2億元并購落袋 星宸科技仍有待解題

　　北京商報記者 陶鳳 王天逸

　　半導體行業(yè)三季度的并購熱潮在年底前迎來兌現(xiàn)期。8月下旬至9月上旬，中芯國際、芯原股份等企業(yè)密集出手，標的橫跨模擬芯片、半導體材料、半導體設(shè)備等多個核心領(lǐng)域。在并購潮中尋求擴張的星宸科技動作格外緊湊——10月20日其正式宣布，2.1億元收購上海富芮坤53.3%股權(quán)的工商變更已完成；而在此前的并購交割期間，這家2024年3月才剛登陸A股創(chuàng)業(yè)板的企業(yè)，還同步推進著A+H雙資本平臺布局。但增收不增利、毛利率波動下滑等隱憂如影隨形，也使其從“細分王者”向“端側(cè)AI全能玩家”的躍遷之路難稱一片坦途。

　　視覺龍頭

　　談及自動駕駛及無人車方案，國內(nèi)某頭部無人車企業(yè)聯(lián)合創(chuàng)始人曾向北京商報記者分享稱，當前行業(yè)主流的視覺方案和雷達方案在不同場景各有擅長，但相比于激光雷達，視覺方案在辨別物體材質(zhì)、表面細節(jié)等真實場景中的常見問題時優(yōu)勢明顯：“面對相似輪廓、體積的物品，它是一塊石頭還是一片塑料，系統(tǒng)所要做出的決策必然是不一樣的，而激光雷達有些時候無法勝任這一點�！�

　　因此在趨勢上，他認為視覺方案在行業(yè)更可能成為主流，雷達則適合作為能見度較差等極端情況下的“安全冗余”。

　　真實場景中具備的不可替代性，讓視覺方案在傳統(tǒng)安防領(lǐng)域外的賽道漸漸成長為主流，芯片作為硬件核心支撐，也在此邏輯下迎來智能終端領(lǐng)域的爆發(fā)式增長。

　　據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，2024年全球視覺AI SoC市場規(guī)模達2.46億顆，預計到2029年將以31.1%的復合年增長率攀升至9.54億顆，視覺方案在智能安防、機器人、車載等場景的滲透正持續(xù)提速。

　　身處這一浪潮的星宸科技，已成為全球視覺AI芯片領(lǐng)域的絕對龍頭——2024年以26.7%的市占率登頂全球供應(yīng)商榜首，其中安防視覺AI SoC、NVR/NAS視覺AI SoC市占率分別達41.2%、37.2%，均居全球第一。從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)看，智能安防是其基本盤，2025年上半年收入占比64.9%，多年來始終為公司業(yè)務(wù)拓展搭建牢固根基。

　　基本盤之外，視覺技術(shù)的“復利效應(yīng)”正驅(qū)動其在AI眼鏡等新興端側(cè)設(shè)備中快速滲透。華鑫證券研報指出，AI眼鏡對SoC芯片提出“面積小、功耗低、視覺效果優(yōu)、智能化強”的嚴苛要求，而星宸科技憑借在安防領(lǐng)域積累的低功耗技術(shù)、領(lǐng)先行業(yè)的圖像信號處理(ISP)能力，已推出適配AI眼鏡的SoC芯片并實現(xiàn)量產(chǎn)。

　　國內(nèi)某頭部AI眼鏡企業(yè)也曾向北京商報記者分享稱，公司新品的推出突破了包括芯片、交互、空間計算、重量與光學顯示在內(nèi)的五大核心技術(shù)難題。

　　截至2025年6月，星宸的AI眼鏡SoC順利出貨，同時機器人視覺AI SoC已售出550萬顆，智能物聯(lián)業(yè)務(wù)收入占比攀升至23.2%，智能車載收入占比達10.8%，安防之外的第二增長曲線雛形漸顯——視覺芯片帶來的技術(shù)復利，使其供應(yīng)商身份下的覆蓋面不斷在各種形式的端側(cè)AI中擴展。

　　激進加速

　　星宸科技的資本擴張節(jié)奏在半導體行業(yè)顯得頗為激進——2024年3月剛完成深交所創(chuàng)業(yè)板上市，2025年9月便火速向港交所遞交招股書，僅用一年半時間推進A+H雙資本平臺布局，融資意圖與成長野心一目了然。

　　這種激進并非無本之木：公開資料顯示，星宸科技前身由聯(lián)發(fā)科旗下子公司SigmaStar(開曼)出資設(shè)立，且公司多名管理層及核心人員均曾任職于聯(lián)發(fā)科旗下子公司晨星半導體，公司董事長林永育、董事孫明勇等核心團隊成員均有晨星半導體任職背景，聯(lián)發(fā)科至今仍是其第一大間接股東。

　　產(chǎn)業(yè)端，星宸科技的并購布局同樣密集且指向明確，兩年間三次關(guān)鍵動作勾勒出圍繞視覺技術(shù)生態(tài)補全業(yè)務(wù)覆蓋面的路徑。

　　2024年8月，公司以4500萬元現(xiàn)金收購關(guān)聯(lián)方3DToF業(yè)務(wù)相關(guān)全部資產(chǎn)(含知識產(chǎn)權(quán))，計劃基于該技術(shù)開發(fā)面向車載ADAS(高級輔助駕駛系統(tǒng))、機器人、低空經(jīng)濟設(shè)備等領(lǐng)域的ToF產(chǎn)品，結(jié)合自身ISP和端側(cè)AI技術(shù)推出融合3D感知的智能化系統(tǒng)解決方案；2025年4月，公司再以3000萬元現(xiàn)金認繳出資，參與認購專注于半導體產(chǎn)業(yè)鏈上下游的上海華科致芯創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)份額，借力專業(yè)投資機構(gòu)資源挖掘半導體及工業(yè)、汽車等領(lǐng)域優(yōu)質(zhì)項目；2025年8月，公司又以2.14億元收購上海富芮坤53.31%股權(quán)。

　　中郵證券研報指出，其藍牙SoC技術(shù)與星宸視覺AI SoC形成“智能計算+可靠連接”的互補，前者承擔復雜圖像處理與AI推理，后者作為低功耗協(xié)處理器負責設(shè)備互聯(lián)、輕量級交互，在智能物聯(lián)等新場景中實現(xiàn)多模態(tài)數(shù)據(jù)融合。

　　“成長考題”

　　在并購補鏈的技術(shù)擴張與A股上市僅一年半便沖刺港股的資本加速背后，星宸科技的成長版圖中，隱憂正逐漸從光環(huán)的陰影里浮現(xiàn)——無論是財務(wù)端的盈利矛盾，還是銷售端的結(jié)構(gòu)依賴，都成為其向“端側(cè)AI全能玩家”進階路上必須破解的考題。

　　從財務(wù)表現(xiàn)來看，2025年上半年的業(yè)績數(shù)據(jù)率先暴露出“增收不增利”的矛盾。期內(nèi)公司實現(xiàn)營收14.02億元，同比增長18.57%，這份營收增長背后，是業(yè)務(wù)從傳統(tǒng)基本盤向新場景的延伸：智能安防仍以64.9%的收入占比穩(wěn)居第一，但智能物聯(lián)(AIoT)與智能車載業(yè)務(wù)已分別貢獻23.2%、10.8%的收入，“安防為主、新業(yè)務(wù)補位”的結(jié)構(gòu)初顯。然而，營收增長并未同步轉(zhuǎn)化為利潤提升，同期凈利潤反而同比下滑7.47%至1.2億元，新業(yè)務(wù)的拓展投入、市場培育成本，或許正階段性侵蝕著盈利空間。

　　更值得關(guān)注的是毛利率的持續(xù)承壓�；厮輬蟾嫫跀�(shù)據(jù)，星宸科技的綜合毛利率從最初的40.6%逐步下滑，2023年降至35.2%后，2024年雖小幅回升至36%，但2025年上半年再度下探至33.1%，創(chuàng)下報告期內(nèi)的新低，且這種下滑并非單一業(yè)務(wù)所致，安防、AIoT、車載三大業(yè)務(wù)線的分業(yè)務(wù)毛利率均處于承壓狀態(tài)。公司在招股書中也坦誠提示，毛利率與經(jīng)營性現(xiàn)金流的波動，受半導體行業(yè)周期、成本與售價傳導滯后、產(chǎn)品組合調(diào)整等多重因素影響——此前2023年，公司就曾因半導體行業(yè)整體低迷，遭遇過總收入同比下滑14.66%的挑戰(zhàn)，如今毛利率的持續(xù)走低，進一步考驗著其在業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型期的盈利穩(wěn)定性。

　　銷售端的結(jié)構(gòu)依賴，則為業(yè)績增長埋下了另一重不確定性。星宸科技的銷售模式以經(jīng)銷為主，報告期內(nèi)經(jīng)銷渠道收入占比始終維持在90%以上，最高達93.6%，直接面向終端客戶的銷售占比極低，這意味著公司的收入增長高度依賴經(jīng)銷商的渠道能力與采購節(jié)奏。

　　再有便是客戶集中度問題。期內(nèi)前五大客戶合計貢獻的收入占比從未低于82.9%，最高時達88.7%，即便第一大客戶的收入占比從49.2%降至38.1%，單一客戶的收入依賴仍較為顯著。這種高度集中的客戶結(jié)構(gòu)，暗藏著明顯的風險——一旦頭部經(jīng)銷商進入去庫存周期、調(diào)整采購策略，或是遭遇融資鏈條緊張等問題，星宸科技的訂單量與收入穩(wěn)定性都將直接受到?jīng)_擊，進而加劇財務(wù)端的盈利壓力。

　　北京商報記者就相關(guān)問題向星宸科技發(fā)去采訪函，但截至發(fā)稿未獲得回復。

　　從安防向智能機器人和車載領(lǐng)域等擴張，技術(shù)難關(guān)對于星宸科技而言或許是“最不是問題的問題”，面對視覺AI芯片多場景擴張的機遇，業(yè)務(wù)與財務(wù)之間的考題仍需通過資源投入與戰(zhàn)略優(yōu)化逐一破解。