中新經緯12月6日電 題：2026年A股大盤或面臨支撐，年內高點大概率位于下半年

　　作者 鄭后成 英大證券首席經濟學家

　　近期，多空雙方在上證綜合指數“4000點”這一關鍵整數關口展開激烈“爭奪”：10月28日上證綜合指數盤中突破4000點；10月29日上證綜合指數站上4000點；11月6日上證綜合指數再次站上4000點。主要受美聯儲降息預期下降以及外部非經濟擾動因素影響，11月14日上證綜合指數回踩至4000點下方。

　　回首近一年多的歷程，A股大盤有三次較佳的進場時點或時段：第一次是2024年9月19日至9月24日，標志性事件是9月19日美聯儲降息，以及9月24日我國推出力度較大的刺激政策，此后上證綜合指數出現1000點左右的漲幅；第二次是2025年4月7日，美國推出“對等關稅”，上證綜合指數跳空下跌7.34%至3096.58點，此后一路啟動上行進程；第三次是2025年7月1日，中央財經委員會第六次會議提出“依法依規(guī)治理企業(yè)低價無序競爭”，疊加彼時美聯儲降息預期升溫，A股大盤在7-9月持續(xù)上行。

　　當前資本市場關注的焦點是，上證綜合指數能否有效突破4000點？展望2026年，我們認為，A股大盤面臨支撐，年內高點大概率高于4000點，且該高點位于下半年的概率大于上半年。

　　首先，2026年美聯儲大概率持續(xù)降息，對A股大盤形成有效支撐。美聯儲的利率決策是全球資本市場關注的“焦點”，究其原因主要有兩點：一是美聯儲降息或加息，將對10年期美債收益率形成壓制或拉升，而10年期美債收益率則是全球資產定價的“基石”；二是美聯儲降息或加息，將對美元指數形成相對壓制或相對拉升，而美元指數則是全球投資的“風向標”，是包括A股在內的全球資產配置的重要考量因素。可見，A股大盤走勢受到美聯儲利率決策的影響。從歷史經驗看，在美聯儲開啟降息周期的背景下，A股大盤通常不具備大幅下跌的基礎，且大概率啟動上行進程。

　　當前對美聯儲降息形成制約的是，美聯儲擔心在加征關稅的背景下，2026年美國出現“再通脹”現象，進而對“降息”這一選項猶豫不決。對此，我們認為2026年美國CPI同比不具備大幅上行的基礎，主要原因是加征關稅造成的全球經濟衰退壓制美國CPI同比。對這一判斷形成有效印證的是，9月美國失業(yè)率錄得4.40%，進一步突破長達15個月的4.0%-4.2%震蕩區(qū)間。從歷史經驗看，每一輪美國失業(yè)率上行的頂部均觸及6.0%。因此本輪美國失業(yè)率大概率觸及6.0%。在此基礎上，我們做一個相對保守的判斷：本輪美國失業(yè)率大概率突破5.0%。這就意味著美國失業(yè)率的上行，大概率貫穿2026年全年，與之相對應，美國CPI同比大概率持續(xù)承壓。因此，美聯儲大概率在2026年持續(xù)降息。

　　其次，2026年我國PPI當月同比總體呈上行走勢且大概率轉正，在價格角度利多A股大盤。工業(yè)品出廠價格指數(PPI)反映全部工業(yè)產品出廠價格總水平的變動趨勢和程度，是反映某一時期生產領域價格變動情況的重要經濟指標。自2022年10月進入負值區(qū)間以來，我國PPI當月同比已經連續(xù)37個月位于負值區(qū)間。長期位于負值區(qū)間，并不意味著我國PPI當月同比在2026年必定“轉正”，因為在2012年3月至2016年8月期間，我國PPI當月同比在長達54個月的時間里均位于負值區(qū)間。

　　但是換個角度，從宏觀經濟基本面看，我們認為我國PPI當月同比大概率在2026年轉正，主要有兩點理由。第一，2026年美聯儲大概率持續(xù)降息，這將對全球定價的大宗商品，如國際油價與國際銅價形成有力支撐，利多我國PPI當月同比。第二，“反內卷”對我國煤焦鋼產業(yè)鏈價格形成支撐，利多我國PPI當月同比。尤其值得指出的是，國際油價是PPI當月同比的核心決定因素。2025年國際油價總體“前高后低”，這就意味著2026年國際油價同比大概率“前低后高”。因此，我國PPI當月同比最晚在2026年下半年“轉正”，也就是說，2026年我國PPI當月同比總體呈上行走勢。

　　PPI當月同比進入正值區(qū)間，預示宏觀經濟進入復蘇階段，與之相對應，我國工業(yè)企業(yè)利潤增速大概率脫離負值區(qū)間，且在正值區(qū)間持續(xù)上行。這將對A股大盤分子端形成較為有力的提振，與此同時，由于利率與存款準備金率均位于相對低位，A股大盤分母端未出現利空。在此背景下，A股大盤或面臨較強支撐。

　　最后，2026年人民幣匯率大概率持續(xù)升值，為A股大盤帶來增量資金。匯率指的是兩種貨幣之間兌換的比率，其本質是兩國宏觀經濟基本面的對比。從理論上說，成功研判兩國經濟周期，即可成功研判一國匯率。此外，兩國10年期國債利差走勢，是研判兩國匯率的重要依據。基于以上分析，我們認為，在經濟周期的視角下，一國匯率是可以預測的，至少在特定時段是可預測的。

　　2015年“811匯改”以來，人民幣匯率的走勢體現出較強的周期性，且周期時長為三年左右。就本輪匯率周期而言，自2022年10月觸底以來，人民幣匯率在周期底部盤整已長達2年半，且自2025年5月起人民幣匯率總體呈升值趨勢。從中美利差看，當前10年期美債收益率處于周期的頂部，而10年期中債收益率處于周期的底部。后期隨著美聯儲降息的推進，中美利差大概率收窄，這將對人民幣匯率形成有力支撐。值得指出的是，如果2026年美聯儲持續(xù)降息快速壓縮中美利差，則2026年有可能是人民幣匯率快速升值的時間段。

　　人民幣匯率升值，從三個角度利多A股大盤：一是人民幣匯率升值，預示中美兩國宏觀經濟形勢發(fā)生了有利于中國的相對變化，在宏觀經濟基本面利多A股大盤；二是人民幣匯率升值，意味著更多的海外資金被兌換成人民幣，為包括A股在內的人民幣資產帶來增量資金；三是從實際走勢看，A股大盤上行期，均對應人民幣匯率升值階段。

　　綜上，2026年A股大盤大概率面臨較強支撐。在以上分析的基礎上，我們進一步認為：在2026年美聯儲大概率持續(xù)降息的背景下，2026年下半年美國聯邦基金目標利率低于上半年；在2026年我國PPI當月同比總體呈上行走勢的背景下，2026年下半年我國PPI當月同比高于上半年；在2026年人民幣匯率大概率持續(xù)升值的背景下，2026年下半年人民幣匯率高于上半年。基于以上三點判斷，我們推斷，2026年上證綜合指數的年內高點大概率位于下半年。(中新經緯APP)

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責任編輯：袁媛 宋亞芬