LPR連續(xù)五個月“按兵不動”，年內(nèi)降準降息仍可期

　　21世紀經(jīng)濟報道記者 邊萬莉

　　10月LPR報價依然不變，維持了今年5月以來的利率水平。中國人民銀行授權(quán)全國銀行間同業(yè)拆借中心公布，2025年10月20日貸款市場報價利率(LPR)為：1年期LPR為3.0%，5年期以上LPR為3.5%。以上LPR在下一次發(fā)布LPR之前有效。

　　5月以來，作為LPR定價“錨”的7天期逆回購利率保持穩(wěn)定，加之銀行受融資成本上行，同業(yè)存單到期收益率上行等因素影響，下調(diào)LPR報價加點的動力不足。因此，LPR報價已連續(xù)多月保持不變。

　　中國郵政儲蓄銀行研究員婁飛鵬向21世紀經(jīng)濟報道記者表示，盡管當前LPR維持不變，但四季度仍存在政策調(diào)整空間。

　　他進一步指出，外部約束減弱，9月美聯(lián)儲已恢復(fù)降息，全球貨幣政策寬松趨勢增強，為我國實施適度寬松貨幣政策提供了更多外部空間。同時，穩(wěn)增長政策加碼，為貨幣政策后續(xù)配合預(yù)留空間。再者，鑒于房地產(chǎn)市場仍處調(diào)整階段，后續(xù)可能通過單獨下調(diào)5年期以上LPR，引導(dǎo)居民房貸利率進一步下行。在降準上，為應(yīng)對同業(yè)存單集中到期、銀行負債端壓力上升，以及支持信貸投放，也存在通過降準釋放長期流動性的操作窗口。

　　LPR維持不變

　　2019年8月，央行推進貸款利率市場化改革。改革后的LPR由各報價行按照對最優(yōu)質(zhì)客戶執(zhí)行的貸款利率，于每月20日(遇節(jié)假日順延)以公開市場操作利率(主要指七天逆回購操作利率)加點形成的方式報價。加點幅度則主要取決于各行自身資金成本、市場供求、風(fēng)險溢價等因素。

　　根據(jù)最新報價，1年期LPR為3.0%，5年期以上LPR為3.5%，兩個期限品種的LPR報價均是連續(xù)5個月保持不變。在東方金誠首席宏觀分析師王青看來，10月兩個期限品種的LPR報價保持不變，符合市場預(yù)期。

　　婁飛鵬認為，LPR連續(xù)第5個月保持不變，一方面是我國經(jīng)濟持續(xù)恢復(fù)，另一方面，商業(yè)銀行融資成本上行，同業(yè)存單到期收益率上行。同時，銀行凈息差本身已經(jīng)處于低位并且仍然面臨下行壓力，報價行主動壓縮加點、下調(diào)LPR的動力顯著不足。再者是貸款利率已處歷史低位，政策觀察期延續(xù)，暫無迫切的進一步降息需求。

　　10月15日，央行發(fā)布前三季度金融數(shù)據(jù)表現(xiàn)相對良好，貸款利率持續(xù)保持低位水平。9月份企業(yè)新發(fā)放貸款(本外幣)加權(quán)平均利率約為3.1%，比上年同期低約40個基點；個人住房新發(fā)放貸款(本外幣)加權(quán)平均利率約為3.1%，比上年同期低約25個基點。此時，降低LPR報價或許并非當務(wù)之急。

　　從LPR的定價基礎(chǔ)來看，今年5月以來，作為LPR定價“錨”的7天期逆回購利率始終穩(wěn)定，根據(jù)央行10月以來開展7天期逆回購操作的公告，其利率均為1.40%，與5月以來的報價持平�！�10月以來政策利率(央行7天期逆回購利率)保持穩(wěn)定，已在很大程度上預(yù)示10月LPR報價會保持不動�！蓖跚嗳缡钦f。

　　從銀行報價來看，下調(diào)LPR報價加點動力不足。王青表示，受“反內(nèi)卷”牽動市場預(yù)期等影響，近期包括1年期銀行同業(yè)存單到期收益率(AAA級)在內(nèi)主要中長端市場利率有所上行，商業(yè)銀行在貨幣市場的融資成本略有上升。在商業(yè)銀行凈息差處于歷史最低點的背景下，當前報價行主動下調(diào)LPR報價加點的動力不足。由此，10月兩個期限品種的LPR報價不動符合市場普遍預(yù)期。

　　年內(nèi)降準降息仍可期

　　往后看，王青認為，近期外部波動加大，美國高關(guān)稅政策對全球貿(mào)易的影響可能在四季度進一步體現(xiàn)。因此，我國四季度加力穩(wěn)增長、穩(wěn)就業(yè)的必要性上升。

　　值得一提的是，當前穩(wěn)增長政策正在加力。今年4月，中央明確將推出一攬子穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)外貿(mào)政策工具，其中一項就是新型政策性金融工具。5月以來，多地圍繞新型政策性金融工具開展政策宣講會或者項目籌備會，多地梳理出入庫項目清單、明確申報基金的金額。從地方釋放信號來看，新型政策性金融工具重點投向新興產(chǎn)業(yè)、基礎(chǔ)設(shè)施等領(lǐng)域。

　　9月29日，國家發(fā)展改革委政策研究室副主任、新聞發(fā)言人李超在發(fā)布會上表示，新型政策性金融工具規(guī)模共5000億元，全部用于補充項目資本金。正在會同有關(guān)方面，抓緊將新型政策性金融工具資金投放到具體項目，后續(xù)將督促各地方推動項目加快開工建設(shè)，盡快形成更多實物工作量，推動擴大有效投資。

　　10月17日，財政部在新聞發(fā)布會上宣布，近期中央財政從地方政府債務(wù)結(jié)存限額中安排5000億元下達地方， 用于補充地方政府綜合財力，支持地方化解存量政府投資項目債務(wù)、消化政府拖欠企業(yè)賬款以及精準支持擴大有效投資。與去年相比，不僅總規(guī)模較上年增加1000億元，應(yīng)用范圍也有所拓展。

　　婁飛鵬表示，穩(wěn)增長政策加碼，5000億元新型政策性金融工具加快推進、10月再安排5000億元地方政府債務(wù)結(jié)存限額，財政政策前置發(fā)力，為貨幣政策后續(xù)配合預(yù)留空間。再者，鑒于房地產(chǎn)市場仍處調(diào)整階段，后續(xù)可能通過單獨下調(diào)5年期以上LPR，引導(dǎo)居民房貸利率進一步下行，以穩(wěn)定房地產(chǎn)市場。若央行恢復(fù)國債買賣、注入長期流動性，將有效壓降銀行資金成本，為LPR下調(diào)創(chuàng)造條件。

　　對于后續(xù)降準降息的判斷，王青認為，9月美聯(lián)儲恢復(fù)降息，并有可能連續(xù)降息，外部因素對國內(nèi)實施適度寬松貨幣政策的掣肘進一步弱化。預(yù)計年底前央行有可能實施新一輪降準降息，并帶動兩個期限品種的LPR報價跟進下調(diào)。

　　中信證券固定收益分析師趙詣分析，“從降息的必要性上來講，弱信用、弱地產(chǎn)以及低通脹和高實際利率環(huán)境下，我國降息周期延續(xù)的必要性較高。從可行性上來講，雖然美聯(lián)儲九月降息創(chuàng)造了較好的外部環(huán)境，但國內(nèi)商業(yè)銀行息差壓力仍然不小，LPR下調(diào)引導(dǎo)貸款利率調(diào)降前，可能需要存款利率的先行下調(diào)�！�

　　趙詣表示，從緊迫性上來講，雖然外部環(huán)境不確定性加大，但我國資本市場韌性仍強，寬貨幣集中發(fā)力提振市場信心的必要性短期有限。若10月FOMC會議美聯(lián)儲延續(xù)降息決議，中美利差或進一步收窄，而人民幣匯率升值壓力也可能隨之抬升，后續(xù)我國降息的必要性可能有所增加，但操作節(jié)奏仍然基于我國國內(nèi)資本市場走勢，以及實體經(jīng)濟需求修復(fù)斜率。