中新經(jīng)緯11月12日電 題：4000點(diǎn)后將現(xiàn)“慢牛震蕩上行”，重點(diǎn)關(guān)注這三條主線

　　作者 薛洪言 星圖金融研究院副院長(zhǎng)、蘇商銀行特約研究員

　　近期，上證指數(shù)重新站上4000點(diǎn)關(guān)口，對(duì)此，不同投資群體展現(xiàn)出鮮明的認(rèn)知差異：持續(xù)跟蹤市場(chǎng)的投資者大多認(rèn)為本輪上漲基礎(chǔ)扎實(shí)，4000點(diǎn)更可能是牛市的新起點(diǎn)；而未密切關(guān)注股市的投資者則普遍持謹(jǐn)慎態(tài)度，認(rèn)為當(dāng)前點(diǎn)位已累積相當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)。這種認(rèn)知差異，反映出市場(chǎng)正處于關(guān)鍵分歧點(diǎn)。

　　要客觀評(píng)估4000點(diǎn)背后的機(jī)會(huì)與風(fēng)險(xiǎn)，有必要將本輪市場(chǎng)表現(xiàn)置于歷史坐標(biāo)中，深入剖析其與過往4000點(diǎn)的本質(zhì)區(qū)別。

　　回顧A股歷史，上證指數(shù)曾三次突破4000點(diǎn)關(guān)口，分別是2007年5月、2015年4月和2025年10月。盡管點(diǎn)位相同，但三次突破背后的市場(chǎng)邏輯、風(fēng)險(xiǎn)特征和驅(qū)動(dòng)因素已發(fā)生根本性變化。

　　2007年的首次突破處于中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)期，當(dāng)年GDP增速達(dá)14.2%，在工業(yè)化、城鎮(zhèn)化及全球化紅利推動(dòng)下，A股市場(chǎng)呈現(xiàn)“全面普漲”格局。數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)時(shí)萬得全A指數(shù)PE(市盈率)達(dá)47.32倍，散戶交易占比超過80%，最終在貨幣政策收緊和國(guó)際金融危機(jī)沖擊下，指數(shù)從6124點(diǎn)回落。

　　2015年的第二次突破則呈現(xiàn)出不同的市場(chǎng)特征。杠桿資金成為主要推動(dòng)力，融資融券和場(chǎng)外配資規(guī)�？焖贁U(kuò)張。雖然全市場(chǎng)PE為23.6倍，但創(chuàng)業(yè)板指PE達(dá)89倍，結(jié)構(gòu)性泡沫突出。隨著監(jiān)管啟動(dòng)去杠桿，市場(chǎng)出現(xiàn)明顯調(diào)整。

　　與前兩次形成鮮明對(duì)比，2025年10月以來的第三次突破展現(xiàn)出“估值更安全、結(jié)構(gòu)更優(yōu)化”的新特征。從估值水平看，截至11月9日，wind數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前全市場(chǎng)PE約22倍，PB(市凈率)為1.82倍，滬深300PE為14.3倍，創(chuàng)業(yè)板指PE僅41倍。更重要的是，本輪領(lǐng)漲的科技板塊具有扎實(shí)的盈利支撐。2025年前三季度，半導(dǎo)體設(shè)備、工業(yè)機(jī)器人等高端制造領(lǐng)域龍頭企業(yè)利潤(rùn)增速超過40%。

　　市場(chǎng)參與者結(jié)構(gòu)也發(fā)生深刻變化。機(jī)構(gòu)投資者在自由流通市值中的持股比例已超過60%，較2007年顯著改善。盡管兩融余額高達(dá)2.5萬億元，表征市場(chǎng)存量杠桿規(guī)模不小，但衡量交易活躍度的“兩融交易占比”(即兩融交易額/市場(chǎng)總成交額)已降至12%的低位，較2015年超過20%的峰值水平顯著下降。這表明當(dāng)前市場(chǎng)的交易驅(qū)動(dòng)力中，杠桿資金的貢獻(xiàn)度有限，投機(jī)情緒降溫，風(fēng)險(xiǎn)可控性因此得到提升。

　　行業(yè)權(quán)重的變遷同樣反映出經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型。與2007年金融地產(chǎn)貢獻(xiàn)50%漲幅、2015年券商與“互聯(lián)網(wǎng)+”概念主導(dǎo)不同，本輪科技成長(zhǎng)板塊貢獻(xiàn)了超過50%的指數(shù)漲幅。在滬深300成分股中，信息技術(shù)企業(yè)權(quán)重從2015年的不足5%提升至17%。

　　深入分析本輪上漲的驅(qū)動(dòng)力，可以發(fā)現(xiàn)其并非短期資金推動(dòng)，而是制度變革、資產(chǎn)重配、產(chǎn)業(yè)升級(jí)與全球資金重構(gòu)四重力量共同作用的產(chǎn)物。

　　制度與市場(chǎng)生態(tài)層面，2024年新版“國(guó)九條”強(qiáng)化了資本市場(chǎng)對(duì)新質(zhì)生產(chǎn)力的支持功能，注冊(cè)制全面落地推動(dòng)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)在IPO募資中占比大幅提升。在投資端，公募基金行業(yè)向“回報(bào)導(dǎo)向”轉(zhuǎn)型，個(gè)人養(yǎng)老金與保險(xiǎn)資金等長(zhǎng)期資金穩(wěn)步入市。

　　居民資產(chǎn)配置層面，在“房住不炒”政策深化和利率持續(xù)下行背景下，居民資產(chǎn)正從房地產(chǎn)、理財(cái)?shù)阮I(lǐng)域向權(quán)益市場(chǎng)轉(zhuǎn)移，這一趨勢(shì)預(yù)計(jì)將持續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間。

　　產(chǎn)業(yè)層面，中國(guó)經(jīng)濟(jì)正呈現(xiàn)多元?jiǎng)?chuàng)新格局，在新能源、創(chuàng)新藥、人工智能等領(lǐng)域涌現(xiàn)出一批具備全球競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)。產(chǎn)業(yè)升級(jí)帶動(dòng)出口結(jié)構(gòu)優(yōu)化，2025年前三季度高技術(shù)產(chǎn)品出口保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。

　　全球資金層面，在國(guó)際格局變化背景下，越來越多國(guó)際機(jī)構(gòu)計(jì)劃增配中國(guó)資產(chǎn)，數(shù)字科技、先進(jìn)制造和清潔能源成為重點(diǎn)布局方向。

　　展望后市，本輪行情預(yù)計(jì)將呈現(xiàn)“慢牛震蕩上行”格局，這與歷史上“快牛快熊”的劇烈波動(dòng)形成顯著差異�！笆�五五”規(guī)劃對(duì)人工智能、量子科技等前沿領(lǐng)域的大力支持，疊加全球產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)中的“中國(guó)替代”機(jī)遇，將持續(xù)孕育豐富的結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)。

　　在投資策略上，可重點(diǎn)關(guān)注三條主線：一是順應(yīng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)方向，布局在新能源、半導(dǎo)體、人工智能等領(lǐng)域已形成全球競(jìng)爭(zhēng)力的龍頭企業(yè)；二是關(guān)注估值與業(yè)績(jī)匹配度較高的細(xì)分成長(zhǎng)板塊；三是把握低估值高分紅資產(chǎn)的防御價(jià)值。在資產(chǎn)配置方面，建議提升權(quán)益資產(chǎn)戰(zhàn)略配置比例，通過專業(yè)機(jī)構(gòu)參與市場(chǎng)，建立長(zhǎng)期投資意識(shí)。

　　總之，此次滬指4000點(diǎn)的突破，標(biāo)志著中國(guó)資本市場(chǎng)正從“資金驅(qū)動(dòng)”向“價(jià)值驅(qū)動(dòng)”轉(zhuǎn)型。與2007年的“全面泡沫”、2015年的“杠桿推動(dòng)”不同，本輪牛市植根于制度完善、資產(chǎn)重配、產(chǎn)業(yè)升級(jí)的堅(jiān)實(shí)土壤。在這個(gè)市場(chǎng)生態(tài)深刻變革的時(shí)代，投資者更需要保持戰(zhàn)略定力，聚焦長(zhǎng)期價(jià)值，才能在結(jié)構(gòu)性行情中更好把握時(shí)代機(jī)遇。(中新經(jīng)緯APP)

　　(文中觀點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成投資建議，投資有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎。)

　　中新經(jīng)緯版權(quán)所有，未經(jīng)授權(quán)，不得轉(zhuǎn)載或以其他方式使用。

責(zé)任編輯：張寧