中新經(jīng)緯10月21日電 題：歷史級(jí)的金油比，是機(jī)會(huì)還是陷阱？

　　作者 明明 中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

　　近期，黃金與原油的比價(jià)(簡稱“金油比”)再度成為市場焦點(diǎn)。截至2025年10月，該比率已攀升至歷史次高水平，僅次于2020年新冠疫情導(dǎo)致全球原油需求崩塌、WTI原油期貨(西德克薩斯中質(zhì)原油期貨)出現(xiàn)“負(fù)油價(jià)”的極端情形。當(dāng)時(shí)，因儲(chǔ)運(yùn)能力幾近飽和疊加需求驟降，油價(jià)出現(xiàn)罕見暴跌，推動(dòng)金油比短暫飆升。而當(dāng)前的金油比走高，更多是由黃金價(jià)格在多重結(jié)構(gòu)性因素推動(dòng)下持續(xù)走強(qiáng)所致——這一背景使得本輪金油比的上升趨勢更具持續(xù)性和結(jié)構(gòu)性特征。

　　當(dāng)前黃金價(jià)格的上漲，是多種宏觀因素復(fù)雜作用的結(jié)果。一方面，經(jīng)濟(jì)基本面對黃金較為有利：美國勞動(dòng)力市場出現(xiàn)快速走弱跡象，投資者對美聯(lián)儲(chǔ)降息的預(yù)期顯著升溫，黃金作為非生息資產(chǎn)，在利率下行周期中吸引力增強(qiáng)，價(jià)格隨之攀升。另一方面，全球地緣政治環(huán)境日趨復(fù)雜，特別是在美國政府推出大規(guī)模關(guān)稅政策之后，逆全球化趨勢再度抬頭，部分投資者對以美元為主導(dǎo)的國際貨幣體系信任度有所下降，進(jìn)一步催化了黃金的避險(xiǎn)需求，推動(dòng)其價(jià)格上行。

　　從供給結(jié)構(gòu)來看，美國頁巖油革命已深刻改變了原先由OPEC(石油輸出國組織)主導(dǎo)的全球原油供給格局。目前，OPEC與美國均成為全球原油市場的重要供給方，這使得OPEC在制定產(chǎn)量決策時(shí)，不得不更多考慮其政策對美國頁巖油產(chǎn)量及市場份額的潛在影響。這種博弈格局在一定程度上限制了油價(jià)的劇烈波動(dòng)，也影響了其長期價(jià)格中樞的上行空間。當(dāng)然，油價(jià)終究是由供需兩端共同決定的，在需求增長前景并不明朗的背景下，油價(jià)確實(shí)難以簡單回歸歷史高位。

　　當(dāng)前階段，金價(jià)受到美國經(jīng)濟(jì)下行壓力、美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策轉(zhuǎn)向預(yù)期、全球貨幣體系的結(jié)構(gòu)性質(zhì)疑以及投資者避險(xiǎn)情緒升溫等多重因素的共同推動(dòng)。其中任何一項(xiàng)因素的邊際變化，都可能對黃金價(jià)格產(chǎn)生顯著影響。就目前來看，在全球多數(shù)主要經(jīng)濟(jì)體面臨增長壓力的宏觀背景下，各主要央行并不具備進(jìn)一步收緊貨幣政策的條件，因此短期內(nèi)市場需重點(diǎn)關(guān)注避險(xiǎn)情緒的演變趨勢。

　　近年來，日益復(fù)雜的宏觀環(huán)境促使投資者對大宗商品的分析框架持續(xù)迭代。在這一過程中，尤其值得關(guān)注的是原油與黃金在定價(jià)邏輯上的顯著分化：原油價(jià)格更多反映其商品屬性的變化，即實(shí)體經(jīng)濟(jì)的供需狀況；而黃金價(jià)格則更多體現(xiàn)其金融屬性的演變，包括利率預(yù)期、匯率波動(dòng)、避險(xiǎn)情緒和資產(chǎn)配置調(diào)整等因素。

　　隨著黃金定價(jià)更側(cè)重于金融屬性，而全球經(jīng)濟(jì)又缺乏強(qiáng)有力的新增長極，原油盡管作為“大宗商品之母”的地位未變，但其價(jià)格中樞的上升速度在未來一段時(shí)期內(nèi)有可能會(huì)慢于黃金。因此，從長期趨勢來看，金油比存在進(jìn)一步上行的可能性。這一潛在格局也提示投資者，在構(gòu)建大宗商品分析框架時(shí)，需更加重視兩類資產(chǎn)驅(qū)動(dòng)因子的差異，并據(jù)此調(diào)整資產(chǎn)配置策略。(中新經(jīng)緯APP)

　　(文中觀點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成投資建議，投資有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎。)

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