中新經(jīng)緯12月4日電 (羅琨)AI熱潮是否已演變?yōu)榕菽�？這一問(wèn)題正牽動(dòng)全球投資者的神經(jīng)，也影響全球主要股市尤其是科技股的表現(xiàn)。

　　近日，全球知名投資人、《超智能與未來(lái)》作者拉斯・特維德(Lars Tvede，下稱(chēng)拉斯)接受中新經(jīng)緯專(zhuān)訪(fǎng)時(shí)指出，AI行業(yè)正處在長(zhǎng)周期的早期階段，泡沫終將到來(lái)，但絕不是現(xiàn)在。

　　拉斯是一位橫跨金融、科技與未來(lái)研究領(lǐng)域的丹麥學(xué)者、連續(xù)創(chuàng)業(yè)者。2016年，他與人共同創(chuàng)立了風(fēng)險(xiǎn)投資基金“北歐之眼”(Nordic Eye)，該基金成為北歐有史以來(lái)最賺錢(qián)的風(fēng)險(xiǎn)基金之一。

　　在他看來(lái)，判斷AI是否存在泡沫，需要跳出短期估值波動(dòng)，從宏觀(guān)投入規(guī)模、技術(shù)發(fā)展階段和市場(chǎng)供需關(guān)系綜合考量。

　　會(huì)變成“互聯(lián)網(wǎng)泡沫2.0”嗎？

　　拉斯認(rèn)為，對(duì)比美國(guó)歷史上幾次重大投資熱潮來(lái)看，目前美國(guó)AI產(chǎn)業(yè)相關(guān)支出占GDP比例仍處于歷史合理區(qū)間。

　　高盛在今年10月發(fā)布的報(bào)告中估算稱(chēng)，美國(guó)目前AI相關(guān)投資仍不到GDP的1%，而在過(guò)去的技術(shù)浪潮中(包括鐵路擴(kuò)張、20世紀(jì)20年代的電氣化浪潮以及90年代末的互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代)，投資占GDP的比例通常為2%至5%。

　　在拉斯看來(lái)，更關(guān)鍵的是，AI與傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)存在本質(zhì)差異。鐵路和公路建成后性能基本固定，而AI工廠(chǎng)在初始投入后，會(huì)因軟件持續(xù)優(yōu)化實(shí)現(xiàn)自我迭代升級(jí)。

　　“這就像建造鐵路后，它能自行延長(zhǎng)壽命、提升效率，還能自主搭建配套設(shè)施。”拉斯說(shuō)，AI這種自我改進(jìn)能力從2018—2020年開(kāi)始顯現(xiàn)，目前正加速發(fā)展，未來(lái)AI甚至能自主編寫(xiě)、優(yōu)化自身代碼，其效率將遠(yuǎn)超人類(lèi)。

　　有不少投資人擔(dān)心，眼下的AI熱潮將演變成“互聯(lián)網(wǎng)泡沫2.0”。

　　拉斯指出，從市場(chǎng)供需關(guān)系來(lái)看，與互聯(lián)網(wǎng)泡沫時(shí)期光纖過(guò)度建設(shè)導(dǎo)致大量閑置不同，當(dāng)前AI核心資源呈現(xiàn)供不應(yīng)求的態(tài)勢(shì)。

　　“英偉達(dá)根本無(wú)法滿(mǎn)足市場(chǎng)對(duì)AI芯片的需求，AMD的產(chǎn)能也跟不上，現(xiàn)有數(shù)據(jù)中心都在滿(mǎn)負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)�！崩�斯還提到他的親身經(jīng)歷：他在歐洲使用GPT時(shí)，清晨5點(diǎn)左右性能最佳，而美國(guó)市場(chǎng)開(kāi)盤(pán)后，因服務(wù)器負(fù)載過(guò)高，模型響應(yīng)質(zhì)量明顯下降，這從側(cè)面反映出AI服務(wù)的剛性需求。

　　此外，用戶(hù)滲透率的爆發(fā)式增長(zhǎng)也凸顯了AI的市場(chǎng)活力。拉斯說(shuō)，GPT-3.5在短短幾個(gè)月內(nèi)吸引1億用戶(hù)，這一增速遠(yuǎn)超互聯(lián)網(wǎng)、智能手機(jī)等以往任何技術(shù)�！癆I的使用門(mén)檻極低，即使不懂編程的人也能下載模型制作視頻、規(guī)劃行程，這種易獲得性推動(dòng)需求持續(xù)爆發(fā)。”拉斯指出，AI已成為人類(lèi)歷史上增長(zhǎng)最快的市場(chǎng)，且增長(zhǎng)勢(shì)頭仍在加速。

　　對(duì)于當(dāng)前大模型公司普遍面臨的盈利模式和“護(hù)城河”難題，即用戶(hù)在不同模型間切換成本極低，缺乏忠誠(chéng)度，拉斯認(rèn)為這是早期市場(chǎng)的典型特征。

　　他認(rèn)為，后期這些企業(yè)有很多方法可以建立護(hù)城河。他列舉了幾種可能路徑：打造垂直行業(yè)AI操作系統(tǒng)、建立擁有數(shù)據(jù)圍墻花園的私有云、開(kāi)發(fā)符合特定行業(yè)法規(guī)的模型版本等。

　　拉斯強(qiáng)調(diào)，AI的技術(shù)演進(jìn)速度遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期，其核心突破體現(xiàn)在計(jì)算能力、自主運(yùn)行能力和應(yīng)用場(chǎng)景拓展三個(gè)維度，這也是其區(qū)別于過(guò)往技術(shù)革命的關(guān)鍵。

　　在自主運(yùn)行能力方面，拉斯提到，自主運(yùn)行能力的提升則讓AI從工具向“協(xié)作者”轉(zhuǎn)變。早期大型語(yǔ)言模型存在幻覺(jué)問(wèn)題，且持續(xù)工作時(shí)間極短，而當(dāng)前的“推理型模型”已能像學(xué)術(shù)研究般逐步迭代，調(diào)用計(jì)算器等工具解決復(fù)雜問(wèn)題。

　　他預(yù)計(jì)，到2028年左右，AI將實(shí)現(xiàn)完全自主運(yùn)行，行業(yè)內(nèi)稱(chēng)之為“創(chuàng)新者(innovator)”——只需告知目標(biāo)，就能自行規(guī)劃并持續(xù)推進(jìn)，甚至工作數(shù)年。屆時(shí)，數(shù)字化、自動(dòng)化組織將成為可能，徹底改變商業(yè)運(yùn)作模式。

　　“循環(huán)融資”是否會(huì)帶來(lái)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)？

　　公開(kāi)報(bào)道顯示，截至目前，OpenAI已與英偉達(dá)、AMD、甲骨文、軟銀等巨頭達(dá)成了超過(guò)1萬(wàn)億美元的基礎(chǔ)設(shè)施和芯片協(xié)議。

　　有報(bào)道稱(chēng)，批評(píng)者將這種模式稱(chēng)為“循環(huán)融資(circular financing)”：供應(yīng)商向客戶(hù)投資，客戶(hù)再用這筆錢(qián)購(gòu)買(mǎi)供應(yīng)商的產(chǎn)品。賬面上看，雙方的業(yè)績(jī)和估值都在上升，但這實(shí)際上是一個(gè)封閉的資金循環(huán)。

　　在拉斯看來(lái)，當(dāng)前AI領(lǐng)域的融資行為本質(zhì)健康，不存在引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)。

　　“全球經(jīng)濟(jì)本質(zhì)上就是一個(gè)循環(huán)融資系統(tǒng)——我們互相購(gòu)買(mǎi)商品和服務(wù)，這本身沒(méi)有問(wèn)題。在AI這種新興技術(shù)領(lǐng)域，芯片供應(yīng)商、軟件提供商和數(shù)據(jù)中心運(yùn)營(yíng)商之間的資金流動(dòng)，很多時(shí)候?qū)儆陲L(fēng)險(xiǎn)融資(venture financing)。這種模式本質(zhì)上是資金擁有者與資金短缺者共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)�！彼�舉例說(shuō)，微軟、谷歌等巨頭向初創(chuàng)企業(yè)提供資金或換取股份，使其能低價(jià)獲得AI技術(shù)，這種模式加速了技術(shù)普及，對(duì)行業(yè)發(fā)展至關(guān)重要。而這些巨頭的AI支出通常相當(dāng)于其年度現(xiàn)金流，且現(xiàn)金儲(chǔ)備充足，完全有能力承擔(dān)潛在風(fēng)險(xiǎn)。

　　此外，AI巨頭近期爭(zhēng)相發(fā)債投入AI也進(jìn)一步加劇了投資者的擔(dān)憂(yōu)。拉斯說(shuō)，除甲骨文外，多數(shù)企業(yè)借錢(qián)并非因?yàn)橘Y金短缺，而是出于財(cái)務(wù)優(yōu)化考慮�！斑@些公司本身?yè)碛谐渥悻F(xiàn)金和現(xiàn)金流，在借款投資AI的同時(shí)，使用自有資金回購(gòu)股票，可提升每股收益增長(zhǎng)率，對(duì)投資者更具吸引力。這并非盲目加杠桿，而是理性的財(cái)務(wù)決策�！�

　　對(duì)比互聯(lián)網(wǎng)泡沫時(shí)期，拉斯指出，當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境存在本質(zhì)差異�！�2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂前，企業(yè)利潤(rùn)連續(xù)兩年下降，利率上升，而現(xiàn)在企業(yè)盈利增長(zhǎng)、利率下降、通脹溫和，這是完全不同的宏觀(guān)背景。”他以英偉達(dá)為例，其股價(jià)上漲的同時(shí)，盈利同步增長(zhǎng)，按標(biāo)準(zhǔn)指標(biāo)衡量估值并未虛高。更重要的是，互聯(lián)網(wǎng)泡沫時(shí)期大量公司缺乏實(shí)際業(yè)務(wù)，僅靠故事支撐估值，而當(dāng)前AI企業(yè)普遍有真實(shí)需求支撐，不存在“無(wú)業(yè)務(wù)高估值”的泡沫特征。

　　中國(guó)發(fā)展AI有獨(dú)特優(yōu)勢(shì)

　　談及中國(guó)AI產(chǎn)業(yè)，拉斯認(rèn)為其發(fā)展模式具有獨(dú)特優(yōu)勢(shì)�！爸袊�(guó)的‘AI+’模式深入行業(yè)場(chǎng)景，通過(guò)技術(shù)賦能提升效率，無(wú)需像美國(guó)那樣進(jìn)行巨額基礎(chǔ)設(shè)施投資，更適合大規(guī)模推廣�！�

　　拉斯表示，中國(guó)注重開(kāi)源模型發(fā)展，降低了企業(yè)使用AI的門(mén)檻，有利于全社會(huì)技術(shù)普及。同時(shí)，中國(guó)在AI與制造業(yè)、醫(yī)療等領(lǐng)域的結(jié)合方面進(jìn)展迅速，這種“接地氣”的應(yīng)用落地，能更快實(shí)現(xiàn)商業(yè)價(jià)值。

　　近期，高盛首席中國(guó)股票策略師劉勁津日前接受媒體采訪(fǎng)時(shí)表示，AI引領(lǐng)的中國(guó)股票上漲遠(yuǎn)非泡沫，因?yàn)橹袊?guó)科技公司仍有空間通過(guò)專(zhuān)注于AI應(yīng)用來(lái)提升估值和盈利。對(duì)這一觀(guān)點(diǎn)，拉斯表示完全認(rèn)同：“中國(guó) AI 股的估值合理，增長(zhǎng)前景良好，存在估值重估的空間�！�

　　在基礎(chǔ)設(shè)施支撐方面，拉斯特別提到中國(guó)的電力優(yōu)勢(shì)：“充足的電力資源是AI發(fā)展的重要保障，而美國(guó)正面臨電力供應(yīng)不足的挑戰(zhàn)，未來(lái)五年需要新增多個(gè)核電站的電力才能支撐AI擴(kuò)張。這一優(yōu)勢(shì)將為中國(guó)AI產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展提供堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)�！�

　　展望2026年全球市場(chǎng)，拉斯認(rèn)為兩大核心主題將主導(dǎo)趨勢(shì)：一是全球利率普遍下行，二是AI技術(shù)落地進(jìn)入加速期，自動(dòng)駕駛和機(jī)器人技術(shù)都將對(duì)全球經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響。

　　“我預(yù)計(jì)全球利率將持續(xù)下降，溫和的利率環(huán)境將為AI產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供更有利的資金條件，推動(dòng)更多企業(yè)加大技術(shù)投入�！崩�斯表示，同時(shí)，隨著AI在發(fā)達(dá)國(guó)家的廣泛應(yīng)用，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)率將提升，形成“增長(zhǎng)上升、通脹下降”的格局。

　　他指出，目前全球金融市場(chǎng)正處于“金發(fā)姑娘(Goldilocks)”狀態(tài)：通脹整體呈下降趨勢(shì)(雖非大幅下降)，而 AI 等技術(shù)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率上升。增長(zhǎng)上行、通脹下行的環(huán)境對(duì)市場(chǎng)非常有利，也容易催生泡沫。“所以我的判斷是，泡沫終將到來(lái)，但不是現(xiàn)在�！�

　　對(duì)于重倉(cāng)AI的投資者，拉斯的建議是“保持冷靜，耐心持有”。他強(qiáng)調(diào)，投資者應(yīng)該始終保持警惕，隨時(shí)思考可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)。但更重要的是，要認(rèn)清我們正經(jīng)歷的是一場(chǎng)發(fā)展速度極快、規(guī)模極為龐大、能為社會(huì)創(chuàng)造巨大價(jià)值的技術(shù)革命。

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