍主要投資于產(chǎn)品研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目，并主動(dòng)對(duì)再融資規(guī)模進(jìn)行了審慎調(diào)整，部分早期研發(fā)項(xiàng)目改由自有資金投入，將募投項(xiàng)目聚焦于核心項(xiàng)目的推進(jìn)，將資源更集中地配置在確定性更強(qiáng)的核心項(xiàng)目上，旨在加速其臨床推進(jìn)和產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程。

　　“創(chuàng)新藥企業(yè)可據(jù)此更準(zhǔn)確地進(jìn)行自我評(píng)估，監(jiān)管部門(mén)也能更高效地識(shí)別和支持真正符合科創(chuàng)板定位的創(chuàng)新主體。同時(shí)標(biāo)準(zhǔn)的出臺(tái)為創(chuàng)新藥企業(yè)開(kāi)辟了更通暢、更適配的再融資路徑，有助于緩解研發(fā)資金壓力�！彼�說(shuō)道。

　　實(shí)際上，除了前述提到的半導(dǎo)體芯片設(shè)計(jì)企業(yè)和生物醫(yī)藥企業(yè)，“輕資產(chǎn)、高研發(fā)投入”再融資標(biāo)準(zhǔn)同樣適用于科創(chuàng)板中具備以下特征的行業(yè)：軟件與信息技術(shù)服務(wù)企業(yè)，如互聯(lián)網(wǎng)、工商業(yè)軟件、人工智能等領(lǐng)域企業(yè)，主要生產(chǎn)資料為技術(shù)人員和算法模型，固定資產(chǎn)占比低。部分高端裝備制造企業(yè)，如半導(dǎo)體裝備、機(jī)器人等領(lǐng)域的研發(fā)設(shè)計(jì)企業(yè)，側(cè)重技術(shù)創(chuàng)新，零部件以自行設(shè)計(jì)并委外代工完成，涉及的主要生產(chǎn)環(huán)節(jié)為人工組裝，相較于一般制造企業(yè)，對(duì)廠房和設(shè)備等固定資產(chǎn)依賴(lài)度較低。

　　鄔凱丞表示，在芯原股份再融資等案例的落地為后續(xù)相關(guān)企業(yè)提供了寶貴的借鑒意義。未來(lái)，企業(yè)在申請(qǐng)?jiān)偃谫Y時(shí)，要充分說(shuō)明其是否符合輕資產(chǎn)的運(yùn)營(yíng)模式，并論證其研發(fā)投入的合理性、必要性及符合投向主業(yè)的要求，詳細(xì)披露募投項(xiàng)目的研發(fā)支出、成果轉(zhuǎn)化情況、研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)及與主營(yíng)業(yè)務(wù)的相關(guān)性等內(nèi)容。此外，中介機(jī)構(gòu)也可以參考已落地的案例，加強(qiáng)對(duì)企業(yè)研發(fā)活動(dòng)的盡職調(diào)查，出具專(zhuān)項(xiàng)核查報(bào)告，確保企業(yè)符合“輕資產(chǎn)、高研發(fā)投入”認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)的要求。

　　這種示范效應(yīng)已經(jīng)顯現(xiàn)。華泰聯(lián)合證券有限責(zé)任公司執(zhí)行委員會(huì)委員、大健康行業(yè)部主管高元觀察到，自2024年10月政策明確“輕資產(chǎn)、高研發(fā)投入”認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)以來(lái)，首批案例迪哲醫(yī)藥率先落地后，帶動(dòng)市場(chǎng)積極性顯著提升。從受理數(shù)據(jù)看，2025年以來(lái)全市場(chǎng)再融資申請(qǐng)受理量顯著增長(zhǎng)，呈現(xiàn)“政策紅利釋放—案例示范帶動(dòng)—市場(chǎng)熱度升溫”的良性循環(huán)。

　　實(shí)操中需要關(guān)注的問(wèn)題

　　盡管政策明確支持“輕資產(chǎn)、高研發(fā)投入”企業(yè)再融資用于研發(fā)投入，但兩位機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人均提示，相關(guān)企業(yè)再融資時(shí)仍需關(guān)注以下問(wèn)題。

　　高元表示，企業(yè)需要充分論證相關(guān)研發(fā)項(xiàng)目的必要性、合理性，不可盲目跟風(fēng)研發(fā)，確保研發(fā)資源集中投向技術(shù)突破而非重復(fù)性、跟隨性的低水平研發(fā)；同時(shí)，企業(yè)需要注意并確保資金的規(guī)模和使用效率，避免過(guò)度融資和資金閑置。

　　鄔凱丞補(bǔ)充道，中介機(jī)構(gòu)要做好盡職調(diào)查，應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注并核查企業(yè)是否符合“輕資產(chǎn)、高研發(fā)投入”標(biāo)準(zhǔn)，并結(jié)合同行業(yè)可比公司的慣例，確認(rèn)企業(yè)運(yùn)營(yíng)模式的披露是否真實(shí)準(zhǔn)確(如部分重資產(chǎn)的企業(yè)可能因長(zhǎng)期折舊后固定資產(chǎn)賬面凈值較小而體現(xiàn)“偽輕資產(chǎn)”的情形)，出具專(zhuān)項(xiàng)核查意見(jiàn)，確保企業(yè)的融資行為符合監(jiān)管要求 。

　　但需要注意的是，盡管適用該標(biāo)準(zhǔn)的典型案例紛紛涌現(xiàn)，但相較于整個(gè)科創(chuàng)板市場(chǎng)，當(dāng)前適用該標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)申請(qǐng)數(shù)量并不算多。對(duì)此，兩位機(jī)構(gòu)人士也指出了其中的原因。

　　鄔凱丞分析稱(chēng)，偏少的主要原因在于，一方面企業(yè)對(duì)于再融資的計(jì)劃取決于自身經(jīng)營(yíng)的實(shí)際需要，不同公司有不同的融資節(jié)奏；另一方面政策落地時(shí)間較短，企業(yè)和中介機(jī)構(gòu)對(duì)新標(biāo)準(zhǔn)的理解和操作可能仍在適應(yīng)過(guò)程中。

　　為進(jìn)一步優(yōu)化制度，鄔凱丞建議監(jiān)管層繼續(xù)加強(qiáng)政策宣導(dǎo)，幫助企業(yè)和中介機(jī)構(gòu)更好地理解和應(yīng)用新標(biāo)準(zhǔn)，最終鼓勵(lì)更多符合條件的企業(yè)積極利用該政策工具，推動(dòng)科技創(chuàng)新和高質(zhì)量發(fā)展。

　　高元?jiǎng)t建議，監(jiān)管部門(mén)可以組織更多培訓(xùn)和宣講活動(dòng)，以法規(guī)和案例結(jié)合的方式，幫助企業(yè)更好地理解和應(yīng)用政策；并且，隨著市場(chǎng)環(huán)境和企業(yè)發(fā)展的變化，不排除有新的行業(yè)業(yè)態(tài)產(chǎn)生，監(jiān)管部門(mén)可以持續(xù)調(diào)研了解行業(yè)及企業(yè)的發(fā)展情況，適時(shí)動(dòng)態(tài)調(diào)整認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，確保政策持續(xù)有效。