對話世界黃金協(xié)會研究負(fù)責(zé)人：今年金價已創(chuàng)45次新高，但市場尚未飽和

　　貴金屬近來“笑傲江湖”——現(xiàn)貨黃金和白銀近期均創(chuàng)下歷史新高，全年漲幅分別接近60%和80%，已將恒生指數(shù)、標(biāo)普500等其他主要資產(chǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)甩在身后。

　　近期，黃金的凌厲漲勢更是令一眾投資者驚嘆，現(xiàn)貨黃金在8月突破3500美元大關(guān)后迅速在10月初站上了4000美元大關(guān)，而且并無回調(diào)的跡象。驚人的上漲速度背后是哪些因素在驅(qū)動？全球機(jī)構(gòu)投資者、全球央行等將如何配置黃金？未來黃金價格還能漲多少？

　　對此，第一財經(jīng)獨家采訪了世界黃金協(xié)會研究負(fù)責(zé)人安凱(Juan Carlos Artigas)。安凱表示，盡管黃金今年已創(chuàng)下45次歷史新高，但期貨市場的投機(jī)性持倉、凈多頭頭寸尚未達(dá)到歷史峰值，表明市場尚未飽和，而且全球央行的購金趨勢仍在持續(xù)，可能仍有增量資金入場空間。在他看來，從3500美元到4000美元的漲幅看似迅猛，但需結(jié)合宏觀經(jīng)濟(jì)背景客觀分析——當(dāng)前市場對黃金的增持仍處于“起步階段”，且黃金的“避險+抗通脹”屬性在經(jīng)濟(jì)不確定性上升的環(huán)境下，仍具備持續(xù)吸引力，因此不宜單純以短期漲幅判斷市場是否過熱。

　　黃金多頭倉位并不算極端

　　回顧歷史，黃金在2008年3月達(dá)成了1000美元的里程碑，2020年9月沖上2000美元，2025年5月攀升至3000美元，而僅過了5個月，在2025年10月又突破了4000美元。近期的漲勢令人瞠目

　　安凱分析稱，一般而言，四大因素驅(qū)動金價——經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張水平、風(fēng)險和不確定性、機(jī)會成本(利率)以及市場動能。前兩大因素不言自明——美國就業(yè)市場大幅放緩，美國政策不確定性激增、地緣局勢撲朔迷離。

　　從短期的機(jī)會成本來看，歷來降息都是金價上升之際，年內(nèi)各界預(yù)計美聯(lián)儲至少還將降息50個基點(BP)。對于黃金這一非生息資產(chǎn)而言，降息意味著投資者持有黃金的機(jī)會成本將降低。若降息是因經(jīng)濟(jì)增長乏力(而非通脹大幅回落)，則“經(jīng)濟(jì)弱+通脹存”的環(huán)境會強(qiáng)化黃金的“抗通脹與避險”的雙重屬性，歷史數(shù)據(jù)顯示，這類環(huán)境下黃金往往表現(xiàn)突出。

　　就市場動能來看，無論是央行還是機(jī)構(gòu)投資者，近期各界對黃金的態(tài)度更為積極。不過，安凱認(rèn)為，當(dāng)前黃金多頭倉位并不極端，這可能也暗示了黃金未來的潛力。

　　例如，盡管黃金今年已創(chuàng)下45次歷史新高，但期貨市場的投機(jī)性持倉尚未達(dá)到歷史峰值，表明市場尚未飽和，仍有增量資金入場空間。

　　再如，今年迄今，全球黃金ETF(gold-backed ETF)對黃金的增持量已超600噸，若疊加2024年的增持量，累計規(guī)模達(dá)780噸。安凱認(rèn)為，這一規(guī)模不小，對市場已形成顯著的支撐，但其實并不算極端，相較于歷史上黃金牛市周期(曾單周期增持1200噸~2800噸)仍屬偏低。

　　同時，全球央行的購金步伐仍未放緩，且分散風(fēng)險的意愿不斷增強(qiáng)，這使得黃金購買方對于價格的敏感性開始降低。

　　世界黃金協(xié)會發(fā)布的二季度全球黃金需求報告顯示，“購金主力軍”全球央行在二季度凈購金166噸，增儲量同比減少21%。盡管2025年全球央行的購金量或無法達(dá)到2022~2024年的歷史峰值，但仍將維持在平均以上的高位，且新興市場央行開始成為主要推動力。安凱提及，如巴西央行近期已宣布增持黃金，根據(jù)國際貨幣基金組織(IMF)的數(shù)據(jù)顯示，2025年9月，巴西央行增持了近16噸黃金，使其黃金儲備總量達(dá)到145噸。

　　10月公布的數(shù)據(jù)也顯示，中國人民銀行9月末黃金儲備報7406萬盎司(約2303.523噸)，環(huán)比增加4萬盎司(約1.24噸)，為連續(xù)第11個月增持黃金。高盛的研究提及，近期股市牛市行情分流了部分黃金 ETF 資金，但安凱則認(rèn)為，從全球視角看，即使在股市反彈期間(如美國股市)，黃金ETF仍能吸引資金流入，因為投資者既想把握股市收益，也需通過黃金對沖股市波動風(fēng)險，形成“股金雙配”的平衡策略。

　　全球?qū)で竺涝�替代資產(chǎn)

　　如果要說黃金持續(xù)上漲的最根本的原因——市場在尋找美元資產(chǎn)的替代品。早前的催化劑是俄烏沖突，導(dǎo)致各界希望增持黃金資產(chǎn)以避免美元資產(chǎn)被凍結(jié)，如今的催化劑則是美國的政策不確定性以及發(fā)達(dá)國家政府的高債務(wù)。

　　盡管美元霸權(quán)難以瓦解，各界認(rèn)為，在可預(yù)見的將來，美元大概率也仍將維持頭部地位，但鑒于今年發(fā)生的一切令市場希望分散風(fēng)險，而鑒于市場上缺乏這種標(biāo)的，黃金就自然成了優(yōu)選。

　　近期，達(dá)利歐在10月初的格林威治經(jīng)濟(jì)論壇上提及，黃金應(yīng)該在投資組合中發(fā)揮更重要的作用，因為它是極佳的組合分散化工具。從戰(zhàn)略角度，他認(rèn)為黃金應(yīng)占投資組合的15%左右，以對沖信用資產(chǎn)(如債券)的風(fēng)險。這一言論似乎也推動黃金價格站上4000美元。

　　安凱認(rèn)為，黃金在投資組合中具有不可替代的“戰(zhàn)略價值”，核心作用是分散風(fēng)險、穩(wěn)定組合整體收益，但具體比例需根據(jù)投資者目標(biāo)與組合結(jié)構(gòu)調(diào)整。例如，對普通投資者，5%~10%是較為常見的配置區(qū)間；在特定風(fēng)險場景下(如經(jīng)濟(jì)危機(jī)、匯率劇烈波動)，更高比例的配置(如15%)可能具備合理性；從機(jī)構(gòu)視角看，歐洲部分央行的黃金配置占比約30%，新興市場央行整體配置占比接近15%，均體現(xiàn)了黃金在“主權(quán)資產(chǎn)儲備”中的重要性。

　　不可否認(rèn)，隨著近年來金價攀升，黃金在投資組合中的關(guān)鍵作用也越發(fā)受到矚目，“黃金+”策略漸成主流，這成為央行外的另一種力量。催化劑之一是保險資金。以中國為例，國家金融監(jiān)督管理總局在2月表示，為拓寬保險資金運用渠道，優(yōu)化保險資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)，開展保險資金投資黃金業(yè)務(wù)試點。

　　整體而言，目前部分投資者因黃金價格已上漲，擔(dān)憂入場后遭遇回調(diào)，因此持觀望態(tài)度，但長期來看，宏觀面的支撐因素仍未消失。