贖回警報(bào)再拉響！債基密集提升凈值精度應(yīng)對(duì)沖擊

　　當(dāng)投資者目光被節(jié)后A股的上漲吸引時(shí)，債券市場(chǎng)正悄然經(jīng)歷一場(chǎng)“壓力測(cè)試”。

　　“平時(shí)穩(wěn)健的債基，最近怎么老有凈值調(diào)整公告？”有基民注意到，A股時(shí)隔10年強(qiáng)勢(shì)沖上3900點(diǎn)，卻有多只債基發(fā)布提高凈值精度公告，背后指向同一個(gè)信號(hào)：被資金大額贖回了。截至10月16日，節(jié)后以來(lái)，已有超16家基金公司對(duì)旗下債基提升凈值精度以應(yīng)對(duì)沖擊。

　　這一現(xiàn)象背后，既有三季度債市調(diào)整引發(fā)的機(jī)構(gòu)資產(chǎn)配置調(diào)整，也與公募基金費(fèi)率改革征求意見(jiàn)稿的潛在影響相關(guān)，更有業(yè)內(nèi)人士稱債基贖回壓力短期難消。面對(duì)凈值回撤與流動(dòng)性壓力，四季度債市將如何演繹？

　　債基贖回壓力升溫

　　國(guó)慶假期后，A股市場(chǎng)迎來(lái)強(qiáng)勢(shì)開(kāi)局，上證指數(shù)一舉突破3900點(diǎn)整數(shù)關(guān)口，隨后再度進(jìn)入震蕩格局。截至10月16日，上證指數(shù)年內(nèi)漲幅達(dá)到16.84%。相較之下，債基市場(chǎng)并不平靜，10年期國(guó)債收益率在15日達(dá)到1.8449%。

　　在這一背景下，債基市場(chǎng)出現(xiàn)明顯的流動(dòng)性波動(dòng)。據(jù)第一財(cái)經(jīng)觀察，近期多只債券型基金遭遇大額贖回，相關(guān)基金公司亦密集發(fā)布提高基金份額凈值精度的公告，反映出部分產(chǎn)品正面臨一定的流動(dòng)性管理壓力。

　　10月16日，金鷹基金公告稱，金鷹添盈純債E于15日因發(fā)生大額贖回，決定當(dāng)日將凈值精度提高至小數(shù)點(diǎn)后8位，小數(shù)點(diǎn)后第9位四舍五入。圓信永豐豐和中短債C、華泰紫金智盈E等多只債基近來(lái)也出現(xiàn)類(lèi)似操作。

　　據(jù)第一財(cái)經(jīng)初步統(tǒng)計(jì)，截至10月16日，本月以來(lái)已有東興基金、中歐基金、宏利基金等16家基金公司先后披露旗下債券型產(chǎn)品遭遇大額贖回，相關(guān)提升凈值精度的公告數(shù)量已超過(guò)20條。

　　對(duì)此，有相關(guān)基金渠道人士告訴第一財(cái)經(jīng)，受三季度債券市場(chǎng)調(diào)整影響，機(jī)構(gòu)投資者基于自身資產(chǎn)配置調(diào)整需求，部分債券型產(chǎn)品出現(xiàn)階段性資金流出，這屬于市場(chǎng)環(huán)境下的正常流動(dòng)性管理行為。

　　與以往不同的是，除市場(chǎng)因素外，公募基金費(fèi)率改革亦對(duì)債基資金面構(gòu)成影響。9月5日，《公開(kāi)募集證券投資基金銷(xiāo)售費(fèi)用管理規(guī)定(征求意見(jiàn)稿)》發(fā)布，擬對(duì)公募基金贖回費(fèi)率進(jìn)行調(diào)整。業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，若新規(guī)落地，意味著債券基金作為流動(dòng)性管理和短期波動(dòng)交易的需求可能下降，進(jìn)而影響機(jī)構(gòu)配置意愿。

　　華南一位固收投研人士表示，目前“股債蹺蹺板”效應(yīng)仍在，導(dǎo)致新增資金進(jìn)入股市的概率可能遠(yuǎn)大于進(jìn)入債市，加上公募改革的贖回新規(guī)約束，負(fù)債端面臨一定贖回壓力且短期內(nèi)可能無(wú)法明顯緩解。

　　“近期調(diào)整更多和監(jiān)管政策的變化、機(jī)構(gòu)行為等因素有一定關(guān)系�！焙闵�前海固收投資總監(jiān)李維康也告訴第一財(cái)經(jīng)，近期債券市場(chǎng)波動(dòng)，10年期國(guó)債活躍券收益率上行至前期高點(diǎn)，30年國(guó)債活躍券收益率上行至一季度高點(diǎn)。短期債市已經(jīng)有一定調(diào)整，但存在反彈可能，從底倉(cāng)配置層面，當(dāng)前依然是配置機(jī)會(huì)。

　　事實(shí)上，本輪債市調(diào)整自7月下旬已初現(xiàn)端倪，多數(shù)債券型產(chǎn)品凈值同步回調(diào)。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至10月15日，近三個(gè)月內(nèi)出現(xiàn)凈值回撤的債基數(shù)量達(dá)3566只(不同份額分開(kāi)計(jì)算，下同)，占比近半(48%)，其中77%的產(chǎn)品曾在7月創(chuàng)下成立以來(lái)的凈值新高。

　　在這些回撤的債基中，純債型基金尤其是中長(zhǎng)期純債產(chǎn)品，在本輪調(diào)整中承受的壓力最為顯著，近七成產(chǎn)品區(qū)間收益為負(fù)。在跌幅前100的債基中，有86只為純債型基金。同時(shí)，萬(wàn)得中長(zhǎng)期純債型基金指數(shù)的年內(nèi)漲幅已縮至0.41%，更有730只中長(zhǎng)期純債基金回吐了此前全部收益，年內(nèi)回報(bào)較三個(gè)月前已由盈轉(zhuǎn)虧。

　　四季度“股債蹺蹺板”如何演繹？

　　隨著四季度行情深入，股債市場(chǎng)之間的“蹺蹺板”效應(yīng)將如何演繹，成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。

　　興證固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)認(rèn)為，此前幾輪“股強(qiáng)債弱”的蹺蹺板行情結(jié)束，普遍是來(lái)自權(quán)益市場(chǎng)的走弱。從估值角度來(lái)看，高風(fēng)險(xiǎn)偏好回落后風(fēng)格有輪動(dòng)切換跡象，權(quán)益市場(chǎng)對(duì)債市的壓制可能階段性有所好轉(zhuǎn)。

　　金鷹基金固定收益研究部人士對(duì)第一財(cái)經(jīng)補(bǔ)充道，近期市場(chǎng)核心關(guān)注點(diǎn)集中于三方面：外部環(huán)境壓力演變、內(nèi)部增長(zhǎng)動(dòng)能修復(fù)節(jié)奏，以及央行在穩(wěn)增長(zhǎng)與防風(fēng)險(xiǎn)間的政策平衡。此外，股債“蹺蹺板效應(yīng)”近期仍較為明顯，市場(chǎng)風(fēng)格偏好變化和資金流動(dòng)也成為關(guān)注重點(diǎn)。

　　上述人士進(jìn)一步拆解債市近期走勢(shì)：9月跨季資金收緊幅度有限，跨季后資金價(jià)格快速回落；近兩周利率債及信用債收益率均有下行，跨季后市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒有所升溫，關(guān)稅沖擊下，債市迎來(lái)喘息機(jī)會(huì)。不過(guò)，他也強(qiáng)調(diào)，這一態(tài)勢(shì)能否形成趨勢(shì)性行情，后續(xù)需持續(xù)關(guān)注增量政策以及債基贖回壓力是否演變至負(fù)反饋。

　　李維康則從中長(zhǎng)期視角分析稱，本輪市場(chǎng)波動(dòng)將圈定未來(lái)波動(dòng)區(qū)間�！敖�(jīng)歷了過(guò)去數(shù)年的債券牛市后，債券利率是V形反轉(zhuǎn)還是進(jìn)入底部震蕩區(qū)間，需要本輪行情后驗(yàn)證�！彼�認(rèn)為，利率進(jìn)入底部震蕩區(qū)間的可能性更大，主要考慮到地產(chǎn)行業(yè)尚未觸底，且未來(lái)觸底后預(yù)計(jì)還將經(jīng)歷數(shù)年的橫盤(pán)階段。

　　值得注意的是，在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，短期內(nèi)債市的關(guān)注點(diǎn)同樣轉(zhuǎn)向貿(mào)易摩擦，但目前市場(chǎng)普遍認(rèn)為，本次貿(mào)易摩擦影響要小于4月，對(duì)債市的邊際影響或有所弱化。

　　招商基金投研人士告訴第一財(cái)經(jīng)，貿(mào)易摩擦再起，短期或利于債市情緒修復(fù)，國(guó)內(nèi)政策性金融工具啟動(dòng)投放，10月重點(diǎn)關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)偏好變化、關(guān)稅談判進(jìn)展以及“寬信用”效果兌現(xiàn)，多空交織下債市或呈區(qū)間震蕩。

　　“考慮到貿(mào)易摩擦本身或難以完全扭轉(zhuǎn)權(quán)益慢牛情緒，且當(dāng)前債市缺乏寬松預(yù)期與收益率破前低等博弈支撐，預(yù)計(jì)債市收益率下行空間有限，或難以觸及7月前低。”該投研人士分析稱。

　　此外，機(jī)構(gòu)行為同樣是四季度債市的關(guān)鍵變量。華泰證券固收研究員張繼強(qiáng)團(tuán)隊(duì)表示，目前公募銷(xiāo)售新規(guī)懸而未決是債市一大心結(jié)，市場(chǎng)并未充分定價(jià)其極端情形。新規(guī)正式落地后，相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)與壓抑的市場(chǎng)情緒或才可能得到充分釋放，但對(duì)長(zhǎng)期走勢(shì)影響反而有限，因此可能帶來(lái)沖高機(jī)會(huì)。

　　結(jié)合過(guò)往債市調(diào)整規(guī)律，某大型基金公司固收人士判斷，當(dāng)前不會(huì)形成持續(xù)的“債熊”格局，但風(fēng)險(xiǎn)偏好、機(jī)構(gòu)行為可能加劇債市波動(dòng)�！盎�于資金面寬松預(yù)期下，信用債的息差價(jià)值仍在，在信用債相較定期存款利差明顯走闊而四季度存款到期壓力仍在持續(xù)的情況下，短端配置的支撐作用仍強(qiáng)�！�

　　就轉(zhuǎn)債市場(chǎng)而言，前述金鷹基金固定收益研究部人士表示，當(dāng)前轉(zhuǎn)債市場(chǎng)有所修復(fù)，波動(dòng)可能不遜于正股，但相對(duì)正股的性價(jià)比不足，短期更多是跟隨股市節(jié)奏�；�于此，他在操作上建議，以進(jìn)行波段操作和挖掘結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)為主，關(guān)注題材催化和性價(jià)比尚可的低價(jià)標(biāo)的，并積極關(guān)注上市新券和條款博弈機(jī)會(huì)。