國際投行看好中國IPO前景，科技、創(chuàng)新藥、新消費(fèi)仍是主線

　　作者：韋薇

　　今年以來，人工智能、新消費(fèi)、創(chuàng)新藥這三大主線點(diǎn)燃了中國股市，2025年上半年，中國香港IPO市場的集資額重返全球第一，眾多海外基石投資者參與到IPO的認(rèn)購中來，向來擅長國際資本運(yùn)作的美資投行更是迎來了豐收年。

　　根據(jù)普華永道的預(yù)測，2025年香港IPO市場將繼續(xù)保持活躍，預(yù)計(jì)全年將有90至100家企業(yè)上市，集資總額將超過2000億港元。消費(fèi)品、零售和服務(wù)行業(yè)將成為主要的市場驅(qū)動(dòng)力。港交所CEO陳翊庭在近日公開采訪中提到，排隊(duì)企業(yè)逾300家。

　　日前，第一財(cái)經(jīng)采訪了摩根大通亞太區(qū)股票資本市場主管黃培皓。她表示，當(dāng)前IPO項(xiàng)目儲(chǔ)備非常強(qiáng)勁，盡管市場出現(xiàn)波動(dòng)，但公司仍傾向于在監(jiān)管審批通過后盡快發(fā)行。同時(shí)，海外長線基金參與港股IPO的情緒仍在持續(xù)回暖，機(jī)構(gòu)最關(guān)注的四大領(lǐng)域仍是科技(包括AI類)、生物科技、新消費(fèi)和高端制造。

　　外資對(duì)中國市場情緒持續(xù)回溫

　　今年迄今，港股IPO如火如荼。5月，寧德時(shí)代的香港二次上市可以說將今年港股IPO推向了高潮。初步發(fā)行價(jià)格每股263港元，公開認(rèn)購凈募資約307.2億港元，成為了今年迄今全球最大IPO，創(chuàng)下港交所近四年最大規(guī)模。

　　“我們看到現(xiàn)在在排隊(duì)的IPO管線是非常強(qiáng)勁的，持續(xù)有企業(yè)獲批，同時(shí)也有很多新的公司開始準(zhǔn)備上市，所以總體數(shù)量是持續(xù)上升的狀態(tài)；今年下半年至少到明年上半年，相信整個(gè)IPO市場會(huì)保持非常活躍�！秉S培皓表示。

　　不僅企業(yè)積極IPO，投資者端的積極性也居高不下。過去的兩三年，外資一度對(duì)港股IPO興趣索然。然而，今年美國的政策不確定性反而讓全球資本尋求美元資產(chǎn)的替代物，因而估值更低的中國資產(chǎn)開始脫穎而出。

　　黃培皓稱：“今年肯定是一個(gè)game-changer(情況顯著改變)，整個(gè)市場對(duì)中國股票的態(tài)度有比較大的轉(zhuǎn)變，而且大家對(duì)中國科技的創(chuàng)新能力越發(fā)認(rèn)可，‘DeepSeek時(shí)刻’無疑成為了催化劑�！�

　　“我們觀察到的海外長線基金來參與港股IPO的興趣越來越高，寧德時(shí)代(在香港的二次上市)是一個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)，不僅規(guī)模大，也是行業(yè)內(nèi)最領(lǐng)先的公司之一，當(dāng)時(shí)這個(gè)項(xiàng)目參與的投資人很多。在這之后，整個(gè)港股的表現(xiàn)、IPO的后續(xù)表現(xiàn)都比較好，所以現(xiàn)在吸引了更多外資參與�！彼�提及。

　　根據(jù)港交所披露的數(shù)據(jù)，截至7月中旬，約有288家企業(yè)排隊(duì)等待IPO。在此背景下，美資投行再度扮演關(guān)鍵“橋梁”角色——今年截至目前，基石投資者貢獻(xiàn)了IPO融資額的42%，其中三分之二來自海外投資者。目前，在國際長線基金里，專注亞洲或新興市場包括大中華區(qū)的子基金更活躍一些，而這些機(jī)構(gòu)里面的全球子基金更多仍處于觀望狀態(tài)，但不排除在未來會(huì)有增量。

　　據(jù)第一財(cái)經(jīng)了解，部分歐美投行開始在香港招兵買馬，以應(yīng)對(duì)激增的業(yè)務(wù)量。

　　科技、創(chuàng)新藥、新消費(fèi)是熱點(diǎn)

　　從投資者關(guān)注的熱點(diǎn)來看，AI相關(guān)的硬件和軟件、生物醫(yī)藥、IP相關(guān)的消費(fèi)和高端制造業(yè)仍將主導(dǎo)未來的IPO發(fā)行和投資主線。

　　創(chuàng)新藥無疑是今年最引發(fā)外資關(guān)注且走出壯闊行情的主題。今年，歐美大藥企瘋狂“掃貨”中國管線，超過10億美元的海外授權(quán)(License-out)訂單常態(tài)化，這在醫(yī)藥行業(yè)被稱為BD(商務(wù)拓展)，也引爆了港股二級(jí)市場的創(chuàng)新藥行情。海外授權(quán)指的是中國藥企把某個(gè)管線的海外權(quán)益直接售賣或授權(quán)給一家海外藥企，商業(yè)結(jié)構(gòu)為“自己收預(yù)付款+里程碑+分成”模式。這大大帶動(dòng)了中國藥企的業(yè)績，刺激股價(jià)攀升，甚至部分投資人已將是否有BD潛力成為衡量可投資性的唯一標(biāo)準(zhǔn)。

　　“我們發(fā)現(xiàn)中外BD合作中，中國企業(yè)的話語權(quán)在逐步增加，例如對(duì)潛力較大的管線產(chǎn)品，有些中國企業(yè)傾向保留部分的海外參與權(quán)，選擇聯(lián)合開發(fā)模式�！秉S培皓稱，“未來生物科技相關(guān)的IPO熱潮仍將持續(xù)，可能每個(gè)項(xiàng)目的IPO規(guī)模不會(huì)很大，但是數(shù)量上還是不少的�！�

　　截至8月底，恒生生物科技指數(shù)今年以來的累計(jì)漲幅高達(dá)90.66%，遠(yuǎn)超納斯達(dá)克生物科技指數(shù)同期漲幅(9.07%)。據(jù)藥融云數(shù)據(jù)，2024年中國公司的在研創(chuàng)新藥數(shù)量達(dá)到3575種，超過美國，中國首次獲得新藥上市申請(qǐng)批準(zhǔn)的創(chuàng)新藥數(shù)量從2015年的11種顯著增加到93種。

　　不過，在今年整體資本市場對(duì)BD的狂熱逐漸散去之后，創(chuàng)新藥板塊在9月又迎來一次顯著回調(diào)。部分高熱度個(gè)股管理層減持，短期漲幅過大，疊加美國BD限制傳聞、關(guān)稅因素等擾動(dòng)市場情緒。在黃培皓看來，波動(dòng)是正�，F(xiàn)象，跨國大藥企面臨專利懸崖，對(duì)中國創(chuàng)新藥需求大，今年中國資產(chǎn)在海外BD份額大幅提升，因此目前跨國藥企需求仍然強(qiáng)勁。

　　具體而言，摩根大通團(tuán)隊(duì)也發(fā)現(xiàn)，今年上半年，中國資產(chǎn)在海外藥企BD里的份額已經(jīng)達(dá)到45%左右，較去年全年的28%大幅躍升，這還只是成功的項(xiàng)目，海外大藥企在中國花的時(shí)間和交流頻次更是明顯提高。就創(chuàng)新藥選擇方向，腫瘤和自免領(lǐng)域最受青睞，而就減肥藥領(lǐng)域而言，海外藥企傾向于尋找一些差異化的功能標(biāo)的，例如兼具減肥增肌的標(biāo)的。

　　此外，AI相關(guān)的硬件和軟件亦受關(guān)注。在AI和云服務(wù)主線驅(qū)動(dòng)下，美資對(duì)中國股市興趣回升，繼年初的“DeepSeek時(shí)刻”后，中國科技互聯(lián)網(wǎng)巨頭迎來估值重估時(shí)刻，阿里、騰訊、百度等科技股大漲。從目前公開資料來看，在2025年下半年，有多家與AI硬件、AI軟件相關(guān)公司準(zhǔn)備在港股IPO。

　　新消費(fèi)亦不容忽視。2024年以來，陸續(xù)在香港上市的老鋪黃金、蜜雪冰城、布魯可、泡泡瑪特、毛戈平掀起熱潮，股價(jià)漲勢驚人。黃培皓也提及，IP相關(guān)、增長比較高的新消費(fèi)主題也受到國際投資者歡迎。

　　公開數(shù)據(jù)顯示，未來計(jì)劃在香港上市的新消費(fèi)企業(yè)可能包括：52TOYS(樂自天成)和名創(chuàng)優(yōu)品旗下潮玩品牌TOP TOY，兩者均已向港交所遞交招股書，這是繼泡泡瑪特爆火之后受市場關(guān)注的IP潮玩企業(yè)之一。此外，一些餐飲企業(yè)也在排隊(duì)上市，可見當(dāng)前IPO標(biāo)的涵蓋餐飲、潮玩、茶飲等多個(gè)新消費(fèi)領(lǐng)域，反映出市場對(duì)多元化消費(fèi)品類的關(guān)注。