上市首日大漲 長風藥業(yè)單品依賴癥未解

　　歷經兩次上市折戟，長風藥業(yè)于10月8日終登港交所，開盤漲幅達218.64%，截至收盤漲幅161.02%，迎來“開門紅”。然而，亮眼表現背后隱患猶存：長風藥業(yè)業(yè)績高度依賴單一產品“吸入用布地奈德混懸液”，該產品收入占比連續(xù)多年超過90%，且正面臨市場競爭加劇與增長乏力的雙重壓力。此外，長風藥業(yè)此前沖擊科創(chuàng)板時披露的千萬級“醫(yī)院拜訪費”爭議，也為其長期發(fā)展帶來投資者信任與可持續(xù)性的雙重考驗。

　　單一產品貢獻超90%營收

　　長風藥業(yè)成立于2007年，專注于吸入制劑，產品組合戰(zhàn)略定位于呼吸系統(tǒng)疾病，涵蓋哮喘、慢性阻塞性肺疾病和過敏性鼻炎。目前，該公司已獲得國家藥監(jiān)局及美國FDA的六項產品批準，包括吸入用布地奈德混懸液(CF017)、氮斯汀氟替卡松鼻噴霧劑(CF018)等。

　　其中，用于治療支氣管哮喘的吸入用布地奈德混懸液(CF017)是長風藥業(yè)首個獲批產品。該產品于2021年5月獲批，后被納入集采，成功覆蓋中國超1萬家醫(yī)療機構。招股書顯示，根據弗若斯特沙利文數據，2024年按銷量計，該產品在中國布地奈德吸入藥物市場中約占16%。

　　該產品的成功商業(yè)化推動長風藥業(yè)收益顯著增長，并于2023年實現扭虧為盈。2022—2024年，長風藥業(yè)營收分別約為3.49億元、5.56億元和6.08億元，年復合增長率為31.9%；同期凈利潤分別為-4939.9萬元、3172.6萬元和2108.8萬元。2025年一季度，長風藥業(yè)營收和凈利潤分別為1.36億元和1281.5萬元。

　　值得注意的是，CF017貢獻了長風藥業(yè)絕大部分收益。招股書顯示，2022年、2023年、2024年及2025年一季度，該產品銷售收入占總收益的比例分別為96.2%、98.4%、94.5%和91.6%。而同期，CF018的收益占比僅為0.1%、0.2%、3.9%和7.6%。

　　核心產品增長乏力

　　收入高度依賴單一產品帶來潛在風險，CF017亦面臨激烈的市場競爭。

　　招股書數據顯示，2024年全球呼吸系統(tǒng)疾病吸入制劑市場規(guī)模達268億美元(約合人民幣1956億元)，預計到2033年將增長至462億美元(約合人民幣3372億元)，期間年復合增長率為6.2%。中國市場方面，2024年規(guī)模為232億元，預計到2033年將達351億元，年復合增長率為4.7%。其中，布地奈德在中國吸入制劑市場中占比25%。

　　在布地奈德混懸液細分市場中，阿斯利康等外資企業(yè)占據先發(fā)優(yōu)勢，國內企業(yè)也在快速追趕。目前中國已上市9款相關產品，其中7款為國產，包括正大天晴的“天晴速暢”、健康元的“霧舒”等。

　　根據招股書，2024年長風藥業(yè)在中國布地奈德混懸液市場中位列第四。其銷售收入和銷量市場份額分別為10.1%和15.7%，產品單位定價為2.95元，在7家主要公司中排名第三。

　　在眾多競品激烈競爭下，長風藥業(yè)CF017的增長已顯乏力。2022—2024年，該產品銷量分別為1.21億、1.98億和2.09億單位，增速從63.97%大幅回落至5.66%；同期銷售額分別為3.36億元、5.48億元和5.74億元，增速由63.05%降至4.88%。2025年一季度，CF017的銷售額和銷量同比分別下降8.95%和1.95%。

　　醫(yī)藥行業(yè)分析師朱明軍告訴北京商報記者，單一產品支撐營收的模式，一旦該產品出現市場份額下滑、競爭加劇等問題，企業(yè)將面臨巨大的經營風險。長風藥業(yè)想要擺脫當前困境，實現可持續(xù)發(fā)展，必須盡快降低對單一產品的依賴，豐富自身產品線，提升整體抗風險能力。

　　面對市場競爭，長風藥業(yè)正加速其他產品管線及國際化布局。據招股書披露，本次上市募資額的40%將用于國內及國際在研吸入制劑候選產品的研發(fā)與臨床開發(fā)；20%用于支持其他管線及技術的臨床前研究；30%將投入生產設施、設備采購及管理系統(tǒng)的擴張與升級。

　　曾自揭千萬“醫(yī)院拜訪費”

　　此次港交所上市是長風藥業(yè)第三次沖擊資本市場。該公司曾于2021年2月和2023年6月兩度向上交所遞交上市申請，最終于2024年6月撤回申請，并于5個月后轉戰(zhàn)港交所。

　　值得關注的是，長風藥業(yè)在沖擊科創(chuàng)板期間，曾因自曝千萬級“醫(yī)院拜訪費”引發(fā)市場關注。據當時招股書披露，2020—2022年的銷售費用中，“市場推廣費”占比分別為30.62%、36.22%和69.03%。其中，2021年和2022年的“醫(yī)院拜訪”費用分別為311.67萬元和2385.76萬元；“市場信息分析與收集”支出分別為52.85萬元和4990.9萬元，兩項費用均出現大幅增長。

　　而在本次港交所招股書中，長風藥業(yè)僅以“業(yè)務開發(fā)開支”概括表述銷售費用，未再披露具體構成。數據顯示，2022—2024年，公司銷售及分銷開支分別為1.36億元、2.22億元和2.36億元，占收益比例分別為38.8%、40%和38.8%。其中，業(yè)務開發(fā)開支分別為9582.3萬元、1.7億元和1.86億元，占銷售及分銷開支的比例分別為70.7%、76.3%和78.8%。

　　10月8日，該股開盤報47港元，截至收盤報38.5港元，漲幅161.02%。

　　北京商報記者 王寅浩 實習記者 宋雨盈