險資年內(nèi)超34.4億港元掘金港股IPO，泰康與太保最活躍

　　作者：王方然 

　　在低利率、“資產(chǎn)荒”的雙重壓力下，險資資產(chǎn)配置正顯現(xiàn)出新動向。今年以來，保險資金作為基石投資者參與港股IPO的規(guī)模與頻次呈現(xiàn)“井噴”態(tài)勢，年內(nèi)認(rèn)購金額已超34.4億港元，約為去年同期的3倍。

　　從扎堆參與寧德時代、紫金黃金國際等熱門標(biāo)的，到對部分硬科技企業(yè)直接舉牌，泰康保險、中國太保等頭部保險機(jī)構(gòu)已成為港股IPO市場中不可忽視的重要力量。業(yè)內(nèi)分析指出，在港股IPO市場回暖與硬科技標(biāo)的加速集聚的背景下，加大權(quán)益資產(chǎn)配置正成為險資增厚投資收益的重要路徑。

　　然而，基石投資并非穩(wěn)賺不賠的生意，硬科技領(lǐng)域技術(shù)快速迭代、長達(dá)6個月的鎖定期內(nèi)市場波動，以及港元匯率與利率環(huán)境的不確定性，為險資的配置轉(zhuǎn)型增添了多重變數(shù)。

　　認(rèn)購金額為去年3倍

　　近日，紫金礦業(yè)旗下紫金黃金國際(02259.HK)在香港上市，配售結(jié)果顯示，該公司此次IPO共引入29家基石投資者，陣容包括新加坡政府投資公司、高瓴、貝萊德、施羅德等多家國際知名機(jī)構(gòu)。引人關(guān)注的是，中國太保與泰康人壽亦現(xiàn)身其中，分別獲配653萬股。

　　這一案例并非孤例。根據(jù)第一財經(jīng)對Choice數(shù)據(jù)的梳理，截至發(fā)稿，年內(nèi)已有至少7家港股IPO公司獲得保險機(jī)構(gòu)作為基石投資者參與配售，合計(jì)認(rèn)購金額超過34.4億港元，規(guī)模達(dá)到去年同期的3倍多。相比之下，去年全年僅有4家港股上市企業(yè)獲得險資基石投資，合計(jì)認(rèn)購金額不足10億港元。

　　在眾多險企中，泰康保險集團(tuán)及其子公司表現(xiàn)最為活躍，共計(jì)參與5家公司的港股IPO配售，除紫金黃金國際外，還包括禾賽-W(02525.HK)、FORTIOR(01304.HK)、三花智控(02050.HK)及寧德時代(03750.HK)，總投資額超過14億港元。

　　中國太保及旗下子公司也頻繁亮相基石投資者名單，分別出現(xiàn)在紫金黃金國際與寧德時代的IPO中，認(rèn)購金額分別約為4.68億港元與3.88億港元。

　　此外，大家人壽參與了奇瑞汽車(09973.HK)的IPO基石投資，認(rèn)購金額約為2.57億港元；中郵人壽參與了奧克斯電氣(02580.HK)的IPO基石投資，認(rèn)購金額約為3.92億港元。

　　從投資方向來看，第一財經(jīng)注意到，與往年相比，險資作為基石投資者所關(guān)注的標(biāo)的明顯向“硬科技”及新消費(fèi)領(lǐng)域集中，涵蓋汽車、數(shù)碼解決方案、家用電器、半導(dǎo)體及能源儲存裝置等行業(yè)。具體來看，在寧德時代的基石投資中，泰康人壽與中國太保旗下機(jī)構(gòu)各出資3.88億港元；而在紫金黃金國際項(xiàng)目中，兩家險企亦分別投入4.68億港元。

　　也有險資選擇在基石投資者環(huán)節(jié)就舉牌科技公司。今年7月，泰康人壽披露舉牌公告稱，公司以基石投資者身份參與FORTIOR H股首次公開發(fā)行，通過受托人泰康資產(chǎn)香港管理的賬戶出資2500萬美元進(jìn)行認(rèn)購，占FORTIOR上市發(fā)行H股總量的8.69%。

　　與多重因素有關(guān)

　　基石投資者，即在企業(yè)港股IPO時簽約認(rèn)購股份的長期機(jī)構(gòu)投資者，歷來是港股市場的壓艙石。然而前幾年，由于港股市場持續(xù)低迷、基石投資收益率不理想，保險資金在這一領(lǐng)域參與有限。

　　為何如今發(fā)生轉(zhuǎn)變？或與多重因素有關(guān)。

　　一方面，險資面臨的投資環(huán)境變化，以往依賴“固收+”的模式面臨難點(diǎn)。

　　東吳證券非銀金融行業(yè)分析師孫婷分析認(rèn)為，保費(fèi)高增疊加利率下行，險企資產(chǎn)端面臨利差損與“資產(chǎn)荒”壓力。2023年以來，以增額終身壽險為代表的傳統(tǒng)險產(chǎn)品熱銷，帶動行業(yè)保費(fèi)高速增長，形成了資產(chǎn)端較大配置需求。國內(nèi)長端利率持續(xù)下行，險企資產(chǎn)端利差損和“資產(chǎn)荒”壓力較大，需要尋找合適的配置資產(chǎn)。此外，新會計(jì)準(zhǔn)則下股票投資面臨收益與波動的兩難選擇。自2023年起，上市險企開始執(zhí)行新金融工具準(zhǔn)則，股票資產(chǎn)需要在FVTPL(以公允價值計(jì)量且其變動計(jì)入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn))和FVOCI(以公允價值計(jì)量且其變動計(jì)入其他綜合收益)中二選一�！澳壳吧鲜须U企股票投資以FVTPL為主，股市波動對當(dāng)期凈利潤影響顯著。而通過配置長期股權(quán)投資或者高股息策略，可以適度改善這一問題�！�

　　另一方面，港股一級市場的火熱提供了諸多投資機(jī)會。

　　今年，港股打新標(biāo)的逐漸增多，賺錢效應(yīng)也日益凸顯。畢馬威最新報告顯示，2025年前三季度，香港IPO集資額為1829億港元，位居全球首位。截至2025年9月30日，在未考慮保密申請的情況下，正在處理的上市申請數(shù)量達(dá)289宗，創(chuàng)正在處理的上市申請數(shù)量新高。從投資回報看，Choice數(shù)據(jù)顯示，2025年前三季度在港股IPO上市的68只新股中，共48家在上市首日收漲，4家收平，16家收跌，上市首日破發(fā)率為24%，為2017年以來新低。

　　面臨一定風(fēng)險

　　值得注意的是，險資大舉參與港股基石投資雖為增厚收益開辟了新路徑，但這一策略背后同樣潛藏著一定的風(fēng)險。

　　有保險機(jī)構(gòu)內(nèi)部人士向第一財經(jīng)透露，目前多家險企仍在持續(xù)評估作為基石投資者所面臨的潛在風(fēng)險。該人士分析，硬科技企業(yè)普遍呈現(xiàn)“高成長潛力、高技術(shù)風(fēng)險、高市場不確定性”的“三高”特征，其技術(shù)迭代速度往往遵循“摩爾定律”般的節(jié)奏，而保險機(jī)構(gòu)現(xiàn)有的投研體系在應(yīng)對此類快速變化的前沿領(lǐng)域時，面臨適配挑戰(zhàn)。

　　該人士進(jìn)一步指出，險資參與港股IPO基石投資，主要面臨以下幾類風(fēng)險：一是市場波動風(fēng)險，新股可能因市場情緒變化而出現(xiàn)破發(fā)；二是流動性風(fēng)險，基石投資通常設(shè)有6個月左右的鎖定期，期間若二級市場持續(xù)走低，投資者無法退出，虧損幅度不可控。此外，港元利率上行、匯率波動及跨境結(jié)算中的摩擦，也會侵蝕以港元計(jì)價的真實(shí)投資回報。

　　現(xiàn)實(shí)數(shù)據(jù)亦印證了相關(guān)風(fēng)險。根據(jù)Choice統(tǒng)計(jì)，在獲險資基石投資的7家港股公司中，已有2家于上市首日破發(fā)。若以3個月為觀察期，在符合條件的5家企業(yè)中，亦有2家股價出現(xiàn)下跌。其中，禾賽-W自上市以來累計(jì)下跌27.69%，奧克斯電器跌幅為17.66%，

　　除上述問題，險資在參與過程中還需應(yīng)對資產(chǎn)與負(fù)債的久期匹配難題。若所投項(xiàng)目上市進(jìn)度延遲、出現(xiàn)回?fù)軝C(jī)制執(zhí)行不足或超額配售權(quán)未獲行使等情形，都可能引發(fā)資產(chǎn)端與負(fù)債端在期限結(jié)構(gòu)上的錯配，進(jìn)一步加劇險資的資產(chǎn)負(fù)債管理壓力。